股指期货，改变的力量

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三载曲折，一朝临盆，中国股市即将迎来改变市场运行逻辑的重要力量：做空机制

机会缘此而生——投资者不仅可从市场上涨中获利，也能在市场下跌时赚钱；挑战亦由此而来——以往那些业绩不好就怨大势的人，将需要重新审视自己的投资能力

中国股市将迎来做空的力量　图/CFP

有家“商店”，开业三年，货架上一直空空如也无货可卖。三年间，从总经理到营业员始终在忙一件事，培训顾客如何买卖，以及测算业务最忙时系统能否正常运行。

这家坐落在上海浦东新区世纪大道1600号的“商店”，正式名称是中国金融期货交易所。从2006年9月成立开始，按照“高标准，稳起步”的要求，它为“股指期货”——这个特殊金融品种的上市交易准备了三载有余，如今即将迎来它的正式开张。

1月8日，中国证监会宣布，国务院已同意开展卖空和保证金交易试点，以及在A股市场推出股指期货。

德意志银行（Deutsche Bank）经济学家马骏在媒体评价说：“此举掀开了中国国内股市的新篇章。市场将不再是一条单行道。”

“狼”终于来了

这几天，融资融券、股指期货成为市场持续关注的焦点。

1月11日晚，中国证监会正式宣布国务院已原则同意推出股指期货品种；在随后召开的证券期货监管工作会议上，推出股指期货又成为2010年证监系统七大工作重点之一。

1月15日，中国证监会、中金所和期货业协会分别发布了《股指期货投资者适当性制度及配套文件（征求意见稿）》，就投资者参与股指期货交易的程序和标准等作出规定。

1月19日，中金所向社会公开征求意见。“这回狼是真的来了。”消息传来，中信新际期货有限公司高级客户经理梁海三喃喃自语道。没有一丝激动，他的神情平静。

10年前，梁海三硕士论文的题目就是股指期货，在他的记忆中，10年间，市场也对这一金融衍生产品有过无数次论证，2006年，随着中金所的成立，所有人都认为条件基本成熟了，他们也开始拜访客户，忙着升级系统，指导客户参加仿真交易。

一位私募基金经理对记者回忆到，中金所成立后，仿真交易非常火爆。因为资金是虚拟的，虽然交易规则是真的，但心态不同，给了一千万，大家都是满仓做，一天赚个几百万很平常，但爆仓也很常见。

另一方面，特别是市场到6000点了，很多人看到1万点，大家都想通过股指期货来保值。但是具体推出时间，从“两会”到国庆，市场传言了各种时间节点。“狼”却始终不来。

慢慢的，仿真交易量日趋清淡，合约从最初的几百万手到几十万手，到十几万，几万，越来越委靡，顾客都熟悉了流程，他们只关心一个问题，“什么时候出来，不出来多啰嗦也没意思。”

“中间反反复复多次，我也已经麻木了。”梁海三对记者说。但他清楚地记得，从2008年开始，股指期货就开始淡出人们视野。“那段时间，根本不用去拜访客户，人家热情都没了，我也转去做商品期货。”

2008年，身处有史以来最严重的金融危机，无论是监管层还是市场参与者，对金融衍生品的态度都更加小心翼翼。股指期货究竟对股市有什么影响呢？是3000点推，还是6000点推？低点助涨，高点助跌，对于一贯“维稳”的监管当局来说，逻辑很简单，看不清楚不如不做。

于是，股指期货这个成熟市场必备的金融工具，在中国的出生时间也开始一拖再拖。“选时的利与弊，谁也讲不清楚。”一位长期从事期货业的专业人士表示，“目前股指期货的推出时间主要在于管理层的决策。

”谁的游戏“

不过这次国务院批准，效力自然不同于往日。”梁海三的平静中还是透出一丝喜悦。

一旦真正的实施细则出台，他们就可以马上投入交易。对于一心想“多元化”盈利的券商和期货公司，股指期货的推出当然能为他们赢得更多的交易佣金。根据安排，股指期货上市时间放在了4月前后，而中金所对多项交易规则进行了修改。

