A股再融资新规收紧，战略投资者受限

（小尘4x/图）

修改多次的A股再融资政策再起波澜。

2020年7月22日，凯莱英（002821.SZ）公告了最新的定增方案，历经5个多月，公司的定增对象由知名投资公司高瓴资本一家变更为35名特定投资者，锁定期和定价基准日等关键信息等都进行了修改。

市场哗然，凯莱英原本是2020年初再融资新规发布后，首个引入战略投资者的标杆性案例。

五个月前，证监会修订了《上市公司证券发行管理办法》等一系列与再融资相关的条例，定增作为A股规模最大的融资工具，成为此次监管“松绑”的核心。

松绑力度远超市场想象。发行价格从原来的九折降至八折，锁定期从原来的36个月降至18个月，但对能够享受折扣、参与认购的战略投资者追加了明确且苛刻的标准。

各路战略投资者迅速涌入资本市场。截至7月28日，市场新增预案募集资金超过8300亿元。

然而，凯莱英的“出师不利”，意味着这套“史上最友好”的再融资新规，或许并没有想象的那么宽松。

牛市“发动机”

至2020年，定增存在于A股的历史只有短短15年，却与牛市如影随形。

资本市场早期，由于缺乏政策支持，只有极少数上市公司用定增补充资本。2006年股权分置改革厘清后，同年5月证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》，首次提出上市公司实施增发，可以同时采用公开发行和非公开发行的方式，定增步入正轨。

至此，上市公司拥有了包括IPO（首次公开发行）、定向增发、公开增发、可转债、配股等主要融资手段。

相较于公开增发，定增的参与门槛更低。上市公司无需满足近三年净资产收益率不低于6%的要求，而且允许以九折的价格设定发行价，无疑更能吸引投资者参与。凭借上述优势，定增很快超越了公开增发，成为上市公司融资的首选。

海通证券数据显示，2007—2011年间，A股年均定增数目为138家左右，年均定增金额为2686亿元左右，占上市公司股权融资比例的45%。2008年受金融危机冲击，定增项目数与融资规模快速回落。4万亿流动性释放后的2011年，定增猛然间超越IPO，变身上市公司规模最大的融资工具。

如果说早期定增只是政策催生的产物，在2014年的这一轮牛市中，定增已成为市场的主要推手。

2014年5月，证监会公布《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，同年11月《重大资产重组管理办法》再次修订，这一年不仅中小企业的定增需求爆发，也催生出众多资产重组和并购交易