【专题：华尔街大地震】雷曼之死

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撒钱撒到手发抖
美国政府不救雷曼的决定，也提出了一个重要的问题：不救雷曼，为什么救同为券商的贝尔斯登？保尔森等人不是不想救雷曼，实在是力不从心了。美联储主席伯南克一贯主张救机构要紧，用直升机撒钱也在所不辞。财政部长保尔森也是支持机构的死硬派。但就是这两个死硬派，撒钱也撒得手发抖。

政府刚刚接手的房利美、房地美要掏2000亿美元，如果形势继续恶化，2000亿美元怕还打不住。想当年，1980年代，美国住房贷款危机扫尾时，原先估计要用250亿美元，结果最后用了1238亿美元，剔除掉通货膨胀因素，这个数字相当于2008年的2860亿美元。J·P摩根收购贝尔斯登时，是美联储做的担保，又占用了290亿美元。联邦储蓄保险公司为4.5万亿银行存款担保，IndyMac出事，花去联邦储蓄保险公司89亿美元。联邦储蓄保险公司只剩下450亿美元，如果钱不够，又需要联邦政府注资。出了钱能否管用还是一个问题。“两房”援手刚过两天，雷曼兄弟便告急。AIG也已告急，需要再有800亿美元才能搞定。这么多钱，哪里去筹？

早知今日，何必当初？可如果保尔森不去救，如何知道就救不了？可怜部长大人也是不到黄河心不死。不过，或许美国政府根本就不应该救券商，能救也不应该救。即便几家大券商倒闭，那又何妨？即便经济衰退，那又何妨？1997年东南亚经济危机，美国的当权者们就给东南亚的朋友们开了一服虎狼之药，说是越糟越好。反过来说，如果券商破产，而美国又能熬过这场危机，那正好说明，美国政府不救市，地球也照样转。

一场豪赌
雷曼倒闭，是因为在次贷中赌得太狠。雷曼自己还有发放房贷的分支，而且摊子还不小，至少有1200人。除了赌次贷产品，雷曼还赌信贷违约掉期。“信贷违约掉期”的英文是creditdefaultswap， 简 称“CDS”，是一种转移定息产品信贷风险的掉期安排。其价值金额高达8000亿美元。

雷曼是豪赌，资本市场也是豪赌。自2007年次贷危机爆发后到2008年9月中旬雷曼倒闭，全球金融机构与信贷有关的损失超过5000亿美元，其中只有3500亿美元的股权得到了补充，1500亿美元仍然没有着落。资本市场是所谓杠杆融资，也就是有少量自有资金即成倍借钱。华尔街的平均“杠杆”比例是14.5倍。那么短缺1500亿美元的现有资金，金融机构就要少借很多钱，资本市场就少了2万亿美元的流动性，就会爆发严重危机。

如果能够痛改前非，今后可以减小杠杆贷款比例。但这并不能解决时下的危机。已经欠下的孽债，不可能马上甩掉。

闻者足戒
两三年之前，我们还抱着小学生虚心学习的态度，把美国券商恭恭敬敬地请进来。转眼间雷曼大哥走了，贝尔斯登也要被收购了，连美林这样的大虫也插标自卖。真是没有想到，让人唏嘘不已。是我们反思资本市场的时候了。现在国内也有人开始讨论救市的问题，而且还喜欢援引美国的例子。我们纵有千条理由救市，美国的先例怕是不足以服人。雷曼的例子表明，到了病入膏肓的时候，政府想救也难。

（作者系中国社科院法学所兼职教授）