楼市股市涨了，物价呢？

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■编者按：当世界笑称只有中国才能救资本主义的时候，中国也曾骄傲地宣布：中国没有金融危机，因为中国的金融体系很健康。

不过短短几个月后，随着中国的金融机构在上半年已经放出了史无前例的约7万亿的贷款，人们对中国金融体系未来的健康越来越担忧。

惠誉国际评级公司更是把中国宏观经济风险评级的指标从“安全”降至和破产的冰岛同级，他们担心“中国经济刺激计划未来的损失要远大于预期，届时，中央和地方政府最终愿意或能够承担多大的损失尚不清楚”。

在这如洪水泛滥的货币潮中，国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长魏佳宁发现，有大约一半的资金进入了股市和楼市，中国已出现资产价格泡沫的苗头。

这种苗头是否会继续扩大为通货膨胀？抑或在产能和劳动力过剩的大背景下，通货膨胀几乎注定是不可能的猜想？

再或许，正如诺贝尔经济学家克鲁格曼所说，我们惟一需要恐慌的就是通货膨胀恐慌本身？

每一轮通货膨胀都是一次财富的重新洗牌：那些持有货币财富的人遭到了损失，而持有资产和实物财富的人则没有损失；货币发行方——政府——成为通吃的赢家。不过，这是以声誉的损失为代价的。而当人们把主要精力投放到如何保值而不是生产时，整个社会就为通货膨胀付出了高额的成本。

人民银行法稳定物价十多年

1995年的人民银行法让央行真正独立了起来。从此，由政府部门逼着商业银行放贷款、央行发钞票这样的事情一去不复返了。

在当今世界，如果想一夜之间成就亿万身家，最简单方式也许是去一趟非洲的津巴布韦。今年1月份，在这个失业率高达80%，人均寿命仅为39岁的国家里，发行了面值为100万亿的货币（这是个非常大的数字单位，全球的GDP也不过50万亿美元上下）。当然了，您别指望拿到了这100万亿津巴布韦币能干点什么，事实上，您最好立刻把它换成东西。今年2月初，这100万亿大约折合3.5元人民币，现在则一分钱都不值了。

2008年，津巴布韦的通货膨胀率为惊人的百分之一亿；今年，据说这个纪录已经突破了百分之十亿。平均下来，大约每3秒钟，货币就要贬值一倍。在津巴布韦，人们买东西应该不会讨价还价，因为依照这个速度，你向售货员发出购买的要求，等到售货员把东西拿出来时，价格至少都应该翻一番了。

津巴布韦正在发生的事情当然是个特例，一般而言，通货膨胀率高过15%，对经济都将是灾难性的，而依据美国中央情报局的统计，2008年，全球有29个国家和地区的通货膨胀率超过15%，其中包括越南（24.5%）、蒙古（28%）、委内瑞拉（31%）和埃塞俄比亚（41%）。

每一轮通货膨胀都是一次财富的重新洗牌：那些持有货币财富的人遭到了损失，而持有资产和实物财富的人则没有损失；货币发行方——政府——成为通吃的赢家。不过，这是以声誉的损失为代价的。而当整个人们把主要精力投放到如何保值而不是生产时，整个社会就为通货膨胀付出了高额的成本。

衡量通货膨胀有个很管用的指标，就是CPI（消费者物价指数）。从1978年到2007年，中国的CPI大约上涨了4倍（设1978年指数为100，则2007年为493.6），年化下来，平均涨幅大约为5.6%，其中有三年增速超过15%，分别是1988年（18.8%）、1994年（24.1%）和1995年（17.1%）。

1995年之后，中国的CPI涨幅基本上在2%至4%之间，其中有三年，物价甚至处于下跌状态（分别为1998年、1999年、2002年）。从1997年至2007年，整整十年时间，中国的CPI整体只上涨了11.8%，年化下来，平均每年上涨不到1.12%。

