2008-07-17 08:29:25 来源:南方周末
中国经济处在关键时刻_编辑推荐中国经济在宏观和微观层面上面临的最关键、最迫切的挑战是什么？中国持续增长的关键障碍是什么？能否在今后十年、二十年、三十年持续高速增长？什么样的改革可以最好地帮助中国面对复杂的国内国际形势及挑战？
中国经济目前面临着四个方面的挑战及相应的艰难政策选择：
中国的劳动力过剩及农民工隐性失业；
中国的剩余资本和央行的货币政策困境；
负利率下股市与楼市的剧烈波动和泡沫；
价格管制、国企垄断及资源的浪费。
中国一个基本的国情是劳动力过剩和农民工的隐性失业。2006年中国流动农民工1.19亿，农村劳动者3.62亿，两项相加，中国有4.81亿非技术工人。这些人中许多都处于未充分就业状态或者希望换一份收入更高的工作。当民工或者农民出于某种原因停止工作，并不会被官方计入失业统计数据中，就构成了隐性失业人口，也就是剩余劳动力。
当前问题的特别之处在于劳动力过剩和资本过剩的同时存在。资本过剩源自中国的净出口，体现为巨额国际收支经常账户顺差 （主要是贸易顺差），2006年达到相当于国内生产总值的9.4%，2007年已达11.3%。
尽管人均资本存量极其低，中国实质上却保持着资本过剩，并将过剩资本出口到人均资本非常富裕的美国，为其过度消费融资。对于一个有丰富的剩余劳动力的国家，中国显然是需要资本来为其剩余劳动力创造就业机会。为什么不用自己过剩的资本来雇用自己过剩的劳动力呢？
答案很简单，但却往往被忽视。中国将剩余劳动力与剩余资本有效率地结合使用来创造增加值的制度阻力太大，也就是剩余劳动力和剩余资本之间的交易成本很高。更确切地说，阻挠资源更有效配置的根源在于资本市场及其他生产要素市场效率不高，比如存在高度扭曲的价格，包括负的实质利率及能源和原材料的价格管制。
负的实质利率使得资本的价格太便宜但获得资本的行政障碍太高 （获得信贷配给额度的交易成本太高）。要素市场的价格管制又使得能源、原材料、自然资源太便宜，但往往要排队、找关系才能买到。这些价格扭曲才是央行货币政策困境、中国地方政府、企业及个人投资冲动、股市楼市波动及泡沫的根源。
央行的货币政策困境
人民币升值预期导致的资本流入，绑架了央行的货币政策（央行不敢加息），最终导致负利率及相应的股市、楼市波动及泡沫。
中国的经常项顺差常被误认为是人民币被低估的证据，导致央行从2005年开始，放弃了1994年至2005年间实行的人民币基本上钉住美元的汇率政策。从2005年7月至今年6月，人民币对美元汇率从8.3升值到6.9。
但我认为汇率水平不是中国经常项顺差的根源，顺差的根源主要有两个：
一个是中国的价格管制及对环境监管不力导致的生产要素成本偏低，鼓励了出口，而不鼓励进口。出口企业过去不仅享受税收优惠，还不知不觉享受低价的土地、水、电、油、煤等生产要素。
另一个是中国的出口障碍（或称出口交易成本）由于全球供应链的高效率而大大下降，而进口的障碍（或称进口交易成本）由于居民收入及购买力的不确定性而居高不下。其中缺乏良好的医疗保险、失业、退休及社保救济制度对中国居民收入及购买力的不确定性影响最大，迫使中国老百姓必须保持很高的储蓄率，并不敢放开消费。而政府计划及监管部门对公共服务基础设施建设的滞后也影响到投资及消费，如许多地区对地铁、铁路、街道及社区配套设施的投资滞后于中国市场经济发展及城市化进程。
人民币升值并不能直接针对以上由于制度缺陷（要素价格管制太多、环保节能监管太弱、收入保障制度欠缺，社区配套设施建设计划滞后）而导致的进出口不平衡。通过人民币升值虽然可以间接地刺激进口、打击出口，以上制度缺陷导致的资源配置浪费将继续以其他方式存在，如高能耗、对环境的破坏及过高的储蓄率、城市塞车、新楼盘空置率高等现象。
