基于对2025年宽松货币政策及增量财政政策的预期，被调研机构无一家做出“债牛”行情已经结束的判断。 判断债牛的重要原因是宽松的货币政策。2025年，央行将陆续推出降低存贷款利率（降息）、降低存款准备金率（降准）等举措。机构配债需求旺盛仍将延续。 需要注意的是，伴随平滑机制逐步整改落地，理财产品失去了应对未来债市下跌的“缓冲垫”，组合价值的波动将明确反映在净值上。

13家机构预测，2025年金价将升至3000美元/盎司甚至更高。 目前央行黄金储备仅占全部央行资产规模的约18%，这一数值较2010年时提升了约1倍；但从历史上看，黄金在央行资产中的占比在上世纪“冷战”期间曾长期处于30%甚至更高。 与历史上前两次黄金牛市相比，本轮牛市持续的时间已较为接近，但累计最大涨幅明显偏小。 极少数机构认为，黄金的真正对手是以马斯克为代表的AI趋势和解决美国无节制举债的问题。

在巨幅震荡行情中，被视作“傻瓜式”投资的ETF也难免成为炒作对象。 和科创板类似，散户目前投资北交所个股仍需满足较高的投资门槛，而ETF指数基金则跨过了这道门槛，让散户得以参与高成长股的投资。 在极端行情下，涨停会限制基金的买入，此时会有更多现金趴在账上，摊薄基金收益。

货币政策的创新可以让更多机构把原本必须在银行体系里流通的资金，带入到非银体系中。 “与过去相比，中国相关的资产也处于低点。而且当前估值低，市盈率是一位数，增长率却是两位数。” “以往这样的牛市预热都需要3—4个月，现在只用了3天，政策的解读和普及在互联网的加持下加速了。” “资金推动型的股市并不能长久，要走向监管倡导的长牛、慢牛，我们还需要在市场基础建设上下功夫。”

前两次“国九条”分别带动了两轮A股牛市，因此也被视为改革“风向标”。 新“国九条”开篇立宗即是严字当头，“严把发行上市审核关”“严格上市持续监管”“加大退市监管力度”等，整体呈现出不同于以往的风格基调。

在分析中，出现频率较高的是任职回报和任期最大回撤这两个指标。我们可以看出，基民在投资基金时非常看重基金经理的赚钱能力和风险管理能力。 在牛市行情下，基民们会考虑赚钱，更愿意去承担风险，抱着一种赌博的心态入市基金，因此不会把基金的抗跌能力作为考虑因素。一些波动性较大的基金更受欢迎。 整体来说，在熊市行情中，基民非常挣扎。基民寻找回本能力较强的基金，因此会考虑基金的抗跌性，波动范围较小的基金受到欢迎。 在基金普遍向好期间，基民们更喜欢投资成立时间较长的基金，对新基金不是很感兴趣。相反，在基金普遍向下时，基金收益与基金存续天数呈负相关。这意味着基民会配置一些相对较新的基金。

“确实是很吓人，你就看着自己账户里的币在一点点减少。” “半个小时就亏了700万，我还算好的，当天亏了上千万上亿的都有”。 “交易所最怕横盘，没有人对加密货币有兴趣了，不想买也不想卖了。” （本文首发于2021年7月15日《南方周末》）

“如果基金经理不买这些公司（抱团股）的话，可能就会输给同行。他们会因为抱团导致基金业绩变好，业绩好，就有更多人买他的基金，形成一种正反馈。” “利率太低了，能跑赢通胀的优质资产越来越少，‘抱团’就成了机构投资者的捷径。” “所有人都认为这些是高回报、低风险的资产，钱都进来后，大家的风险特征越来越同质化，最后一旦发现某个地方有一丁点证伪，就有可能发生踩踏。” （本文首发于2021年1月28日《南方周末》）

社保基金及国家大基金减持、证监会严查场外配资，都给这轮突如其来的牛市带来隐隐压力。 “总体来看，流动性充足是市场走牛的先决条件，为牛市开启提供了资金驱动。” “现在很多新股的炒作是一步到位，透支了5到10年后的业绩。”