收购三鹿的冒险之旅

收购胜出，并不意味着大功告成，这只是一场冒险之旅的开始

从2008年9月份开始，关于三鹿出售的传闻风起云涌。在传闻中，参与“逐鹿”的有三元、娃哈哈、完达山、伊利、飞鹤、新希望乳业、新西兰恒天然等国内外十数家厂商，算得上热闹非凡。

通常来说，一单收购的成功主要取决于四个关键因素：收购方的实力是否强大、企图心是否强烈、道德优势是否强悍，以及买卖双方意愿的咬合程度是否强劲。

那么，谁将成为“执鹿耳者”？

实力大考量

财大自然气粗，在收购中更是如此。

若论实力，涉足这场收购战最深的三元恐怕得排除在外。据资料显示，2007年三鹿的销售收入是100.16亿元，净资产为12.24亿元，而三元股份销售收入仅11亿元，为前者的十分之一强。就三元这个北京的地方品牌而言，从销售网络、品牌影响力及资金实力等能力来看，其与曾经身为中国乳制品三巨头之一的三鹿相较，相去何止以道里计？

另一个被看好的收购者完达山，2006年实现销售收入22亿元，资产总额16.7亿元，其实力与三元处在一个等量级。收购体积数倍于己的三鹿，也有“蛇吞象”之嫌。

行业内最具收购实力的，无疑是蒙牛和伊利。2007年，伊利实现销售收入193.6亿元，蒙牛的销售收入更是跃居行业首位，达到213.18亿元。

另外，新西兰的恒天然集团也完全有这种实力。2005年底，恒天然便以8.64亿元代价取得三鹿集团43%的股份，成为其战略合作者，也创下当时外资对国内乳企的最高投资纪录。现在，他们收购三鹿有优先权，可谓顺手拈来。

作为这个行业的边缘者，娃哈哈也是最有收购实力者之一。尽管今年国内经济形势遇到了困难，但娃哈哈销售增长仍然保持在30%以上的速度，今年1-9月营业收入为255.49亿元，利润51.38亿元。娃哈哈掌门人宗庆后说：“我们现在银行存款放着 60亿元，明年将达到100亿元，收购三鹿绰绰有余。”

“逐鹿天下”的企图

对于同为二线乳企的三元和完达山来说，虽然实力不够雄厚，但有着强烈的“逐鹿天下”的企图。

作为地方品牌的三元，一直偏安于北京。由于受到蒙牛、伊利的竞争围攻，它一直处于尴尬的地位：北京市场接连失陷，外部市场开拓困难。此前，三元连续亏损，直到今年4月底刚“摘帽”，小有盈利。借道三鹿，三元也许可以提升自己的行业地位，扭转现在的不利局面。

而偏居黑龙江的完达山也一直有扩张的冲动。完达山奶源基地基本集中在黑龙江省省内，拥有38条乳品生产线，但是由于奶源和生产线的不足，造成供应紧张，因此完达山希望通过并购来缓解压力。另外，完达山计划2009年一季度上市，上市之前，收购资产可以扩大完达山的盘子，晋身一线乳企的行列。

新希望乳业也是业界较为看好的二线品牌。但在今年7月，新希望斥资1亿元收购了内蒙古非常牛乳业股份有限公司51%股权。其总经理曾勇否认有竞购三鹿的企图，声称新希望是一个区域性的乳企。

实力最为强悍的蒙牛和伊利，却表现得意兴阑珊，似乎没有兴趣染指麻烦缠身的三鹿。尤其是蒙牛，在这次行业危机中受伤最深，已经无力它顾了。在11月初一次企业家聚会上，蒙牛董事长牛根生更是当场落泪，恳请柳传志、傅成玉、马云等人出手相救，以免股权落入虎视眈眈的境外资本大鳄口中。

而作为三鹿大股东之一的恒天然，却一直态度暧昧。“目前我们正在与多方进行磋商，并仔细考虑各种可能性。”

反应最为强烈的当属娃哈哈。宗庆后明确表示，他对三鹿的奶源、生产设备和熟练工人最感兴趣。他同时透露，娃哈哈的含乳饮料每年需用15万吨的奶粉作为原料。娃哈哈原来依靠外部原料供应，但随着国际奶粉价格的上涨，娃哈哈只得转向国内谋求奶粉原料供应。收购三鹿，无疑可帮助娃哈哈向产业链上游迅速扩张。

