欧洲衰退，中国出口将面临新冲击

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■指点宏观

低迷的欧洲经济会成为2009年中国经济最大的外部消极冲击，正如美国经济减速对2008年中国经济的影响那样。这将是今年以来对中国出口部门的第二大打击。为抵御预计中的进一步外需疲软和内部的诸如房地产等部门需求进一步下降的压力，中国政府最有可能的选择是通过财政政策刺激国内需求

欧洲衰退、欧元贬值
德意志银行最近把对欧元区GDP增长的预测调低到几近衰退的线上。分析师预测，2008年欧元区GDP增长率为1.2％（此前为1.7％），2009年则低至0.1％，几乎为零（此前为0.8％）。

分析师认为，外需疲软、去杠杆化很可能打击到投资、高商品价格正在打击私人消费领域、房市的下跌有可能引发更高的储蓄率这四个因素使他们看低经济走势。就近期而言，德意志银行的经济学家们相信，欧元区的技术性衰退很可能出现在今年的二三季度。在此期间，GDP增长很可能每季度都萎缩0.1％。

同时，德意志银行的经济学家估计，今年下半年欧元对美元将会大幅度疲软，到2009年年底，欧元对美元汇率将降至1.35，甚至还会更低。

他们预测，到今年年底，欧元对美元汇率将会从峰顶的1.59降到1.45，到2009年，将会降至1.35。这意味着，从目前到2009年底，欧元将很可能会进一步贬值10%。由于我们一直预期，到2009年底为止，人民币对美元还会有5%的升值，这也就意味着在同期，人民币对欧元还会上涨。

看衰欧元的三个主要原因是：

首先，由于总体经济恶化，以及通胀压力减轻，欧洲央行明年很有可能将利率降低100个基点，降息最有可能开始的时间是2009年第一季度。另一方面，近期，美联储很有可能维持利率平稳，并最终调高它。因此，欧元区和美国之间的利率差异将对美元更有利。

第二，真实经济的相对表现将为美元带来利好。在今年，美国经济早于欧洲开始放缓，但是这一过程很有可能在2009年减慢，并且更早复苏。这些年欧元的巨幅升值，以及欧洲央行不情愿调低利率，将会恶化欧元区相对于美国的不良表现。

第三，从长期均衡看，欧元目前被高估。大多数学术研究显示，欧元对美元汇率的长期均衡水平将在1.2左右，比现在的汇率约低20%。

对中国的冲击
我们相信，这份欧洲经济报告对于明年中国的外需将会是个严重的震撼，就像今年美元疲软对于中国经济的影响。我们估计：如果欧元区GDP增长下跌1.1％，欧元对人民币的贬值达到10％，那么中国对于欧元区的出口增长（如以美元结算）将有可能由今年的26％下降到明年的0。

我们的分析显示，中国对欧元区的出口取决于两个因素：欧元区GDP增长，以及欧元对人民币的汇率。欧元区GDP增幅每下降1％，中国出口的增长将会下降7％。人民币对欧元每涨10％,中国出口增长将会减慢3％。

根据历史联系，以及德意志银行预测的欧元区GDP增长，还有欧元对美元汇率，我们预测了未来18个月的中国出口增长。特别是，我们的假设包括：欧元区GDP增长由今年的1.2％到今年的0.1％；美元对欧元升值，从2008年7月的1.59到2009年底的1.35；人民币对美元汇率在未来17个月没有变化。在这些假设下，我们发现，中国对欧元区的出口将显著减慢，从今年估计的16％到明年的6％。

我们估计，如果以美元结算，中国出口将减少。因为中国的对外贸易（包括与欧元区的贸易）始终都以美元结算为主，官方公布的中国贸易数据，大多数全球投资者审视利润和赢利增长，都以美元为准。因此，我们做了一项重要调整——要考虑到当人民币对欧元升值时，中国出口者的定价能力。我们相信人民币对欧元每升值10％，中国出口者将能够把卖价抬升5％。鉴于我们预计欧元对美元汇率将比今年的平均价低10％，中国对欧元地区出口的名义增长率将很可能从今年的26％降低到2009年的1％。

从行业的角度来说，我们的分析显示，欧元区经济明显放缓，最明显的受害者应该是以中国为基地的电子产品和服装出口，这些出口，占了中国对欧元区出口的2/3。我们发现，欧元区的GDP增长每降低1％，中国对欧元区的电子产品出口就会减慢15％（以欧元的不变价格结算），服装出口则会降低5％。我们相信，在这些行业的许多公司，不仅会遭受由于出口量骤减而带来的损失，同时也会遭受国际间货币结算而带来的损失。