美政府接管“两房” 中国左右为难

中国左右为难
自两房危机爆发后，中国政府就一直处于非常尴尬的境地。中国目前是全球最大的外汇储备持有国，截至2008年6月底的外汇储备规模超过1.8万亿美元。其实在全球金融市场上，可供中国政府投资的金融产品非常有限：由于目前欧元相对于美元处于较高水平，欧元资产普遍价格过高；日元资产的收益率相对较低；其他金融产品的市场流动性较弱。因此，中国政府不得不把大部分外汇储备投资于美国的国债与机构债。根据笔者的估算，截至2008年6月，中国政府大约投资了6000亿美元左右的美国国债、4600亿左右的美国机构债，两者合计超过1万亿美元。

两房危机一旦爆发，中国外汇储备市场价值就面临着巨大风险。如果美国政府不对两房进行救援，放任两房倒闭，或者由两房直接与债权人就债务重组进行协商，那么两房发行的机构债发生实质性违约，信用评级将由AAA级直接调降至投资级以下，机构债的市场价值将大幅缩水。中国政府所持有的4600亿机构债的未来着实堪忧。

现在美国政府接管了两房，是否意味着中国政府可以高枕无忧了呢？答案是未必。两房的国有化实际上意味着与两房资产组合相关的信用风险，目前已经转移到美国政府的资产负债表上。未来，美国政府要支付2000亿美元的注资费用，不得不借助于增发国债。无论是潜在信用风险的增加，还是财政赤字的进一步恶化，都有可能危及美国国债的信用等级。为了吸引潜在投资者购买，美国政府可能不得不提高新发国债的收益率，而这必然会压低已发国债的市场价值，造成中国政府持有的6000亿美元国债的市场价值缩水。

简言之，作为两房以及美国政府的共同债权人，无论美国政府是否对两房进行救援，中国政府都不得不承担部分损失。事实上，如果中国政府不尽快调整外资外贸政策，纠正汇率失衡，从而降低外汇储备的增长速度，那么中国政府在未来将不断遭遇这种尴尬局面，两房危机可能仅仅是冲击的开始。

两房危机为中国政府救市提供了新论据？
美国政府接管两房可能令中国国内的“救市派”兴高采烈，因为他们找到了呼吁中国政府救市的新论据。

笔者认为，如果仔细研究美国政府采取救市措施的时机选择的话，那么目前在中国谈救市还为时尚早。

第一，美国政府在2007年8月选择降息和大量注入流动性，是因为次贷金融产品市场价值的缩水已经严重危及大量金融机构的生存。当时已经有多家著名的抵押贷款供应商破产倒闭，对冲基金宣布解散，且金融市场上出现了严重的流动性短缺和信贷紧缩。反观中国当前的金融市场，商业银行的资产组合还没有因为房地产市场的持续低迷而受到显著冲击，商业银行资金尚未充分介入股票市场。虽然券商和基金目前相当困难，但还没有发生破产清算的案例。房地产开发商虽然就融资困难问题叫得很响，但只是有少量房地产商开始降价回笼现金，房地产投资增速也尚未显著下滑。

第二，美国政府对两房进行救援，是在美国20个大城市平均房价已经下跌了16％之后。反观目前的中国，除了深圳之外，其他大城市的房价仅仅是停止了高速增长而已。不少二线城市的房价上涨才刚刚开始。救市政策是用来应对真正的危机的，而不是用来维系本就不可持续增长的价格泡沫的。

最后，我们必须对潜在的通货膨胀压力保持警惕。一旦放松从紧的货币政策，或者出台过于庞大的财政刺激计划，都有可能使得通货膨胀卷土重来。虽然宏观经济增速有所下降，但目前依然高于潜在增长率。为了维持宏观经济稳定，我们一定要审慎地评估任何经济刺激方案，所谓“救市”政策更无从谈起。

（作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所博士，文中观点不代表本报立场）