避免道德瑕疵

三鹿此次因三聚氰胺事件陷入了道德的深渊无法自拔，同时也让整个行业面临巨大危机。能够带领三鹿走向新生的，一定是一个在道德层面上没有存在太大瑕疵的厂商。

从道德优势方面来看，蒙牛是除了三鹿以外，行业内受到损伤最大的企业。蒙牛及其领导人牛根生，近段来一直是媒体与公众火力的聚焦点，低调行事以让事态平息是明智之举。

一直以来，三元集团以没有涉及三聚氰胺当作并购三鹿的最大资本。但在9月30日，三元股份也不幸染上了污点，从而让其道德优势削弱不少。

而在国内知名乳企中，完达山是少数到目前仍在三聚氰胺事件中保持“清白”的企业之一。完达山一直宣称自己在奶源建设上出手大方，从2000年至今已经花了1个亿用于建设上游奶站。

同样，飞鹤乳业也通过了国家质检总局的多轮检测，成为少数独善其身的知名品牌之一，受到了市场猛烈追捧。在全球股市暴跌的背景下，作为中国乳品行业中唯一在美国主板上市的企业，飞鹤乳业股价在几天内竟然逆市暴涨。

双方需求的重叠

在此次收购中，买卖双方意愿的咬合程度至关重要。也就是一方需要什么？另外一方能够提供什么？双方的这种需求能否高度重叠？

在此次事故中元气大伤的三鹿集团，在经济上面已是损失惨重，尤其是品牌价值跌到地平线以下。但它却有自己的底线。

据内部初步估计，此次召回奶粉的总量可能超过1万吨，涉及退赔金额约达7亿元以上。而因食用三鹿奶粉致病的患儿所涉医疗费，也可能需要三鹿集团来支付。当地政府自然不愿意为这些巨额债务买单，需要收购方来承担。

另外，作为河北最大的企业之一，三鹿集团及下属企业拥有职工近万人，在三鹿整个产业链上就业的人员达到3万人以上。和三鹿休戚相关的奶农也达到了6万多名。这些人自然是需要双方共同协商、一起妥善处理的最大问题之一。

而这些，是几乎所有收购企业最不愿承受的负担。如果贸然出手全盘接收，这些难题会成为影响收购重组工作的极大包袱，甚至拖累收购企业本身。

在所有表达出有收购意图的厂商中，唯有娃哈哈对此进行了承诺，答应“收购后不会全部换人”。

但宗庆后却不打算以“股权收购”的方式收购三鹿，因为他认为三鹿“现在无形资产不值钱，企业已经资不抵债了，我们希望三鹿能先进行破产清算，然后再收购其一部分资产” 。

冒险之旅的开始

从种种因素综合分析，此次收购三鹿的厂商中，三元的可能性最大。因为两个厂家总部分别在北京和石家庄，距离很近，在布局和物流等方面有很大优势，容易把两个市场打通，连成一片。

最主要的因素是，占主导地位的各级政府在诸多方面为三元提供了极为便利的条件，全部7亿收购资金将由国家贷款给三元集团。

而同为二线品牌的完达山，其“后台”统一企业也表达了明确支持的信号，表示愿意提供资金支持对三鹿进行收购。

而从纯粹的市场角度来说，无疑娃哈哈是最理想的收购者之一，因为它有充分的管理经验、市场渠道和后续发展资金。但恐怕市场并非最重要的决定因素。

当然，收购胜出者，并不意味着大功告成，正好相反，这只是一场冒险之旅的开始。有可能的悲观结局是：贸然出手收购者得不偿失被拖下深渊。

皆大欢喜是这个伤痕累累的行业难以企及的美梦。

最新进展

据悉，11月5日，三鹿资产出售方案已基本敲定，其中三元将收购三鹿7家核心工厂，完达山则将可能获得三鹿位于黑龙江的1家工厂。这与本文推测的结果基本吻合。但是，我们能猜对开头，却无法猜对结局。最终“执鹿耳者”，是捡了大便宜，还是从此负累在身？