2008-07-17 08:29:25 来源:南方周末
中国经济处在关键时刻_编辑推荐如何应对挑战？
必须大胆实施合乎经济规律的、艰难的改革，否则我们所面临的挑战在短时间内将不会消失。关键是以下三个方面的改革：（1）打掉人民币升值预期，稳住汇率；（2）加息，维持实质利率为正；(3)取消价格管制，理顺价格体系。
打掉人民币升值预期，稳住汇率
为了避免不必要的资本跨境流动风险及为加息做准备，稳定汇率的政策是必要的。在中国实现主要生产要素价格市场化、合理化之前，采用浮动的人民币汇率制度是不明智的，因为浮动的汇率会人为增加金融系统的不确定性并会加剧对本已扭曲的市场的无序干扰。
如有必要，特别是在通胀高水平持续时，可以考虑允许人民币适当贬值，彻底消除人民币单向升值预期。
现在正是执行稳定汇率政策的最好时机。中国可以向全世界解释，中国在过去三年已经尝试更灵活的浮动汇率制度，人民币相对美元也升值约20%，但在减少国际收支经常项目顺差方面，只有很小成果，却导致资本项顺差大大增加。人民币在逐渐、稳步、单向升值过程中会吸引投机资本的大进大出，导致不必要的跨境资本流动风险。人民币稳步升值与通胀同时发生时，出口企业的成本上升幅度就至少是升值率与通胀率之和，有可能大大超出其潜在的劳动生产率增长。
如果通货膨胀率继续维持在7%到10%的水平上，人民币在不久的将来很可能出现贬值压力，因为中国的劳动生产率增长速度可能赶不上接近两位数的通胀率。因此，与其将来人民币由于通胀而被迫贬值，不如现在停止人民币升值，以便消除可能出现的人民币实质汇率的过度过快升值。
中国的决策层一旦达成一致意见，只要向市场作一个解释，市场的预期就会变化。政府有很多方法可以让市场相信汇率将不再单向波动。比如，政府可以放开外汇贷款，在汇率没有波动的情况下，人民币债务与美元债务的比例对中国的金融行业系统风险的影响不大。政府也可以放宽跨境资本流动，因为在汇率稳定的情况下，投机资本在汇率上无利可图，但却方便了境内外真正的投资者。在汇率稳定的情况下，中国也不必为官方持有的大量外汇储备账面盈亏操心。
加息，维持实质利率为正
当市场不再对人民币升值有强烈预期的时候，中央银行就可以大幅度提高利率来对付通货膨胀并将实质利率恢复为正。这对阻止未来股市和楼市的资产泡沫，避免重蹈美国和日本的覆辙将起到至关重要的作用。
中央银行应该一方面提高利率，另一方面则放松对信贷规模的行政管制。提高利率的目的并不是为了抑制有效率的投资和消费，而是为了让资本的价格更合理，用市场的方式来改善投资和消费的效率，避免未来的资产泡沫。
当前是提高利率的最佳时机，因为中国的股市和楼市泡沫已经破灭，加息后股市和楼市可能还会下跌，但不会大跌，因为股价楼价目前已经降到一个很低的水平了。如果政府在加息前出台救市措施，股市楼市一旦再暴涨，将来就无法加息，因为加息将令暴涨的股市楼市暴跌。
在政府大幅度加息时，应该给市场一个明确的信号：政府不能允许通胀导致负实质利率，而且政府将鼓励通过市场方式 （即市场利率）来配置信贷资源，也就是通过市场手段来保高效率的投资与消费、压低效率的投资与消费。这样，业绩好的公司能拿到贷款并承受高利率的成本，而业绩差的公司则拿不到贷款。对于失败的公司，政府不应该通过信贷救企业，而应该通过财政补贴的方式对失业的员工进行救济。
