【原富】重视经济下行信号

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【指点宏观】
中国的宏观经济日趋微妙——通胀压力日紧，实体经济开始下行，未来将走向何方？应采取怎样的政策应对？经济学家们有着完全不同的看法。本报专辟此专栏，邀请一流学者讨论。

如果只盯住物价单一目标进行调控，当物价水平调控到位时，则可能出现经济硬着陆或滞胀的态势

随着宏观调控政策措施落实到位并发挥作用，我国经济在2007年二季度达到本轮经济扩张周期峰值（季度GDP增长12.7%）后，已经连续四个季度回落，实际经济增长速度已接近或低于10.5%左右的潜在经济增长速度。

今年1－5月份，规模以上工业增加值、外贸顺差、固定资产投资、社会消费品零售总额等指标的增长，相较于去年同期，都有不同程度的放缓，经济增长由偏快转向过热的风险基本消除。在经济增长回落的同时，经济发展中出现了不少隐患和潜在风险。

首先是物价将继续高位运行，5月份CPI上涨7.7%，虽有所趋缓，但价格总水平依然过高。同时，工业品出厂价格和投资品价格指数还在逐月攀升，上游产品价格向下游传导的压力出现加大的趋势。

从未来看，社会总供给和总需求基本平衡为控制物价总水平上涨创造了有利的宏观经济环境，只要继续实行从紧货币政策，需求因素不是影响物价的主要因素，物价上涨主要表现为输入性和成本推动性。

原因在于，一是国际石油和农产品价格继续上涨。我国是一个大国开放经济体，近年来对国外资源的依赖程度日益提高，增加了石油、农产品和其他矿产品等初级产品的需求，世界初级产品价格上涨有中国需求因素。但美元贬值和全球流动性过剩才是世界初级产品价格上涨的主导原因。次贷危机爆发后，美联储在8个月内连续7次降息，把联邦基金利率从5.25%下调至2%。同时，协同欧洲中央银行、英国、日本等多次向银行体系注入大量流动性。在全球股市和房市低迷的情况下，流动性过剩导致大量投机资金流入了石油、黄金、粮食、有色金属等商品期货市场，推动了这些产品价格的上涨。

美元大幅度贬值使以美元标价的初级产品价格上涨。美国发展生物燃料的能源战略导致粮食成为石油的替代品，粮食和石油价格出现了相互推动的局面。虽然近期美国经济好于预期，但美国经济仍不乐观，美国和其他发达国家在稳定利率的同时，有可能继续采取数量型工具向银行体系注入流动性，全球流动性依然充足，投机资本会继续借助地缘政治、供不应求、生物能源转换等课题炒作初级产品价格。

二是国内农产品价格会继续维持高位。农产品生产成本受农业生产资料价格不断上涨的推动而上升，会推动农产品价格走高。我国农业生产规模小，生产方式落后，生产效率低下，比较收益较低，难以抵御市场和疫病风险，影响农业生产的积极性。南方雪灾和地震灾害也减少了农产品供给，推升价格上涨。

三是资源环境价格改革迫在眉睫。我国成品油原油价格倒挂，煤电价格没有理顺，应有社会负担的环境污染成本远未征收到位，环境税和资源税缺失。资源环境价格体系改革可能增大短期通胀压力，但如果改革推迟，扭曲逐步累积，损失可能更大。

四是劳动力成本将进一步上升，会增加企业的生产成本。高物价侵蚀了居民实际消费购买力，影响了消费信心，加大了低收入阶层的生活困难。企业生产成本大幅上升，盈利状况恶化，部分企业经营出现困难。为维持物价稳定，国家对铁路运价、电价、天然气和成品油价格等实行价格管制，虽然短期内起到了抑制居民消费价格过快上涨的作用，但造成了煤电油气运供应紧张。

其次，主导产业发展面临困难，突出表现在房地产和汽车销售明显下滑。今年商品房的销售面积和销售额均出现了负增长，1-5月份，商品房销售面积同比下降7.2%，增幅比上年同期回落23.8个百分点。汽车销售4月环比下降12.9%，5月份环比再度下降6.7%。住房和汽车是本轮经济扩张周期中经济增长的主要“引擎”，房市和车市销售形势逆转将对建筑、钢铁、建材、机械、电子、化工、装潢装饰、家电、广告、汽车服务业等一系列下游产业产生不利影响。

再次，资产价格调整和热钱流向变化放大金融风险。一是证券市场过度调整，直接融资渠道不畅造成企业资金面紧张。截至6月底，我国股市已经从历史最高点6100多点暴跌到2600多点，跌幅达到60%，脱离了我国经济基本面的深度调整极不理性。股市大跌导致投资者资产大幅缩水，消费能力和意愿下降，近期房市和车市的调整与股市财富效应消失有一定关系。也导致企业直接融资环境恶化。