更为麻烦的是，人民币升值预期导致的资本流入，绑架了央行的货币政策（央行不敢加息），最终导致负利率及相应的股市、楼市波动及泡沫。
人民币升值的速度在最近一年加快，上升了近10%，导致大量的投机资本流入。中国的外汇储备从2005年底的8189亿美元，升到了2006年底的1.066万亿美元，2007年底的1.528万亿美元，以及2008年5月底的1.797万亿美元。按此速度估计，到2008年底，我国外汇储备将突破20,000亿美元。
短时间内外汇储备如此巨大的增加，并不仅仅是由于经常项顺差的增长，还由于不断涌入的投机或投资的国际资本。
今年4月一个月中国的资本流入已高达750亿美元（其中非正常资本流入主要来自香港地区）。根据投资银行的估计，如果投机资本流入的动因继续存在，今年年底中国的外汇储备有可能达到2.2万亿美元，国际收支盈余（经常账户与资本账户之和）将达到国内生产总值的19%。
投机与投资其实是无法严格区分的。以今年年中的情况看，美国的名义利率大约是2%，通货膨胀率约4%；中国的名义利率大约是4%，通货膨胀率是7%，人民币升值速度大约是8%。无论对海外还是内地投资者，投资人民币资产的回报率都比投资美元资产高出10%，即中美利率差2%与人民币升值8%。在这种情况下，热钱涌入就很容易理解了，央行不愿意提高利率也可以理解，因为提高利率会增加热钱的回报率。
问题是，央行不升利率，内地居民投资人民币资产的实质利率就为负数，这就造成了股市和楼市的波动与泡沫。股市与楼市的波动又给海外投资者提供了进一步投机的机会来赌人民币升值、中美利差及中国股市与楼市泡沫形成、破灭、再形成过程中的差价。
为了抵御通货膨胀，央行本来早就应该提高名义利率，但由于担心更高的名义利率会吸引更多的投机资本，因而失去了加息的机会。央行也不愿意完全对冲大量的资本流入，因为这样做的成本过高（央行需要发行带息的央行债券来吸收因资本流入而创造的人民币货币供给）。
现阶段宏观调控当局主要依靠以下组合来制定货币政策及控制货币供应：
提高银行存款准备金率来降低货币流通速度；
通过行政命令控制信贷总量；
通过价格管制来延缓主要生产要素价格上涨；
允许人民币逐渐升值，希望降低经常项顺差及官方外汇储备；
收紧跨境资本流动的监管来阻止跨境投机资本流入；
以缓慢、小幅、滞后的方式提高名义利率，寄望并等待中国通胀率下降及美国加息。
这些政策组合虽然能将通胀控制在7%，但却无法阻止投机资本大量流入，无助更有效率地使用中国的剩余资本，更导致信贷紧缩及经济增长速度与质量的下降。
信贷紧缩可以从温州等地地下金融活跃、月息达10%-12%看到。增长速度下降可以从统计数据中的固定资产投资下滑中看到，增长质量下降可以从负利率的后果中看到。
在负利率宏观环境下，炒股炒楼的回报可以大大超过辛辛苦苦搞科研及技术创新带来的回报。股市楼市泡沫破灭时的财富转移及财富销毁也给社会稳定造成巨大挑战，同时妨碍实施合理的宏观政策，如在通胀达到7%时，本来央行早应该加息，但可能出于对股市、楼市下跌及企业负担太重的担忧而不敢加息。
我要打分:
0/5 (共0票)
2
我爱民主评论于169天前
放开价格管制，只怕是肖先生的一厢情愿，中国的石油、水、电等都是垄断经营，您认为放开后，他们就能回归理性吗？垄断企业能理性的制定与国际接轨的价格，而不是暴利？我认为在放开价格管制之前，应该鼓励和允许民营资本进入，有竞争之后，再放开！
1
bouher评论于172天前
要解决中国经济长期的问题,国企的改革是必须的.在这方面中国其实是在走回头路,主要表现在国营企业越坐越大,越来越垄断,使将来回头的成本越来越高.顺便说一句,中国最近几年在很多方面其实是在开倒车,比如教育方面(表现在教育部不断想法增加自己的权力,而不是想法增加高校自主权)等.
