牛市积累泡沫，熊市调整过度
A股市场：估值已接近上轮熊市

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上半年，上证综指较最高点已经下落55%。目前A股市场的估值水平已经和2005年千点熊市的水平接近。

2008年上半年，上证综指以5265点开盘，至上半年最后一个交易日——6月30日，以2814.95点收盘，跌幅高达46.50%；深成指以17731.84点开盘，6月30日报收于9950点，跌去了43.79%。如果与2007年10月16日创下的牛市顶点相比，上证综指跌去了55%，深成指跌去了50%。

与国外市场同期表现相比，A股市场的这轮暴涨暴跌并非孤立存在的事件，而是流动性过剩催生的全球股市上涨、下跌的有机组成部分。A股市场的上涨幅度不是全球市场最高的，但下跌幅度却是全球之冠。

尽管波动是股市生命力的一种表现，但A股市场最近的这轮调整幅度之深重却大大超乎预期。

大盘下跌过半，74只股票累计上涨
上半年的个股表现呈现出分化格局，在大盘下跌过半的情形下，仍有844只股票获得了跑赢大盘的业绩，其中上半年累计上涨的股票共有74只。844只跑赢大盘股票的行业分布也呈现出分化格局，其中，农林牧渔跑赢大盘的公司占到行业公司比例的86%，采掘行业也达到了78%。从跑赢大盘公司占行业公司总量的比例，可以看出投资者对各行业板块的价值判断及追捧程度。

上半年74家累计上涨公司的行业分布表

数据来源：WIND资讯

对所有行业的股票价格、区间涨跌幅、市盈率、市净率以及换手率等指标做了更详细的分析后，可以发现：高于市场整体平均价格水平10.44元的行业有采掘、食品饮料、商业贸易、有色金属、金融服务等，其中表现最好的两个行业当属农林牧渔和采掘，最差的是有色金属。农林牧渔的跌幅约为25%，采掘业跌幅约为31%，位居所有行业回报的前两位，而有色金属行业上半年跌幅高达59%，位居跌幅之冠。采掘行业受益于国家能源价格管制政策，而农林牧渔一方面受益于国家政策的扶持，有“概念”可利用；另一方面得益于通胀。

从各行业的市盈率来看，整体市盈率水平在下降，不过目前仍很不平衡。上半年业绩表现最好的农林牧渔，市盈率高达85倍，市场对其价值及成长性已经给予了充分的认可，而采掘行业整体市盈率水平只有24倍，仍有一定上升空间。金融服务、房地产、黑色金属、有色金属等周期性较强的行业虽然上半年表现较差，但除房地产市场市盈率稍高（27倍）之外，其余几个行业市盈率也为市场中最低的，尤其是黑色金属行业，市盈率仅为12.6倍，已经过度反应了原油、铁矿石等大宗商品价格的上涨，这意味着下半年可能蕴含着一些机会。

从个股层面看，上半年累计涨幅居于前20位的股票中，有5家是ST股票，其中位居前两位的就分别是ST中福与ST盐湖，ST盐湖的市盈率竟然是-567倍。从盈利角度来看，累计涨幅前20位的股票中，亏损的为5家。扣除ST股与亏损股之后，市盈率最低的也在45倍，9只股票市盈率在80倍以上，最高的冠农股份，市盈率达1200多倍。

从这些数据可以看出，A股市场仍然不是一个有效的市场，估值合理的股票表现不佳，累计涨幅前20位的股票中，除ST股、亏损股之外，几乎市盈率都在80倍以上。

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