市场人士分析，这些修改的目的还是希望股指期货推出以后，能起到稳定大盘的作用，避免市场操控事件的出现。

股指期货投资者适当性管理制度征求意见稿对投资者设定了50万元的开户门槛，梁海三仔细看了新的交易规则，感觉要求很高，他说，“只有占比不足3%的股市投资者能够跨过这一“门槛”，参与股指期货交易。”

中登公司18日发布的统计月报数据显示，截至2009年12月底，两市持有A股流通市值的自然人账户数占比高达99.83%，其中83.47%账户市值在10万以下。

除了50万的硬性要求，对于自然人的限制还包括要有一定笔数的期货交易记录，此外还要通过期货公司一项满分为100分的考试，如果得分在70分以下，就直接被筛选掉。

这些条件令梁海三也感到比较苛刻，他说其实50万元资金也就只能做一手股指期货，考不过试也是为了保护投资者利益。

对此，梁海三算了笔细账。假设沪深300指数是3500点，每个点300元，一张单就是105万元，由于股指期货是保证金交易，投资者所需出资的保证金大概为15%(其中12%是交易所规定的，期货公司还会在此基础上加几个点)，即为15万到20万元。相比目前市场上已推出的商品期货合约，股指期货的保证金要高出许多。

按照这个数字来计算，50万元似乎足够炒两手合约。但实际情况是，由于期货交易实行当事无负债交易原则，若购买两手股指期货且当天行情与预计的相反的话，如果不追加保证金，就很可能面临着被强行平仓一手合约风险。

中国金融期货交易所总经理朱玉辰有句名言:“投资者通过股指期货，既可以过‘春天’，,也可以‘过冬天’。”

但开户门槛的高要求已经意味着股指期货的参与主体不是散户，而是以基金、保险、QFII、私募为主的机构投资者。业内人士普遍认为，QFII和私募未来有望成为股指期货交易的主要力量。

改变市场格局

“我们正在招募有关的期货人员，对于股指期货，很有兴趣参加。”尚雅投资的总经理石波对记者说。

对于大多数国内的私募基金来说，股指期货将是一个有效的对冲风险工具，“比方说现在是6000点，股指既可能涨到1万点，也可以跌到4000点，如果我觉得接下来要跌了，但我不能一下子卖那么多，因为这也把我的股票价格打下去了，那就在期货上做保值，做指数期货的卖出，因为要是真的跌下来，虽然我的股票跌了，但能在期货上赚。这样就对冲了风险。”一位私募基金经理如此解释这一机制。

无论是私募基金还是其他机构投资者，股指期货无疑提供了一种动力，让他们更多交易内地股票，增加市场的流动性。摩根士丹利的报告预测，台湾和日本等其它市场的经验显示，从长期来看，交易量可能增加50％左右。

不过，并不是所有人都确信，这项改革必然会让素来疯狂的中国股市的定价变得更加理性。这一点已经被其他国家的历史数据所证明，即使在2007－2008年的崩盘前，在卖空、保证金融资及期货市场已经相当成熟的美国和欧洲，股价照样出现了惊人的上涨。

“股指期货改变的不是市场的趋势，而是市场的格局。”大多数市场人士都同意这一观点。

有了做空工具，以后将更加考验基金经理水平了，同样的6100点跌到1600点，将会出现业绩的分化。

有些基金经理利用股指期货保了值，排名也许会一直很高，因为不会出现股票狂跌基金净值也狂跌——期货保值后，股指跌到1600，基金市值还可以照样高达5000点的水平。

现在，评价基金的业绩时，跑赢大市是指比别人亏得少，比指数亏得少。但股指期货出来后，基金的业绩很可能超过大盘指数。