美债危机折射美国的内忧与外患

位于华盛顿的美联储大楼。视觉中国/图

关税战震荡了一个月，钱的走向说明了市场的态度。

4月初，美国政府推出“对等关税”后，出现了史上罕有的美国股市、美元指数、美国国债价格齐跌。其中，美国国债最难被直观理解，影响可能也最为深远。

“美国国债收益率曲线出现了‘微笑’，但并不是人们希望看到的那种微笑。”2025年4月17日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在演讲时形容。

“微笑曲线”，代表着不确定性带来的成本，也是国家间信任流失的象征。她说，“我们应将这种变化视为一种警告，如果金融环境恶化，人人都会遭殃。”

长期以来，美国国债收益率被认为是“全球资产定价之锚”，其变化会给全球金融市场带来连锁反应。但关税风暴中，美债收益率迅速攀升。

4月7日-11日，10年期美债收益率一度达到4.5%，创24年以来最大单周涨幅；30年期美债收益率突破4.95%，单周涨幅也处于历史高位。

国债的逻辑是：市场抛售，增加供给，价格下跌，收益率被推高；反之，市场抢购，供不应求，价格上升，收益率下行。

一般来说，美股下跌时，因美债具备“避险”属性，市场资金便会涌进，对冲股市风险。

然而近期，美国三大股指震荡下跌，美债的资金却也在离场，使得收益率飙升，美元指数也跌破了100，出现了罕见的“股债汇”三跌。

美元指数下跌，说明美元对其他主要货币贬值。工行东南亚研究中心报告显示，4月7日-16日，瑞郎、欧元、日元分别升值7.9%、5.6%、5.2%，涨幅均超过美元的贬值幅度（4.8%）。

中国社会科学院学部委员余永定告诉南方周末记者，美国政府实施“对等关税”后，美元指数与美债价格同时下跌，说明市场不仅担忧美国政府债务的可持续性，避险需求也转向了非美元资产。

目前，美债收益率仍在高位。5月6日，10年期为4.34%，30年期为4.83%。

中信证券首席经济学家明明向南方周末记者预测，考虑到美国政府政策的高度不确定性、财政压力，以及潜在的通胀风险，10年期美债收益率可能在4%以上持续运行一段时间。

美国国债收益率，就像一面镜子，既折射出其沉重的政府债务负担，又显现着国际市场对美元资产态度的摇摆。看清它，就看清了美国政府当下的内忧与外患。

债务规模远超GDP

美国国债，指美国财政部代表联邦政府发行的国家公债。

2015年至2024年，美国联邦政府债务从24.07万亿美元攀升至35.46万亿美元，增幅47%。

美国财政部官网披露，过去几十年里，引起联邦债务飙升的事件包括：阿富汗战争、伊拉克战争、2008年经济危机、新冠疫情等。例如，2019-2021财年，受新冠疫情等因素影响，美国联邦政府支出增长约50%。

政府支出不断攀升，但财政收入无法覆盖，就需要扩大举债规模，这为美国带来了沉重的债务负担。

与单纯的债务规模相比，美债与GDP的比值更能揭示当前的财政状况。2013年，美债占GDP 的比重超过了100%；2024年，达到123%。

也就是说，美国政府的债务规模，已经超过了国内生产总值，并仍在快速增加。

半个多月前，美联储主席鲍威尔在一场论坛上谈道：“美国的联邦债务正走在一条