上市公司万亿商誉压顶，估值泡沫肥了谁

2018年11月13日，华谊兄弟投资60亿的济南电影小镇。（东方IC/图）

（本文首发于2019年1月24日《南方周末》）

虽然井喷期只有两年，但A股上市公司商誉总值却在2016年突破万亿关口。

“一些上市公司的套路一般有几步，先是高溢价收购、提升股指，然后套现，等对赌结束后做一次性商誉减值，业绩变脸后股价下跌，最后股东跑路。”

有效率的资本市场会让错误收购付出代价。

A股市场，有可能在2019年迎来又一只“黑天鹅”——商誉减值。

商誉产生于企业并购，能够大幅提高上市公司的资产和估值。因为和业绩承诺高度相关，一旦被收购企业业绩不达预期，上市公司就必须对该项资产进行减值，从而导致股价下跌。

据南方周末记者不完全统计，截至2019年1月22日，已有近1600家上市公司发布业绩预告，其中业绩预亏者占三成以上。较之行业变化、主业下降等常规原因，商誉减值对上市公司业绩下滑的影响愈发显著。

然而由于并没有严格标准来确定商誉的“增与减”，部分上市公司或利用商誉虚增资产、扩充规模来提升股价，或提前减持股票，然后一次性减值计提商誉，进行财务操纵。

从2015年开始，A股并购潮起，按照平均3年—4年的业绩承诺预期，2019年前后是上市公司并购业绩承诺的集中到期时间。如果企业业绩不达预期，大规模、大幅度的商誉减值也将由此产生。

万亿商誉跃进

商誉是指在企业合并时，投资成本超过被投企业净资产公允价值的差额，打个比方，上市公司A以100亿收购B公司，但B的账面净值只有80亿，那20亿差额就是商誉。

根据国金证券的一份报告统计，截至2018年第三季度，A股商誉总计1.45万亿元，其中主板商誉规模为7948.5亿元（占净资产的2.4%），中小板商誉规模为3774亿元（占净资产10.7%），创业板商誉规模为2761.4亿元（占净资产18.8%）。

1.45万亿的商誉较之A股总市值并不算大，之所以会成为2019年的一颗“地雷”，在于这颗雷很有可能集中爆发。

证监会数据显示，2015年上市公司全年并购重组交易2669单，交易总额约2.2万亿元，同比增长52%。此后的2016年，A股上市公司并购数量下降16.83%，但交易总金额同比上升5.2%，直到2017年，金融去杠杆初见成效，并购重组市场才冷却下来。

虽然井喷期只此两年，但A股上市公司商誉总值却在2016年突破万亿关口。

“商誉之所以重要，在于它极大影响了并购上市公司的资产价值和股价