高盛邓体顺：切忌短期政策长期化

邓体顺：高盛亚太投资研究部董事总经理、高盛中国首席策略师

Q：央行对流动性怎么看，对市场的影响会是怎样的？大盘IPO的影响？

A：温家宝最近也定了调，目前的经济是处于复出的关键时期。第一季度不太好，第二季度有比较多的迹象回调。政府的定调是比较清楚的，还是要保持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适度宽松的货币政策可能就会延续今年上半年所看到的货币政策。现在出现的微调可能是从极度宽松的货币政策转向一个还是比较宽松的货币政策，但是不是调紧的。这是我们的理解。

上个星期，央行说要发行一些央票，收回一定流动性。但实际上，大家可以看到，央票发了1000亿，和6月份新增贷款1.5万亿相比，这个还是很小的数据。而且1.5万亿还是超出很多人的想象。而且央行每个月还有很多到期的央票，自然要重新发把流动资金收回来。所以总体说来，货币政策还是处于比较宽松的情况。

宽松货币政策从长期来说对资产价格确实有比较明显的推动。现在新增贷款速度比去年大将近一倍，今年上半年是7.4万亿，去年、前年才4.9万亿。信贷增长速度远远超过了GDP增长。贷款增长百分之三十几，名义GDP增长了7、8%，上半年还有通货膨胀，最起码有超过20%的超额增长，超额增长自然会反映到资产价格。包括股市和房市。

IPO本身不能吸收流动性。我们可以理解从监管当局来讲，希望通过多发一些IPO的形式，让市场当中的流动性得到消化。就像水开了可以加一点冷水进来，使得温度不要升得太高。但严格来讲，最终能收流动性的，不是证监会，而是央行。全世界调控流动性的，没有哪个国家是靠证监会调控的，都是靠央行。在标准的教科书里，央行调控货币政策的手段都不在证监会手里，比如利率、存款储备金。原理是什么样的呢，就是企业发了IPO之后，市场的流动性从一个口袋转到了另一个口袋。但是它没有从市场中消失，只有央行可以把它从市场里拿回来。

可以回到去年大家看到的一个情况，很多小非减持，完了这个钱并没有消失。他把股票在市场里卖掉之后，他拿着钱去了银行里面，发现没什么事情干，钱就又回到市场里去了。所以发行IPO跟小非减持，原理上有些相似。流动性并没有消失，只是短期方面对于市场的心理可能会有影响。可是不会对市场的实质有影响。

当然，通过政府释放的信号，政府会不会有一些调整。经过今年快速上扬之后，有一个快速消化的过程，这个从市场心理角度来讲可能会有些影响。

说点数太危险，只能说一个方向性的。点位受制于太多因素，比如政府的意图。方向性呢，最近涨得比较多，市场要有一阵子消化，政府也有这个信号。中期的盈利至少比预期得要差些。一个中考吧，考完之后，再看看明年的展望和一些政府的政策，明年展望还可以，政府政策还是比较宽松的话，总体来说，市场的大方向可能还是往上面走的。

Q：接下来就是消化期？

A：应该是这样的。但现在市场有太多不确定性。未来的一两个月都是报业绩，很多公司的业绩从微观的程度上讲，要改善也是5、6月份开始改善，第一季度都不是特别好。A股的共识预