1995年发生了什么，让中国保持了十多年的物价稳定？那一年的3月，全国人大通过了《中华人民共和国人民银行法》，以法律的形式明确规定：“货币政策目标是保持货币币值的稳定”、“中国人民银行在国务院领导下依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务，不受地方政府、各级政府部门、社会团体和个人的干涉”。

1995年之前的几次物价大幅上涨，虽然原因不尽相同，但是，粗略地说，都是各级政府部门给银行下指令，大量贷款，央行不得不过量发行钞票，最后导致通货膨胀。

人民银行法让央行真正独立了起来，并把货币币值的稳定作为自己最主要的目标之一。这样，由政府部门逼着商业银行放贷款、央行发钞票，这样的事情一去不复返了。

卷土重来？

从长期来看，如果中国的外汇制度不发生大的变化，央行要真正实现人民银行法规定“货币币值稳定”，很可能是一件无法完成的任务。

不过，最近几年，情况又似乎发生了一些变化。依照统计年报的数据，2007年，CPI上涨了4.8%；2008年，则为5.9%（其中前三季度涨幅为7%，其所以全年比前三季度明显地低，主要应该归因于去年9月爆发的全球性金融危机）。

4.8%、5.9%这样的数字虽则远比1995年前的几次物价大幅度上涨来得小，但是，几乎每个人都感受到了物价的压力：小到猪肉、蔬菜，大到房价、学费和医疗费，在经历了十多年超级稳定的物价之后，伴随着物价的上涨，人们的财富似乎面临着一次重新洗牌，而财富问题始终是中国社会最为敏感的话题。

为什么央行相对独立了，物价还会出现比较明显的上涨？这一回，最主要的原因不在政府部门逼央行发钞票，而在于外汇制度。

依照中国的外汇管理制度，但凡外汇，不论是外贸结余还是外商直接投资，都可以换成人民币。也就是说，每进来一块钱的美元，人民银行都要以一定的价格（汇率）以人民币买进。本来，如果汇率是完全市场化的，可以通过汇率的变化，让中国的国际收支保持大致的平衡。

可是，基于发展经济、增加就业、减少进出口价格波动等考虑，中国选择了相对固定的汇率，这最终导致中国成为世界上最大的贸易顺差国；再加上中国是最大的外商直接投资地之一，这让中国拥有了大约2万亿美元的外汇储备。

这一块对应了大约15.5万亿元人民币（2009年4月的数据），而同期，人民币的总量（广义货币M2）为54万亿，外汇部分占了近三成。当然了，这15.5万亿元并没有完全放出来，其中有12.43万亿元人民币被央行以各种样式回笼，作为“储备货币”，最后放出来了大约3.71万亿元（这其中还有黄金储备以及“其他国外资产”的贡献，不过，外汇贡献了绝对的大头）。同期，全部流通中的人民币现金M0总量为3.4万亿；狭义货币M1（M0+企事单位活期存款)为17.8万亿。

2007年1月，中国的外汇储备不过1.1万亿，在短短的2年多一点时间，急速膨胀了近一倍，尽管央行做了很多工作，减少了市场的流动性，从而减轻了CPI上涨的幅度。但是，减少流动性并不能改变人民币供应远大于其对应的财富的事实。

粗略地说，人民币所对应的全部财富中，大约每3.5元里，就有1元钱是外国对中国的欠债（其中有近5毛钱的欠债是最近2年里形成的）。换言之，人民币对应的财富有近30%在海外，由于人民币只能在中国国内流通，于是，在中国国内，人民币的供应总量远大于其对应的财富，这为通货膨胀埋下了重重的伏笔。

金融危机打断了通货膨胀的进程，但从长期来看，如果中国的外汇制度不发生大的变化，央行要真正实现人民银行法规定“货币币值稳定”，很可能是一件无法完成的任务。特别是，虽然人民币跟美元脱钩了，但是，实际上还是更多地跟美元上下（最明显的表现就是上月人民币随着美元贬值而对非美元货币贬值）。而由于美国超级财政赤字和贸易赤字，美元未来的贬值将不可避免，这为维持“货币币值稳定”增添了额外的难度。