地方债大摸底：有限政府的契机

截至2011年底，全国共有国有及国有控股企业（不含金融类企业）14.47万户，资产总额85.37万亿，所有者权益29.17万亿。在土地出让金收入减少的情况下，以减持地方国企股权抵偿地方债是可取的方法。何况地方国企以竞争性行业居多，经营业绩要比垄断央企差许多，减持地方国企股权又响应了“新两个凡是”，可谓一石二鸟。

在没有统一债券市场的监督下，地方政府做了错误投资，只能下注之后才能看出来，这个时候大错已经铸成，就像各地的“工业鬼城”。在市场监督之下，某个地方政府出台一个政策，如果被市场解读为是坏政策，认为会影响其未来财务状况，专业机构就会调低对其债券信用评级，其债券的价格马上会下降（即收益率上升）。这样，地方政府会忌惮于市场的反应而减少刷政绩的短期行为。

这些年来，特别是2009年“四万亿”盛宴以来，市场与媒体对地方债的关注度呈指数级上升。投资者与公众关心与探讨地方债的整体规模、地方政府的偿还能力对引发债务危机甚至金融危机的可能性等议题，也并非无的放矢。毕竟，本轮席卷全球的金融危机即滥觞于美国的房屋按揭次级债危机。

仿佛印证了这样的关切，中央政府对地方债问题也越来越上心。不说别的，单说审计署对地方债的审计。2011年3月至5月对全国地方政府性债务情况进行普查，结果于2011年6月公布。2012年11月至2013年2月对36个地方政府的本级政府性债务情况进行抽查，结果于2013年6月公布。这才过多久啊，2013年8月1日，审计署开始对中央与地方政府性债务进行全面审计，10月底将见分晓。

这一次全面审计地方债，中央政府可未雨绸缪掌握关于地方债的精确信息，（一）对偿还问题与金融隐患及早应对。另外，中央政府也在考虑让地方政府走正门。例如，2013年9月初，财政部称将代理发行260亿元地方债。允许地方政府向市场公开发债是绕不开的。但这不止是融资模式的改变，更意味着发展模式与治理模式的改变。（二）是地方政府有限责任化与法治化的契机。

地方债规模有多大

大家都在猜测中国地方债的整体规模有多大。因为没有精确的市场数据，中央政府对地方债的普查或抽查结果，是大家爱直接引用或至少作为参考的。

2011年6月审计署公布的普查结果为：截至2010年底，全国省市县三级地方政府债务余额107174.91亿元。2010年中国GDP现价总量为401513亿元（最终核实数），这意味着2010年省市县三级地方政府债务余额占GDP的26.7%。与印度有一比，印度地方政府债务约占GDP的28%。但与美国比明显高了，美国州及地方政府债务约占GDP的16%。

2013年6月公布的对36个地方政府（15个省、3个直辖市本级及这些省级政府所属的15个省会城市本级、3个市辖区）的抽查结果为：截至2012年底，36个地方政府本级政府性债务余额38475.81亿元，比2010年增长12.94%。将这一增长率外推，可知：截至2012年底，全国省市县三级政府的地方债余额为12万亿多一些。2012年我国GDP现价总量为518942亿元（初步核实数），这意味着2012年省市县三级地方政府债务余额占GDP的23%，相对于两年前还降了一些呢，情况变乐观了？

华泰证券于2013年3月发表的研究报告，根据一些数据合理外推地方债规模，这些数据包括但不限于：（1）银监会数据显示，截至2012年底，地方政府融资平台贷款为93035亿元；（2）截至2013年3月19日，中国城投债余额为19437.28亿元；（3）2013年政府工作报告说，中央代地方发债3500亿元等。从前两个数据可以看出，地方投融资平台是地方债扩张的主体，一是通过直接向银行贷款，二是向金融市场发行城投债。

在将融资平台贷款、城投债、中央代发地方债、信托中的政信合作、保险资金基础设施债权投资及券商资管和私人股权合作的BT（建设-移交）债务融资等数据都考虑进来后，报告认为地方政府债务金额2012年底为15.3万亿，2013年底预计为16.3万亿，这意味着2012年和2013年地方债对GDP占比均大约为29%。比2010年的26.7%又多