白酒大跌之谜 一场爱之切责之深的戏码

一名工人员在对出品的瓶装白酒进行出厂检查。（视觉中国/图）

11月的第一天，白酒股终于一反前几天的跌势，股价回暖。其中，洋河股份领衔上涨6.62%。

而回想几天前的盘面，就像是一场噩梦。

10月的白酒股像是突然撒起了“酒疯”，先是踉踉跄跄的下跌，10月29日，白酒板块出现大面积跌停。整个沪深A股上市的18只白酒股中，有11只在当面以跌停价收盘。甚至是引起了白马板块的恐慌。10月30日午间，百亿资金鹿战茅台，白酒股继续萎靡，直至10月31日，白酒股才终于企稳。

要知道从10月23号到10月30日，中信白酒（三级）指数已经下跌了24.59%，而2012年“塑化剂事件”发生时，白酒股最大回撤也只是为24.37%。

所以到底是什么引发这一次的暴跌？

爱之切责之深

首先，此次暴跌的导火线之一：业绩不及预期。

业绩不及预期存在两方面的解读，第一是业绩真的很差；第二是对业绩预期过高。数据上看第三季度的确白酒企业的业绩相对此前有所下滑，但基本都是实现了增长。

预期方面，之前投资者普遍对名酒增速持续性有比较高的的预期。但实际上国泰君安在双节之后、糖酒会之前，对上海、广东、福建、湖南等地的白酒经销商进行渠道调研，渠道反馈双节期间销售情况并未超出预期，所以二者存在落差。

业内普遍认为，此次白酒股估值的回调与高端、次高端类白酒上市公司业绩增速的下滑有关。但不容忽视的是白酒股业绩增速下滑的主因可能来自于近两年增速过快的“基数差”。

另外我们还应该看到这次的白酒股大跌是一场“爱之切责之深”的戏码。

2018第三季度以来基金重仓白酒比重4.9%，几乎是处2016年来的持仓高位。由于白酒板块长期以来都属于大消费领域表现比较稳健的投资标的，众多机构资金往往会选择白酒股作为避险的目的地。

所以筹码似乎慢慢集中到了最乐观的人手中，一旦出现业绩不达预期相对负面的信息，这些最乐观人中的部分人决定抛售手中的筹码，股价随之下跌，甚至出现踩踏。

不过在投资者重新调整其预期，市场慢慢出清之后，他们又会开始重新审视这个市场。

但问题是这个时间会是多久？经历过2012年白酒大衰退的人们想起了寒冬的前夜，难道这是冬夜的序曲？

冬夜序曲？

遥想2012年白酒行业风光无限，自2003年以来，随着城镇化进程的加快、城镇居民收入增长见涨、加上消费场合增加，白酒迎来了黄金十年，特别是在2008年-2012年三公消费的拉动下，白酒企业的业绩走出了一波漂亮的曲线。

2012年之后三公消费限制引发需求换挡；加上前期酒业的景气导致供给端渠道库存高企，引发行业快速调整。2012年在“塑化剂事件”的催化下出现了断崖式下跌，但是最终还是禁酒令和需求换挡这两个因素叠加才导致白酒的崩盘。

2015年白酒以来，随着消费升级、白酒行业出现了复苏。至2018年中期甚至出现了小高潮。（如图）

不料，2018年下半年白酒板块猛烈下跌，投资者们措手不及，害怕冬夜降至。

其实仔细分析起来，这次的下跌起码跟2012年的断崖下跌有所不同，虽然都是快速的下跌，这是这一次不存在需求换挡问题，虽然经济不是很景气，需求可能会收窄，但目前没有出现需求的大面积下滑，第二就是数据显示供给端库存没有高企。

尽管如此，洋河股份副总裁朱伟在微酒论坛还是坦称，白酒2019年全年将承受压力，而在白酒普遍面临压力下，稳健经营将是渠道的最优选择，而经销商无疑将选择与前景更为明朗的厂商合作，因而名酒内部将出现更明显的梯队分化。

总的来说就是白酒股进入了整体预期调整阶段，投资者开始逐渐接受高端、次高端整体增速放缓的事实，筹码将进一步分散，竞争分化会加剧。

机会会出现在哪里？

其实一直以来白酒股的稳健性和防御性是各个板块中比较好的，历史上也较少出现像此次这么大幅度的回撤。所以悲观情绪释放之后，优质公司布局良机可能会出现。

目前看，白酒市场高端酒市场快速扩容的机遇难显，次高端短期扩容不再、内部竞争加剧。不过次高端酒企短期虽整体难以扩容，但部分酒企获得相对快速的增长。

比如洋河股份三季报显示，2018年前三季度营收209.65亿元，增长24.22%，净利润70.39亿元，增长26.1%。其中第三季度营收64.2亿，净利润20.3亿，增速均超过20%，其中高端产品成为重要支撑。

朱伟曾透露说，“梦之蓝今年三季度的增幅比上半年又有提升。其中，梦6的增长速度高于梦3，梦9的速度高于梦6。而1-9月份，梦9销售几乎是去年同期五倍。”

重点是洋河从今年7月1日起还同时上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝三大核心单品的出厂价及终端供货价。

就是在这种情况下洋河的梦系列还是有比较突出的表现。

而对于增长背后的原因，洋河方面透露：“除了品质基础、文化根基和品牌形象之外，还有良好的价格管理。过去一年多时间，在江苏成熟市场上，梦3每瓶涨价60块钱，梦6每瓶涨价100块钱，这样一种相对比较成熟的产品，能在这么短时间、这么大幅度的进行价格提升，背后是我们价格管理的决心，也是我们将来要实现梦3占位500块钱以上，梦6占位800块钱以上，梦9占位1500块钱以上目标的具体落地。”

中金公司就指出，“洋河已经找到通过聚焦单一品牌带动公司营收稳健增长的盈利模式。梦之蓝覆盖300-1000元价位，产品丰富、定价丰满，可一定程度上规避与茅台五粮液的直接竞争。通过结构调整，产品战略聚焦梦之蓝，现在梦之蓝已经成为公司营收持续高增长的带动者。预期2018年梦之蓝营收可同比增长63%到72亿元，占比总营收29%，并在2019年成为超过百亿营收的大单品，占比总营收达到36%。”

除了价格管理战略，洋河也未雨绸缪提前布局，洋河所在的江苏省白酒消费水平较高，近两年消费升级表现明显，省内白酒主流消费价格带向300元以上升级，作为省内龙头酒企，洋河受益显著。

除了本省市场洋河还积极开拓新江苏战略，深度全国化步步为营。洋河2018年省外达标新江苏市场已近500个，海天梦梯次产品组合三者合力，销售规模持续上台阶。不仅在地产酒弱的河南、山东顺风顺水，在地产酒强省安徽、湖北、江西、河北都已是10亿级。

平安证券更是指出，当前仍看不到新江苏战略疲软的任何迹象。

短期来看，洋河具备优势品牌，而且是身处经济向好、消费持续升级的省份，后期能否在这场调整中抢得先机还要拭目以待。

（本文不构成任何投资建议，投资有风险，理财需谨慎。）

（来源：21世纪经济报道）