好未来：两桩蹊跷的收购案

中国教育、培训行业高速增长，好未来近一年来的股价增长了90%。（南方周末记者 翁洹/图）

（本文首发于2018年6月21日《南方周末》）

经过几个月的调查后，美国浑水公司认定“中概股”公司——好未来财务造假、利润虚增。6月20日，好未来对南方周末记者作出回应，否认了上述说法，但它的两起收购案依然显得十分蹊跷。

2018年6月13日，美国浑水公司（“Muddy Waters”）发布一份针对中概股好未来（NYSE：TAL）的做空报告，质疑其财务造假、虚增利润。因多次成功狙击中概股造假，浑水在中国名声大噪，此次，在教育市场备受争议的好未来，被推上风口浪尖，股价当日下跌近10%。

近年来，中国教育、培训行业高速增长，好未来近一年来的股价增长了90%。

浑水对教育培训领头羊的质疑，被外界认为是不了解东亚“培训文化”的体现，忽视了好未来的业务潜能。

针对质疑，6月20日，好未来回复南方周末记者称，浑水的报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。

不过，浑水仍拿出了自己的理由。在两笔可疑的并购案当中，其中，一笔价值5000万美元的收购，并没有发生实质性的标的转移，只是合同空转；另外一笔投资中，一家上线仅仅几个月的网站，获得上千万美元的投资，并且隐瞒了关联交易。

报告称，通过这两笔交易，2016财年至2018财年，好未来公开的运营利润至少夸大21.6%，净收入至少夸大43.6%。

没有交割的交易？

2015年6月，好未来将旗下的广州一对一辅导业务“爱智康”品牌，转让给广州轻轻教育科技有限公司（以下简称“轻轻教育”），转让价格为5000万美元，但并非现金交易。轻轻教育向好未来发行5000万可赎回优先股。轻轻教育公司官网显示的品牌LOGO为“轻轻家教”。

在这笔交易中，好未来声称得到5000万美元的税前收益，共占其2016财年税前收入的58.8%和净收入的36.4%。报酬是买方的股权权益。2016财年三季度的业绩电话会议上，好未来首席财务官罗戎宣布，10家广州一对一学习中心已转让给轻轻教育，并于2015年6月签署协议后生效。

南方周末记者调查发现，交易发生后，好未来并没有将爱智康实质性转交给轻轻教育进行经营，而是仍将其掌握在自己