肖耿：用通胀摆脱通缩，消化有毒资产？

金融危机已经快一年了，现在全球经济基本进入稳定的开始恢复的状态，现在应该是需要反思的时候。怎样来应对将来可能出现的全球金融危机？

资本价格扭曲——资产泡沫破灭——金融危机

这个过程大家都非常理解，学术界也好，政策研究群体也好，都非常了解，也指出了这些问题。但一直都没有办法约束政府行为，特别是中央银行行为。

金融危机其实非常简单，就是在泡沫破灭的时候，资产在短时间内急剧缩水，一般资产缩水一半以上。在资产缩水的同时，负债不一定缩水。负债可能没有办法消失。

金融危机的根源当然是资产泡沫，房地产市场或者股票市场的泡沫。

肖耿，清华-布鲁金斯公共政策研究中心主任、美国布鲁金斯学会资深研究员。

在讨论金融危机的时候，一般都是说监管不力，当然监管永远是个问题，但是更重要的问题是，所有资产泡沫都可以追溯到资本价格的扭曲。也就是说，在形成资产泡沫时，无一例外地都会出现一种情况——借钱太划算。就是借钱出现了负利率，在负利率的情况下，你借得越多，赚得越多。

美国的金融危机最早是因为次贷。

次贷就是美国政府希望穷人也可以住上属于自己的房子，这实际上是对低收入人群的补贴。

政府补贴穷人是没有问题的。政府补贴穷人的方式有很多种，一种是直接把钱给他去买房子。另外一种是，使得房价很低，或者说贷款利息非常低，条件非常宽松。

这两种方法对低收入人群是一样的。但问题是，当次贷影响全球资本市场价格，把资本价格变得太便宜的时候，这就成了一个非常严重的系统性错误和系统性风险。这是一个非常严重的问题，如果你站在月球上看地球，会觉得这些人全都发疯了。

资本的价格跟资本的回报，在一个理性的情况下，应该是吻合的。老百姓在银行存款，他有一个利息、回报，这个回报应该跟银行贷款的实际回报率一致。这样整个经济才能比较合理、理性地运作。

由于美国政府对低收入人群的补贴是出于政治目的，影响到全球金融市场的价格，使得全球的存款人在银行存款基本没有回报。如果你退休了把钱存在银行，基本上不能靠利息维持生活，必须吃老本，除非你把钱投到房地产或股票市场。然后有了一个人为的泡沫，让人好像感觉很好，投资回报率很高，不需要工作了，可以靠买房子来获取资本增值。

这个问题就可以追溯到全球的实质利率太低，实质利率就是名义利率 - 通货膨胀，而实质利率过低又可以追溯到一个问题，就是全世界政府，不管是民主国家还是非民主国家，只要领导人是有任期的，就会有一种短期行为，他们在任的时候希望经济增长很快，老百姓很高兴，收入增加很快。但是他们卸任以后，到底是泡沫还是怎么样，他们不是很关心。

所有政府在经济稍微出现萧条时，都是希望赶紧降息，等到通货膨胀出来的时候，往往加息是不得已，尽量不加息。这样就出现了不对称的利率政策，偏向于降息，而不喜欢加息。结果就是长期的低利息政策，最后就导致了借钱很便宜，大家都去借钱投资房地产和股票市场，因为房地产和股票市场可以通过泡沫性的价格可以得到短期的、虚幻的资本增值。

这个过程大家都非常理解，学术界也好，政策研究群体也好，都非常了解，也指出了这些问题。但一直都没有办法约束政府行为，特别是中央银行行为。因为利率和其他产品价格不太一样，其他产品价格可以由市场供需决定，但利率实际上不是完全由市场供需决定的，这是一个非常重要的特性。

如果我们使用的货币是金子，那么价格可以由金子的供给决定。但是纸币不一样，因为政府可以制造纸币，所以货币价格不是由市场供需决定的，实际上是由中央银行决定的，而且很大程度上是由美联储决定的，因为美联储是世界上最重要的中央银行。

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