1
lxx412358823评论于169天前
从来没有单纯的经济政策，尤其是在当下的中国。如果政治体制方面的问题不解决，对经济的负面作将会越来越明显。与其说中国经济处在关键时刻，不如说中国处在关键时刻！
0
can3评论于173天前
肖耿先生！！我认真阅读了你的研究材料，让我很是高兴，如果国家拿出勇气和智慧，加上有想你们一样有社会责任的真正学者一起共发展，我们一定会战胜这场经济变革战争·····知识愤青 留
0
秋水评论于173天前
肖博士的文章太长，充斥着经济学术语，但是经济学的内在逻辑没能简洁清晰地表达出来，这在很大程度上影响了文章的可读性，而文章的可读性永远是最重要的。文章太长一定是个缺点，因为在任何情况下，读者的时间都是稀缺的资源，无论你的读者是普通民众还是经济学博士。得罪了，肖博士！
0
gyaoi评论于173天前
说了这么多，我认为你不敢说出实质，那就是真正想要高速，只有社会稳定才能做到也才有可能，但今日之既得利益集团能吗，太难了，除非有普京
0
lixianshiyan评论于173天前
我对肖博士的论述极为佩服！作为一个略懂经济学的“圈外人”来说，事实的确如此。我觉得解决的主要方法还是要以国家政策的正确性作为主导，因为在社会中存在这很多的盲目的投资者和一些纯粹以趋利为目的的投机者，导致了市场的震荡和泡沫。我们期待国家积极而有效的宏观经济政策，也希望肖教授继续关注，我将是你最忠实的读者！
0
hechuang1983评论于172天前
我是经济学的学生，对当前的宏观经济极为感兴趣，以下提出我对本文的一些问题：、文中写道“问题是，央行不升利率，内地居民投资人民币资产的实质利率就为负数，这就造成了股市和楼市的波动与泡沫。”这个说法是有问题的。银行利率提高显然只会导致资产实际收益率降低而非相反。另外，国内股市、楼市的泡沫的形成是在过去的几年，那几年的加息过程是明显的（虽然效果不明显），而现在我们面临的威胁是破灭（楼市）和全面破灭（股市）可能带来的严重危机，如果现在断然提高利率而试探刺破泡沫恐怕更不利于股市和楼市的稳定。
一
0
hechuang1983评论于172天前
“当前是提高利率的最佳时机”的说法肯定不成立。关键不是加息时机的问题，而是当前的经济环境下该不该加息的问题。可以认为，当前的经济处在一个微妙的时机：一方面，负利率使得人们知道把钱放银行是亏的；另一方面，主要投资渠道的全面不景气使得公众和企业不敢贸然进行新的投资。对经济前景看淡的预期已经使得许多投资都出现了收缩。显然，与从事高风险的投资相比，持币虽然贬值，但至少不至于亏到血本无归，无以为继；在经济下滑周期来临前夕扩大战线无异于自杀。现实利率和经济预期这两种力量的较量形成了当前新的脆弱的均衡态势，房地产行业成交量骤降、投资增长率的下降就是明证。如果提高基准利率，平衡的天平必然倒向经济收缩的一方，经济的硬着陆可能难以避免。
何时候都不能不考虑全社会的预期，仅仅参看教科书就简单的认为负利率就一定要及时改变。作者认为负利率必然导致中国的资产泡沫至少在当前是完全不合适的。另外，当然作者也考虑到了利率提高将使得限制热钱流入的政策大打折扣。总之，在当前这个微妙的时候，利率应该以稳定乃至下调的操作为主。
可见，任
0
hechuang1983评论于172天前
二、我很赞同作者的消除人民币升值预期的政策建议。但是其具体建议的政府放开外汇贷款和放宽跨境资本流动恐怕都并非良计，反而可能带来新的金融风险。
《央行发布完善人民币汇率形成机制改革的公告》，当前的汇率形成机制是所谓“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这个办法是非常原则化的。由于每天的汇率由“中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格”，而一篮子货币中各项货币所占比重没有公开，因此，央行对于汇率的控制力是非常大的。
果央行有意改变现有一揽子货币参考的具体方式，从而使得人民币汇率实际上重新紧盯美元，用汇率的实际走势来打击国外热钱，彻底打消国外资金对人民币升值的预期，就可以在较短的时间内平稳扭转热钱持续流入的情况。而根本不用向国际社会作出所谓“解释”或怎样。
事实上，根据
在这样的基础上，如