提高利率之后，中美利差将加大，会不会吸引投机资本流入？是有可能，但是，在汇率稳定，实质利率保持为正的环境下，股市楼市的波动与泡沫将减少，如果只有炒利差的问题，可以通过银行监管及资本项控制来处理。
利差是需要一天一天挣的，而且必须在银行有详细的存款纪录，大规模的跨境利差交易是完全可以通过银行监管来限制的。比如可以对境外炒利差的资金征收特种利差收入税，而对一般老百姓的长期储蓄存款在通胀超出一定警戒线时启动保值储蓄计划。投机利差的热钱并不会导致中国境内资本基准价格的扭曲，但投机人民币升值的热钱会压低境内市场利率而导致境内资本基准价格扭曲。
取消价格管制，理顺价格体系
提高利率必须与其他的价格改革同时进行，价格改革能够使关键的生产要素如劳动力、土地、能源、水资源以及原材料的价格反映其稀缺度，实现资源的更有效率配置。价格改革应当同社会福利制度改革联系起来，保证贫困人口不会因价格放开而受到伤害。直接补贴贫困人口的显性成本将远远小于由于价格管制导致的对全世界使用中国制造产品的消费者的隐性补贴。
取消价格管制意味着未来几年内我国将经历一段持续的加价、加工资阶段。这个时期的通胀主要是协助之前被高度扭曲的内部价格体系向全球市场价格体系全面接轨。只有走过这一阶段，中国才不会补贴全球，一些关键生产要素的供给，如石油、矿产、水等才能够由于价格放开而释放，其需求也会由于价格上升而减少并更有效率地使用。
价格体系改革也可以分阶段实施，其间政府可以给出清晰的价格放开计划及时间表去引导预期及市场供求。比如说，政府可以宣布在未来3年内石油价格将逐步与国际市场价格接轨。
中国只有在其价格体系与国际接轨之后，才有可能低风险地进一步改革开放其金融部门以及允许汇率自由浮动。价格体系改革是中国应对未来大规模的内部和跨境资本流动以及由此带来的汇率及股市楼市波动的前提。基于中国在宏观政策制定上的强势，中国可以避免美国和日本等选举政治的失误。美国的选举政治往往导致用低利率来解决短期的经济问题而忽视了长期的经济发展与稳定。
以上是一组稳定宏观经济的近期政策建议。从长期而言，中国各项经济政策的终极目的均在于提供一个坚实的平台去区分投资是否有效率，中国现在面临的主要挑战用一句话来总结就是要建立一个能够以有效、和谐、环境友好的方式使用剩余劳动力和剩余资本的，比较稳定的计划、金融及监管体系，以实现可持续增长和国民福利的整体提高。
（作者为清华-布鲁金斯公共政策研究中心主任、美国布鲁金斯学会资深研究员。此文根据其在芝加哥大学2008年中国经济改革研讨会上的论文删节而成，作者授权本报独家发表。此文不代表本报立场。）
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我爱民主评论于169天前
放开价格管制，只怕是肖先生的一厢情愿，中国的石油、水、电等都是垄断经营，您认为放开后，他们就能回归理性吗？垄断企业能理性的制定与国际接轨的价格，而不是暴利？我认为在放开价格管制之前，应该鼓励和允许民营资本进入，有竞争之后，再放开！
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bouher评论于172天前
要解决中国经济长期的问题,国企的改革是必须的.在这方面中国其实是在走回头路,主要表现在国营企业越坐越大,越来越垄断,使将来回头的成本越来越高.顺便说一句,中国最近几年在很多方面其实是在开倒车,比如教育方面(表现在教育部不断想法增加自己的权力,而不是想法增加高校自主权)等.
