【麻烦大了】双汇败走港岛

2014年4月29日，《华尔街日报》最新消息称，万洲国际已撤销赴港IPO。

两月前，当港交所与阿里巴巴就赴港上市的谈判最终破裂后，一干维港金融投行界人士便小声嘀咕：还好有双汇备手，“冇咩咁大件事”。尽管以丰沛的情资管道，他们早知这家中国最大的肉联集团背后，同样有着“同股不同权”的隐疾，而且论到让资本结构云山雾罩叠床架屋的手段，那位龙年出身的万隆万老板，恐较比他整整小出两轮的马云更加精明老辣。

说是双汇，并不准确，早在放出上市口风的1月份，人家已更名为万洲国际，所谓取“永恒”“大洲”之意。就像把原本一清二楚的猪肉制品行业改头换面称之“动物蛋白”，多少存着投资本市场所好之嫌。IPO前，张三硬生生叫了李四，其中蹊跷，恐怕断不是万隆本人口中“新名称有助将公司企业品牌与旗下众多产品品牌进行区分”那么简单。毕竟，年五百亿人民币销售额，特别是2013年9月23日71亿美元拿下美国同业老大史密斯菲尔德百分百股权，被一众银行家、媒体人捧作“完美杰作”，谁不知晓双汇大名？

2010年后港埠最大体量IPO，继2001卡夫食品87亿美元上市后同业中排名第二的融资行动，仅这两顶冠冕外加太平洋东西两岸猪肉全产业链王者的黄袍，一副“土豪”模样。同时，多达28家投行护驾，特别是中行和大摩——这亦是收购史密斯菲尔德公司一案中出力最多的角色——领衔，中外精英群贤必至，想来完成292亿港元至411亿港元的募资目标并非难事。2014年4月22日定价，30日上市，36.55亿股若不够，旧股东另设15%共7.3亿股超配权再任尔选。貌似手拿把攥。

然而，现实如此惨烈。由于市场反应冷淡，万隆又不愿下调每股8港元至11.25港元的原定发行价，结果只能将新股发行数目校正于12.99亿股，融资额降65%于101.4亿港元至148.2亿港元区间。超配？想都别想，老股东原本20%的涉股套现也放低一半身段。原来寄望于用融资的近53亿美元中的40亿美元偿还去年并购时的借债，现在总共才落袋18.3亿美元，还是延后一周的5月6日方能得到。

这成了3年前被央视曝光瘦肉精事件后，万隆最大一次挫败。

万洲国际或者说双汇缘何落到此种境地，昔日的“最大”、“最多”怎就幻化成火腿变排骨的笑料？

有人云时势比人强，不错。你不是总拿中美两地市场占有率第一说事吗？好吧，美国正流行仔猪流行性腹泻，27个州600万头猪仔就此报销，活猪总量下降3%，猪肉产量同比不见了7%，乃三十年来最大跌幅，生猪养殖构架产业闭合的史密斯菲尔德自然受重创。至于中国，猪粮比连续10个月跌破6∶1平衡线最低至4.9∶1的深度亏损区，整风运动在横扫白酒业的当口捎带令肉价也呈萎靡。

有人曰贪多嚼不烂，也对。28家投行上阵不过是万隆彼此制衡皆为我用的老法子了，却也可能导致各家客户相撞。此外，不少可能赏光护盘的大佬，诸如高盛、鼎晖、新天域、淡马锡，早早已是双汇的基础投资客——过去投1块变170块且年年30%的分红的美事，令他们早早盆满钵满，既然史密斯菲尔德的原股东央字号中粮亦没完成两国在养殖和物流极大差异背景下的业务整合，双汇的胜算确实也难料。每吨猪肉价相差3000元不假，商务部会轻易令美肉汹涌入关冲击中国农民吗？算了，还是旧股变现要紧。而那些多年来既示好北京又闷声发财的香港本土大亨呢，看看李超人近期举动，也能猜出一二，气候变了！

还有，5月敲定，9月签字，中行大摩合计75亿美元三至五年贷款——仅法务费用即超1.23亿美元，仅半年就要股民们注血还上，心是否急了点，心气是否怯了些？另有西班牙肉联公司18%股权等着收购，不知“欧猪”现在仍是病猪经济吗？

冷场，成了各路投资者权衡后的必然结果。

然而，此种种条陈万不会影响大型机构的判断，万洲国际此次发股中95%属于国际配售，高盛诸君若真想漂亮一击想必觅来接棒客不是难事。有一种推断可能成立，即它们此刻并不情愿挥手。

自1994年万隆引来香港龚如心投资1.27亿港元入股，双汇始终在国际财务投资者中周旋。不放任一家做大，这是万老板一贯的坚持，哪怕“小甜甜”帮衬他首进全国前三，膜拜到在厂区挖出直径3米深达9米的大坑埋下法器，甚至为参股50%对拍桌案，也没令万老板松口。没有有关双汇管理层是否与资本投入方对赌的报道出街，但通过不断飙升的业绩，相信投资者一直满意万的表现。

不过，从国企改制的2002年后，以万隆为领袖的管理层通过离岸公司设置，一直孜孜谋求自己与资本的双重绝对控制，乃至不惜通过同股不同权，让持有原母公司双汇国际33.7%第一大股权的鼎晖担了个虚名。但是，基于双汇不断壮大的体量和走向全球的决心，万隆等显然需要更多的钱来换取自由。每年不菲的分红除了满足投资者的胃口，自然也在为其储备弹药，而此轮以万洲国际名义赴港上市前，万与多年助手杨挚君获赠79亿港元股票一举，多半亦是这种考量，哪怕它会引来多方质疑。虽说万本人8.8%的持股量已较马云之于阿里的7.4%为高，可多多总是善哉。

问题是，资本界高手未必愿意就此让这只鸟儿苦熬二十年后飞出笼框。