证券法修订草案落槌

在放开注册制的同时，监管部门也提高了证券违法的成本。 （中新社资料图/图）

（本文首发于2019年12月26日《南方周末》）

注册制的确认和“集体诉讼”制度的引入成为草案的核心。

四读稿中并没有修改证券的定义，但范围较之三读可能有进一步的扩大，资管产品有望纳入其中。

证监会下属的投服中心将承担代表诉讼的职责，是否起诉的“生杀大权”掌握在投服中心手中。

2019年12月23日，证券法修订草案（下称草案）第四次提请全国人大常委会审议。在五年漫长修法进程之后，这部资本市场基本法典即将定型。

这是自2014年下半年启动修法以来，第四次提交全国人大常委会审议，该草案于2019年4月完成三读。立法层面的急迫，源于近年来资本市场环境巨变下，市场对于革新的强烈需求。

2015年4月，“一读”方案因之后的股灾被搁置。卡着立法期限，2017年的“二读”方案也始终难以达成各界共识。直到2019年4月，三读草案向社会公布，科创板向注册制敞开了大门，行业讨论十多年的注册制终于局部落地。

根据新华社、人民日报等媒体报道，草案四审稿从证券发行制度、证券民事诉讼赔偿、提高证券违法成本等方面进行了修改完善，注册制的确认和“集体诉讼”制度的引入成为草案的核心。

“证券”是什么、证券法管什么

注册制和对于“证券”概念的修订实则互为表里。对“证券“二字的定义，明确了监管的范围和思路，而注册制就是这一概念的体现和实施。

“我们看到2015年股市异常波动的场外杠杆配资，和2016年杠杆收购中宝能系用9个资管计划嵌套，来进行股权收购，都反映了我们在资管市场上的分裂、分割、标准不一所带来的危害。”时任全国人大代表、全国人大财经委副主任委员吴晓灵公开表示。

2014年下半年，由吴晓灵牵头的人大工作组正式开始对证券法的修订工作。一审草案的一项纲要性提案，就是对“证券”二字概念的扩延。

根据中国证券法定义，证券的概念仅限于股票、债券及国务院认定的其他的证券认定。而在美国这样的资本市场，这一定义相当广泛，包括国内目前由发改委审批的企业债、银行票据、各类资管产品等金融衍生品等都属于证券概念范围。

“当时一审的重要内容，就是按照美国的思路来，根据产品的实质来认定。美国直接列举了三十多条特征，只要你符合其中之一，你就是证券，就得受美国证券法的监管。”一位接近监管层的人士向南方周末记者解释。

据他回忆，2014年的国内“资管乱象”已有苗头，银行、保险、信托等等机构都有自己的通道，各类资管项目林立，表外理财、名股实债、多层嵌套、杠杆叠加等等，这些违规行为比比皆是。而草案的初稿，将资管产品纳入了证券的范围，意味着在法律上将其定义为证券，并且明确了证监会对其审批监管。

按照当时的监管规定，银、保