一个持续波动的未来

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■ 估计这次危机会造成金融系统3万亿美元损失，现在核销的1.48万亿已经搞得世界鸡飞狗跳

■ 拉脱维亚发债1亿美金失败，给市场很大的信号，不能排除会有新的冲击

■ 美国居民储蓄占GDP比重将从-1.2%回升到9%，对世界来说将减少5000亿美元净需求

■ 这是一个结构变化，世界将再回不到从前

■ 还没有看到一个行业能够引导1万亿-2万亿美元的基础设施投资，新能源的规模远远不够

■ 最大的困难就是下一步的政策还非常非常不明朗，可能是一个混合着通货膨胀与以政府支出替代私人支出的方式

金融波动仍将延续

金融还在波动，而且这个波动会是一个相当长的阶段。

看几组金融数字：

第一，估计这次危机会造成金融系统3万亿美元损失。现在已经核销的1.48万亿美元已经搞得世界鸡飞狗跳，可以想象，再核销一点会怎么样。

第二，今年美国政府的预算至少承担4万亿美元的负债。有三个办法，提高税收，看来很难；发债，美国发债受到市场很大的阻力，同时全世界的政府迄今共持有美国国债1.86万亿美元，不可能要求他们翻番；最后一个办法是印钞，这是美国人的特权。因为有这4万亿美元负债的存在，未来美元贬值和通胀不可避免。

第三，曾经是世界第一大银行的花旗银行，曾经是2.2万亿美元的资产负债，现在已经减半，美国的银行在收紧自己的资产负债表，这是为什么到今天美国银行的贷款增长度仍然为零。银行不贷款，企业没有资金当然可能破产，造成经济衰退。

第四，经济开始弱复苏，估计美国经济在第四季度可能恢复到零以上的增长，但与此同时失业率是10%左右。所以复苏产生巨大困难，还需要货币政策和宏观政策的支持。但没人知道，宏观政策是继续扩张，是收缩还是停止。

这几条创造的宏观结果是，虽然直线下滑开始平稳，但是整个市场的波动还会延续。

金融业萎缩

危机过后一个很大的变化，就是金融业在去杠杆中会调整结构和改变经营模式。

第一，金融业会大规模萎缩。2007年全世界1000家最大银行总资产74万亿美元，等于全世界GDP的1.3倍，全世界衍生产品的交易值590亿美元，是全世界GDP的12倍。这个泡沫破灭了，未来几年里全世界的银行业都会发生萎缩，银行的资产会下跌10%-15%，股市市值跌30%-40%，债券规模下跌10%，金融衍生产品规模下跌50%。在银行业发生变化的时候，整个银行的经营模式会更加谨慎，更加简单化。

这次危机也是对监管的挑战。现在受到巴塞尔协议监管，但巴塞尔是顺周期的，不能预测大的突发性的风险事件，而且巴塞尔协议的基础是整个市场行为是有效的，整个市场参与者的分布是正常的。现在可以证明市场不一定有效，不一定是分布正常的，巴塞尔协议怎么样有效监管？现在全球都在讲统一监管，这说易行难，下一步在监管上会产生很大的争议。

东欧货币危机

东欧存在着很大的风险，是典型的货币危机。波兰货币贬了46%，匈牙利货币贬了 13%，俄罗斯货币贬了35.4%。

资本大量撤逃，却没有贸易盈余来进行稳定。而东欧在过去十年里向全世界借了1.4万亿美元的负债，今年东欧面临的还债是4000亿美元，这是一个过去不可想象的数字。奥地利借给了东欧2460亿美元，相当于奥地利GDP的55%，只要有两家东欧的银行破产，奥地利就会破产。

最近发生了一件很小但是很大的事情，拉脱维亚发债1亿美金失败，这给市场很大的信号，开始紧张，不能排除会有新的冲击。

货币体系震荡，汇率持续波动

全球货币体系会在震荡中重建。重建是一个长过程，震荡是一个短过程。

这次全球金融危机毫无疑问地宣布了美元的危机。美元既是美国货币又是世界通货，这个体系不能再维持，美国靠发货币向全世界借钱维持消费这个模型不能支撑。

所有人都认识到国际货币体系必须进行改革，美元不能再成为世界惟一的货币，但是我们没有替代，因为美元今天仍然占全世界外汇储备的64%，全球外汇交易的61%，最关键的是美元占全球贸易结算的68%，尽管美国的贸易只占全世界贸易的11%。这是美元真正的实力所在。

全球货币体系进入一个非常困难的过渡期。在未来的中期之内我们很难建立一个新的替代型的全球货币体系，所以会有非常大的货币体系的波动，以及和美元相关和不相关的全球汇率体系的波动。