窃国者侯：华尔街的胜利
贝尔斯登等华尔街券商已经挟持了美国政府，通过资本市场，把美国经济绑在了自己的战车上。窃钩者诛，窃国者侯，资本市场就是这个道理。
● 美联储主席伯南克在次债危机后有句名言：“如有必要，央行必须用直升飞机撒钱”
● 在很大程度上，贝尔斯登等华尔街券商已经挟持了美国政府，通过资本市场，把美国经济绑在了自己的战车上
● 但凡脸皮比较薄的人，是很难做好券商的。收益归自己，问题归国家，这就是华尔街券商的胜利
● 次级债中豪赌失手的人，或另有高就，或奇货待贾
美联储不惜代价援手华尔街
对于华尔街券商，美国央行美联储给予了最大的关心、最大的爱护和最大的帮助。应广大券商的强烈要求，资本市场有泡沫的时候，美联储袖手旁观，甚至是推波助澜——具体做法是拒不加息。还是应广大券商的强烈要求，一旦市场出现危机，美联储就拼命降息，出死力救助券商。
2008年1月20日，全球股市暴跌，第二天上午8时35分，美联储便锐减利息0.75%，为25年来联储局降息幅度之最。美联储意犹未尽，1月30日将利率再下调0.5%。2008年3月7日，美联储再次向券商援手，以国债形式向券商提供2000亿美元的信贷，并接受券商卖不出去的金融创新产品作为担保。但此招还是不能遏止信贷危机的势头。
整体救市不灵，美联储又发展到救援个体券商。3月14日，JP摩根和美联储携手帮助券商贝尔斯登。具体做法是：美联储通过JP摩根向贝尔斯登放款，贝尔斯登则以它那些现在卖不出去的300亿金融创新产品作为担保。如果贝尔斯登最后无力偿债，而作为担保的金融创新产品又卖不出价，则美联储自认倒霉，决不要求JP摩根承担损失。
但3月16日，贝尔斯登贱卖给了JP摩根，总价2.5亿美元，平均每股2美元，而3月14日贝尔斯登的股价还是每股30美元，其最高价曾经卖到每股100美元以上。贝尔斯登卖得不能再贱了，公司在曼哈顿中城的一栋办公楼的估价还在10亿美元之上。但JP摩根还是不放心，非要美联储同意为其后援。
美联储的头头们似乎是方寸已乱，次债危机来势凶猛，而且挥之不去。华尔街与其在政界的盟友们不断施压，非要用国家的钱救券商不可。
当然，美联储如此关照券商，美国国内也是有不同意见的。比如，美国前财政部长萨默斯便撰文指出，“与其向现有机构注资，不如向新机构注资。新机构没有现有机构的遗留问题，可以更好地满足贷款需求。”但萨默斯也只是说说而已，另起炉灶谈何容易。
通常来说，美联储是救商业银行而不救券商。券商风险太高。以贝尔斯登为例，其负债率或融资率（leverageratio）是30比1。也就是说，贝尔斯登自己有1美元，就借了30美元从事资本市场的交易。交易放量，风险放量，回报放量，这就是资本市场的主要特点。
从法律上看，美国商业银行破产时，美国政府对一般储户也是比较小气的。1991年美国国会通过法律，规定必须以“最低成本救助银行”。“最低成本”指每位储户至多只能有10万美元的存款是包赔的。
相比之下，美联储对华尔街援手不惜任何代价。美联储担心，如果贝尔斯登破产，有可能产生连锁反应，整个局面益发不可收拾。可以说，在很大程度上，贝尔斯登等华尔街券商已经挟持了美国政府，通过资本市场，把美国经济绑在了自己的战车上。窃钩者诛，窃国者侯，资本市场就是这个道理。
美联储对华尔街券商关心爱护，其他国家的主权财富基金也投怀送抱，主动入资华尔街的大券商。2008年1月19日英国《经济学家》杂志的封面是大批救援直升机：机群由远而近，铺天而来。直升机吊着成吨的金砖。领头的那架直升机机身上分明有一幅鲜艳的五星红旗。直升机吊金砖救援的创意，来自美联储主席伯南克的一句名言：“如有必要，央行必须用直升机撒钱。”真是一方有难，八方支援。发生地震、海啸的时候，我们也没有见过这样大规模的救援行动。
这是制度的胜利。股市利用的是人性的弱点——贪婪。那么多的投资者愿意冒险入资券商，并不是因为华尔街老大遵纪守法，并不是因为华尔街老大安安分分地挣钱。恰恰相反，投资者之所以愿意投资华尔街，就是因为看中券商敢想、敢干，能够将其利润最大化，同时将损失降低到最小。
1998年，格林斯潘出面，要求华尔街大券商联手出资，为长期资本管理基金提供救急资金。贝尔斯登表示恕不从命，就是一毛不拔。但轮到自己闯祸告急的时候，便非要美联储“伸出手来拉兄弟一把”。
华尔街券商办事，大多是这种逻辑。但凡脸皮比较薄的人，券商是很难做好的。收益归自己，问题归国家。这就是券商的胜利。
因次级债被解雇的那些老大们
不错，这回美国券商有点伤筋动骨。贝尔斯登是有85年历史的老店了，也是华尔街券商中的五大主力之一（其他四家依次为：高盛、摩根士丹利、美林和雷曼兄弟）。不过，这次并不是贝尔斯登不小心，只不过是不走运而已。券商中也有躲过一劫的。高盛是次级债产品的创始人之一，但次级债产品崩溃的时候，高盛手中的次级债产品已经很少了。
即便贝尔斯登破产，公司内部的当权派也是赢家。次级债创新产品的收益，大部分已经被他们装入自己的钱包。美联储救灾用的是全体美国人的钱，金融老大是不会拿出自己的钱来救公司的。相反，他们还要继续从公司拿钱。而且他们今后还有机会重新弄潮。
次级债中豪赌失手的人，或另有高就，或奇货待贾，多少大机构争相礼聘。摩根士丹利损失巨大，原来负责相关业务的一位共同主席佐薇·克鲁兹（Zoe Cruz）被赶出公司。但不少对冲基金、私人股权基金已经请她加盟。道·金（Dow Kim）和托马斯·G·马哈拉斯（Thomas G. Maheras）曾经分别在美林和花旗集团担任要职，一个负责投行业务，一个负责交易，把次级债创新产品弄得风风火火。次级债危机爆发后，两人分别被清理出门户。但一些券商还找上门来，愿意高薪礼聘马哈拉斯。也有券商表示，如果马哈拉斯愿意自己创立基金，它们也非常乐意出资，筹集10亿美元不在话下。金先生则忙着创办自己的对冲基金，在全球奔走筹资。金先生的基金有个很好听的名字，叫做钻石湖资本基金。总之，他们的日子过得不错。
当然，坠落时能够双脚落地的，都是些老大级的人物。次级债之后，华尔街券商的中、下级人员被大批解雇，日子很不好过。确实，美国的资本市场曾经并正在给美国人民带来巨大灾难——1929年的股灾、世纪之交的网络公司虚高和各种骗局，现在又是次级债到处爆炸。
但就资本市场而言，华尔街的金融寡头已经在美国夺取了胜利，而且正在把美国的资本市场模式推向全球，尤其新兴市场经济国家。但愿华尔街的胜利不要再在其他地方重演。
（作者是社科院法学所兼职教授，电子邮箱zhu_26@263.sina.com）
（责任编辑 邓瑾 助理编辑 温翠玲）