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lxx412358823评论于169天前
从来没有单纯的经济政策，尤其是在当下的中国。如果政治体制方面的问题不解决，对经济的负面作将会越来越明显。与其说中国经济处在关键时刻，不如说中国处在关键时刻！
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can3评论于173天前
肖耿先生！！我认真阅读了你的研究材料，让我很是高兴，如果国家拿出勇气和智慧，加上有想你们一样有社会责任的真正学者一起共发展，我们一定会战胜这场经济变革战争·····知识愤青 留
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秋水评论于173天前
肖博士的文章太长，充斥着经济学术语，但是经济学的内在逻辑没能简洁清晰地表达出来，这在很大程度上影响了文章的可读性，而文章的可读性永远是最重要的。文章太长一定是个缺点，因为在任何情况下，读者的时间都是稀缺的资源，无论你的读者是普通民众还是经济学博士。得罪了，肖博士！
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gyaoi评论于173天前
说了这么多，我认为你不敢说出实质，那就是真正想要高速，只有社会稳定才能做到也才有可能，但今日之既得利益集团能吗，太难了，除非有普京
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lixianshiyan评论于172天前
我对肖博士的论述极为佩服！作为一个略懂经济学的“圈外人”来说，事实的确如此。我觉得解决的主要方法还是要以国家政策的正确性作为主导，因为在社会中存在这很多的盲目的投资者和一些纯粹以趋利为目的的投机者，导致了市场的震荡和泡沫。我们期待国家积极而有效的宏观经济政策，也希望肖教授继续关注，我将是你最忠实的读者！
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hechuang1983评论于172天前
我是经济学的学生，对当前的宏观经济极为感兴趣，以下提出我对本文的一些问题：、文中写道“问题是，央行不升利率，内地居民投资人民币资产的实质利率就为负数，这就造成了股市和楼市的波动与泡沫。”这个说法是有问题的。银行利率提高显然只会导致资产实际收益率降低而非相反。另外，国内股市、楼市的泡沫的形成是在过去的几年，那几年的加息过程是明显的（虽然效果不明显），而现在我们面临的威胁是破灭（楼市）和全面破灭（股市）可能带来的严重危机，如果现在断然提高利率而试探刺破泡沫恐怕更不利于股市和楼市的稳定。
一
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hechuang1983评论于172天前
“当前是提高利率的最佳时机”的说法肯定不成立。关键不是加息时机的问题，而是当前的经济环境下该不该加息的问题。可以认为，当前的经济处在一个微妙的时机：一方面，负利率使得人们知道把钱放银行是亏的；另一方面，主要投资渠道的全面不景气使得公众和企业不敢贸然进行新的投资。对经济前景看淡的预期已经使得许多投资都出现了收缩。显然，与从事高风险的投资相比，持币虽然贬值，但至少不至于亏到血本无归，无以为继；在经济下滑周期来临前夕扩大战线无异于自杀。现实利率和经济预期这两种力量的较量形成了当前新的脆弱的均衡态势，房地产行业成交量骤降、投资增长率的下降就是明证。如果提高基准利率，平衡的天平必然倒向经济收缩的一方，经济的硬着陆可能难以避免。
何时候都不能不考虑全社会的预期，仅仅参看教科书就简单的认为负利率就一定要及时改变。作者认为负利率必然导致中国的资产泡沫至少在当前是完全不合适的。另外，当然作者也考虑到了利率提高将使得限制热钱流入的政策大打折扣。总之，在当前这个微妙的时候，利率应该以稳定乃至下调的操作为主。
可见，任
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hechuang1983评论于172天前
二、我很赞同作者的消除人民币升值预期的政策建议。但是其具体建议的政府放开外汇贷款和放宽跨境资本流动恐怕都并非良计，反而可能带来新的金融风险。
《央行发布完善人民币汇率形成机制改革的公告》，当前的汇率形成机制是所谓“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”，这个办法是非常原则化的。由于每天的汇率由“中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格”，而一篮子货币中各项货币所占比重没有公开，因此，央行对于汇率的控制力是非常大的。
果央行有意改变现有一揽子货币参考的具体方式，从而使得人民币汇率实际上重新紧盯美元，用汇率的实际走势来打击国外热钱，彻底打消国外资金对人民币升值的预期，就可以在较短的时间内平稳扭转热钱持续流入的情况。而根本不用向国际社会作出所谓“解释”或怎样。
事实上，根据
在这样的基础上，如