美政府接管“两房” 中国左右为难

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■两房国有化似不可避免
■1.6%的坏账就会让两房破产
■中国里外吃亏

9月7日，美国政府宣布从即日起接管陷入困境的房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）公司。这是自2007年8月美国次贷危机全面爆发以来，美国政府所采取的规模和意义都最为重大的一次救市行动，标志着次贷危机开始步入高潮。

接管意味着国有化？
笔者认为，美国政府接管两房至少意味着在危机最终尘埃落定之前，暂时将这两家机构国有化。在一定时期内，两房将变成中国人概念中的“国有企业”。

在危机爆发之前，两房作为住房抵押贷款融资机构的定位本身就相当微妙。它们并非国有企业，而是私人拥有的上市公司。但它们同时也是联邦法律创建的“政府赞助企业”（GovernmentSponsoredEnterprises，GSEs），这意味着它们可以享受一系列政府特别支持：免交各种联邦政府以及州政府的税收，享受来自财政部的金额各为22.5亿美元的信贷支持，当然，最为重要的是，它享有一种隐含的政府担保，即投资者普遍相信，一旦两房面临破产倒闭的危险，联邦政府一定会出手援救。最终事实证明投资者的预期是完全理性的。

本次美国政府接管两房的主要措施包括：第一，由美国国会今年夏天批准创建的联邦房屋金融署接管两房的日常业务，并撤换两房的首席执行官；第二，美国政府先收购两房10亿美元的优先股，这笔优先股的地位要高于目前市面上已存在的两房优先股；第三，如果必要，美国财政部将向两家机构分别注入至多1000亿美元的资金，购买相当于两房80％普通股的认股权证；第四，美国财政部将通过美联储向两房提供新的信贷额度；第五，财政部计划启动临时项目，购买由两房提供担保的住房抵押担保证券，未来数日内的购买金额即达到50亿美元。

在美国政府宣布接管两房前，市场已经普遍预期美国政府将向两房注入巨资。因此，美国财政部向两房各注入1000亿美元的举措其实早已经由“如果必要”变成了“板上钉钉”。一旦未来美国政府实现了持有两房80％左右的股份，两房便由私人持有的上市企业变为美国政府绝对控股的国有企业。由于股权过于集中，两房很可能从股票市场上退市。

美国政府将两房国有化，这表明政府高度重视两房对于维系美国房地产金融市场顺利运转的重要性，两房当下共持有5.4万亿美元的未清偿债务，约占美国住房抵押贷款市场总规模的40％以上。如果两房破产倒闭，将造成美国住房抵押贷款市场停摆，新增住房抵押贷款利率将会直线上升，住房市场交易量将严重萎缩。此外，基于住房抵押贷款的金融产品的市场价值将一泻千里，全球金融市场将出现大幅动荡。

其实，美国政府接管两房的举措也面临着巨大压力。事实上两房在成立初期本来就是国有企业，在后来随着美国住房抵押市场规模的扩大而逐渐演变为私人持股的上市公司。将两房国有化意味着美国政府走上了回头路。而且，这个行为跟美国政府倡导的基本经济理念“自由市场”相悖。美国政府之所以做如此选择，当然是不得已而为之：如果政府到现在还坐观，那么两房很可能会破产倒闭，而两房如果真的破产，那将会导致整个美国住房贷款，乃至于整个债市，甚至整个美国金融市场的大崩溃。这是美国乃至整个世界经济都无法承担的一个后果。