二是房地产市场成交萎缩和价格调整对银行信贷资产安全构成威胁。今年以来，房地产价格涨幅已经出现逐月回落的态势，如果房价调整幅度加大，买房者成为负翁，大量房地产商倒闭，银行不良资产将大幅增加。

三是国际“热钱”流向变化使我国金融蕴含风险。今年以来国际“热钱”流入中国的规模和速度都超过往年。国际“热钱”大举流入不仅增加了我国货币政策操作的难度，而且对我国金融和经济安全也构成严重威胁。一有风吹草动（如人民币升值预期发生逆转），国际“热钱”就会快速抽逃，可能引发资产价格进一步调整，甚至引发金融动荡。

鉴于国内外经济环境中变数多、风险大，在基本稳定“稳健的财政政策和从紧的货币政策”的基础上，宏观调控政策必须根据新情况、新问题及时调整力度、节奏和重点。经济工作应当以保持经济平稳较快增长、抑制物价过快上涨为目标，按照“控物价、稳需求、调结构、防风险”的原则，做好经济工作。

控物价。就是要保证有效供给，特别是食品、煤、电、油、气、运的供给，减缓输入性通胀压力，稳定通货膨胀预期，防止出现全面通涨。一是充分发挥财政政策的作用，增加农业生产补贴，加强农业基础设施建设，遏制农业生产资料价格过快上涨，发展农业生产。通过提高出口关税手段控制粮食出口，降低进口关税适当增加国内紧缺商品进口。完善和落实对生活困难群众和家庭经济困难学生的补贴。

二是实行从紧货币政策，虽然货币政策主要是调控短期需求，对成本推动型和结构型通货膨胀的直接抑制作用非常小，但从紧货币政策将通过遏制货币过快增长，提高资金使用成本，防止成本推动型物价上涨转变为需求拉动型通货膨胀，稳定全社会通货膨胀预期。

三是充分利用汇率工具，减轻输入型通胀压力，人民币升值步伐可适时适度加快。

四是充分发挥价格机制对经济的调节作用，同时加强物价管理。不失时机地推进资源和环境价格改革，从根本上解决增长方式粗放和资源消耗过大所带来的价格上涨压力。同时，也要把握好政府调价的时机和力度，防止出现轮番涨价。

稳需求。就是要把握好“保持经济平稳较快增长和抑制物价过快上涨”平衡点，稳定出口和投资需求，防止经济过快惯性下滑。要充分认识物价变动与经济增长之间的滞后关系，当前的物价过快上涨有前几年经济偏快导致资源、能源、食品需求过快的滞后影响。但如果只盯住物价单一目标进行调控，当物价水平调控到位时，则可能出现经济硬着陆或滞胀的态势。

一是着力提高城乡居民实际收入，降低储蓄存款利息税率为零。二是在严格控制货币投放的基础上，适时适度灵活调整信贷政策，稳定投资。在信贷规模严格按季度、按地区控制下，信贷大多投向了大企业、大城市，效益好就业多的中小企业难以得到贷款，抑制了中小企业的发展，部分企业资金链条绷紧，为防止投资出现大的起落，应灵活调整信贷政策，支持支柱产业发展。三是稳定出口需求，要针对部分行业出口减弱的情况，有针对性地提高出口退税率，特别是纺织轻工行业的鼓励类产品，以对冲汇率升值对出口带来的影响。

调结构。就是要通过实施有保有压的产业政策和财政政策，加快经济体制改革，改善供给结构，缓解瓶颈制约。优化需求结构，促进内需外需、投资消费的协调。要加强粮食、食用植物油、肉类等基本生活必需品、成品油、天然气、电力等其他紧缺商品和灾后重建物资的生产，确保重要产品和物资的有效供给，解除经济运行的突出“瓶颈”制约。适当提高粮食收购保护价，从比较利益方面鼓励农民增加生产积极性。在食品价格涨幅回落的条件允许时，分步提高能源、资源类产品定价，提高相关企业生产积极性，增加煤、电、油、运行业供给能力。继续限制“两高一资”产业投资增长规模，进一步严格行业与市场准入条件，大力淘汰落后产能与落后工艺。

防风险。就是要稳定资本市场，加强外汇监管，积极应对热钱大进大出。既要防热钱加速流入，又要随时防范在美元升值趋势明朗以后，以中国高通胀、房地产价格泡沫等情况为理由，引导人民币贬值预期，推动资本大规模流出。一要加强外汇监管，尤其是加强对短期国际资本跨境流动的监测与管理，对热钱流入状况进行摸底，加大对跨境资金流动的跟踪和检查，加快构建金融危机预警体系，提早研究应对热钱流出的预案，提升对资本冲击型危机的预警和应对能力。二要通过人民币有升有贬的“双向波动”，打破人民币单边升值预期。三在热钱大规模流动时，可采取征收外汇兑换“托宾税”、外汇存款准备金零利率等政策。

（作者为国家信息中心经济预测部副部长）