危机的发展方向
从目前次贷危机的深化与扩展来看，危机未来有两个主要趋势，第一是危机将对美国商业银行产生更严重的冲击；第二是危机从金融领域进一步扩展至实体领域。
美国商业银行的市场集中度远落后于欧洲国家，前者国内有大量的州立银行与中小银行。这些银行在过去几年内投资了大量的次级抵押贷款金融产品以及其他证券化产品。次贷危机爆发后，这些银行出现了大面积的资产减记与亏损。此外，这些银行持有大量的两房的普通股与优先股，两房陷入危机、以及美国政府的接管措施，使得两房的股票几乎变得一文不值，这对美国中小商业银行的资产负债表构成了又一轮冲击。考虑到这些中小银行抵御危机的能力很差，也很难得到美国政府的救助，因此在未来破产倒闭的概率很高。据说，在美国联邦存款保险公司（FDIC）内部，有上百家可能倒闭的中小商业银行的黑名单。而华盛顿互助银行（Washington Mutuals，WAMU）则既有可能成为继IndyMac之后又一家破产倒闭的区域性商业银行。
更令人担心的是次贷危机从金融领域传导至实体领域。目前，美国房地产投资已经持续出现负增长。而在房地产市场与股票市场价格交替下挫的负向财富效应的拖累下，美国居民消费日益疲软，消费者信心指数更是连创新底。由于自身股价下跌，美国企业投资的意愿和能力均有下降。而由于能够提供的抵押品价值下跌，美国企业能够获得的银行信贷数量也大幅下降（所谓的金融加速器效应）。简言之，在次贷危机的冲击下，美国的居民消费、企业投资和房地产投资可能出现进一步下滑。对于美国这样一个大国而言，仅靠出口和存货投资来拉动经济增长是不现实的，也是不可持续的。因此，美国经济极有可能在2009年陷入衰退。而在实体经济与金融市场的传递机制下，欧元区经济、日本经济乃至新兴市场经济体在2009年的增长前景都不容乐观。2009年可能是全球经济增长显著放缓的一年。
目前还不到中国金融机构抄底的时候
次贷危机对于中国的意义主要在于，为中国下一步的金融体系改革提供了很多宝贵的经验教训。例如如何推动资产证券化进程、如何发展信贷评级机构、如何控制商业银行住房抵押贷款的信用风险、如何提高金融衍生产品的透明度、如何进行投资者教育、政府如何对系统性金融危机作出反映等。如果能够充分重视次贷危机给我们提供的借鉴意义，未来中国的金融体系改革就能少走很多弯路。
目前美国次贷危机的发展趋势依然扑朔迷离。早在今年上半年，国内就曾有经济学家宣布，次贷危机高峰期已过，中国金融机构可以考虑到美国金融市场抄底。试想，如果中国机构投资者轻信了上述判断，而进入美国市场购买了雷曼兄弟或两房的股票的话，到现在将会怎样懊悔。目前美国国内不是没有资金充裕的机构投资者对市场虎视眈眈（例如巴菲特），目前就连他们都没有出手，这说明次贷危机的走向存在很大的不确定性，市场依然有可能继续下跌。“炒股炒成股东”，依然可能成为中国机构抄底美国股市的判词。事实上，金融经济学的研究表明，要准确预测市场的底部是非常困难的，与其拍脑袋判断市场的底部并冒险进入，不如观察其他有经验的投资者的投资行为。“买涨不买跌”，这句话的合理性不容低估。简言之，目前的最佳策略还是“现金为王”，中国金融机构依然应该持币待购，等待更好时机的到来。
（作者系中国社科院世界经济与政治研究所博士）
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