当上涨成为习惯
中字头股票不败之前，还有过2007年1月至5月间的垃圾股不败、6月至10月间的蓝筹股不败。诸种不败概念轮番上演，指数也从年初的不到3000点一路高歌猛进到6100点之上。“总以为某波行情就是最疯狂的行情了，谁曾想到下一波行情比上一波还要猛。”上述私募机构总经理张山感慨道。
正是在这种大干快上、热火朝天的场面下，A股市场市盈率也从年初的25倍左右被推上了50倍的高位，而世界成熟市场的市盈率一般维持在15倍左右。有意思的是，50倍的市盈率一度也被认为是合理的。
一些机构的投资逐渐趋同也有其“基础”。估值过程是如此形成的：先是由独立的研究机构进行客观的研究，给出各品种的投资研究报告，对所研究股票的业绩、发展前景进行分析，再以多种估值方法给出估值目标；而操作机构则在这些研究成果的基础上形成自己的判断，并做出投资决策。
研究报告的估值参数在逐步提高，从2005年认为15倍左右的动态市盈率是合理的，逐步提升到了当下认为的2008年动态市盈率到30倍也为合理的地步。
任何事情均有一个极限，估值参数被不断上移后，令市场瞠目结舌的研究报告也开始出现。比如，在公司基本面没有变化的情况下，出现了标题类似于“从60元到100元的逻辑区别”的报告。
10月10日，世界知名投资银行——瑞银——发布的报告将中国神华（1088.HK）目标价由35.15港元大幅调高187%至101港元，让投资界一片哗然。
中石油上市后，11月26日，齐鲁证券发表了《中国石油：机构与散户正在进行一场博弈》的报告，该报告称一旦市场回暖、时机成熟，中石油涨到100元也有可能，并指出：“建议砸锅卖铁买中石油”。
实际上，中国神华、中石油这两份报告的潜在分析逻辑完全相同，依据的都是既然其他股票能涨到高位，那么这两只股票也没有理由不涨到高位。
当上涨成为习惯，就没有人去考虑究竟是谁在赚谁的钱了，实际上，股票市场作为零和游戏，不可能每个人都赚钱。百万股民集体被中石油套牢，实际上是股民整体被套牢的一个标本。
没人把风险教育当回事
从年初开始的投资者风险教育一直没有停止，有关方面希望教育处于市场最底层的、没有风险控制力的一般投资者，但显然这部分投资者根本没有把“教育”当回事。
12月4日下午，在东方证券上海张杨路营业部内，南方周末记者随机提问十几位投资者：“为什么近期市场会跌这么多？”得到的回答集中于：让中石油给带坏了、前期把发行新基金停了、外资机构阴谋唱空A股等等，没有一个人认为是股票价格太高而出现的必然回调。“在40倍的市盈率下，没有理由认为股票还有投资价值。”私募机构的张山表示。他也承认，在最疯狂的市道下，他管理的资金由于过早地退出市场，并没有分享到疯狂的收益，但也因此“这轮下跌不受其害”。在此轮大跌之前，曾一度认为私募机构收益率跑输大盘是投资水平低下的表现。
中信证券董事长王东明在前期接受媒体采访的时候也表示：“高市盈率不可能永远持续下去。”
11月上旬，摩根士丹利中国策略员娄刚以“国王的新衣”来形容中国A股的三季度业绩。他认为，若剔除投资和非经常性收益，今年的核心市盈率将高达50倍，这明显存在着巨大的泡沫。日本于1980年代末的教训显示出，一旦股市开始逆转、企业的盈利下降、估值收缩，股市就会如雪球般急滚直下。“某个阶段，市场表扬的是疯狂的投资者，但长远来看，惟有冷静、理性的投资者才能生存。”张山说。
仍然有认为会再涨起来的投资者。12月4日下午，一名投资者在交易厅中指着电脑屏幕上的走势图对记者总结他对风险教育的感觉：“这回，也是正常的调整而已。”这一天，大盘反弹，让这位投资者指点图表的信心也大增。
清算，还是插曲？
截至12月3日，有超过40只开放式基金的净值跌破1元，很显然，机构在这轮下跌中也损失巨大。
买基金不赔的神话被彻底打破。南方周末记者从某商业银行得到10月后该行业务平台上的开放式基金申购赎回数据表，从该表来看，除了10月上旬曾有过净申购之外，一直到11月中旬，申购与赎回都处于拉锯状态，而从11月22日开始，竟然出现了连续7天的净赎回，且净赎回量逐步增大。“一个银行的数据不能说明问题，但这种局面的确非常罕见。”该行内部人员对记者分析道。
基金现在已经占据了三成左右的流通市值，当赎回压力向基金逼近时，行情就无法乐观了。“萎靡的成交量及基金重仓品种的下跌，就是这种资金压力的反映。”张山分析道。“是对大牛行情的总清算还是仅仅是阶段性调整，这完全看基金投资者。他们如果执意赎回，则总清算远未结束。同时需要注意的是，境外市场的环境也已经发生了变化，主要市场近一个月来跌幅均超过10%，这一切，让我很难乐观起来。”
对张山来说，这些动态的因素还不是他最关心的，宏观经济开始降温的种种信号，成了他最重视的信息，“几个月内，我可能只会打新股了，因为我看不到资金面有任何转好的迹象。”
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