五年“长跑”暂告一段落，累计116%的基金回报率背后是什么？

刘开运的五年“长跑”暂告一段落。他手中的九泰锐益定增混合（168103）结束了长达五年的封闭期，已在8月10日结束了短暂开放。

作为基金经理，刘开运的第一份答卷还算不错：“截至2021年7月12日，九泰锐益成立以来的累计回报达到116%，年化复合回报达到16.93%”，投资者收益已然翻番。（数据来源：WIND）

要知道，这是一只规模高达近50亿的定增基金，“越大的基金越难管”，尤其是在2018年定增新规出台、监管收紧后，九泰锐益也是业内为数不多、能持续给投资者带去收益的定增基金。

过去五年，刘开运管理的九泰锐益定增基金，经历了再融资政策收紧、叠加股份减持限制、定增市场遇冷、以及再融资松绑等市场波动，但基于长期价值投资策略思路，也让他的这支定增基金获得了不错的收益。

基金经理是一只基金的“灵魂”，基金经理的投资价值观与风格决定了基金最终的表现，刘开运直言，“投资是一场没有终点的马拉松，关键是找到长跑选手”。

机构们的“表白”最为直接，在公司二季度公布的前十大持有人中，全部来自机构投资者，足以证明“聪明钱”对九泰锐益和刘开运的认可。

2021年初，在“全民买基”的热潮裹挟下，越来越多的90、95后日渐习惯通过互联网渠道进行个人资产管理。在这样一个“每个人都有15分钟的成名时间”的时代，基金业尤其是公募基金业催生了诸多明星基金经理和网红基金，强势支配了年轻人的朋友圈。

潮起潮落是市场亘古不变的规律，更迭之下总有新的弄潮儿破浪而出。

历经行业繁荣、政策变局、市场风格轮换的九泰锐益，究竟是如何突围的？面对前期抱团股溃散、新能源顺势而起的新局面，刘开运这位执业十余年的老将又将如何应对基金开放后的下半场赛事？

5年累计116%的基金回报率背后

8月11日，刘开运管理了五年的九泰锐益定增基金即将转型开放式基金运作，与此前以定增的方式参与投资不同，新进入市场的基金将是通过二级市场买入股票。尽管相当于站上了一条新的赛道，其运作底层的投资逻辑将延续以往的核心策略：选择具备核心竞争优势的上市公司，通过参与定向增发，进行中长期持有，获取成长带来的收益。

在致投资者一封信中，刘开运写道“截至2021年7月12日，九泰锐益成立以来的累计回报达到116%，年化复合回报达到16.93%”。（数据来源：WIND）

投资理念决定了基金经理的核心投资策略和风格。“投资是一场没有终点的马拉松，关键是找到长跑选手”。刘开运在基金管理中始终延续PE投资的“长期投资、价值投资”的理念，这和巴菲特的价值投资理念是一致的。基于价值挖掘、长期持有的投资理念，刘开运选择了持有周期本身偏长的定增类资产，其风格也一向比较稳健，偏长期的投资路线是他在操盘时更倾向的一种投资思路。

择股与择时，是对基金经理投资能力的一个校验指标。在标的的选择上，刘开运提到了三点核心策略：“其一是选择高品质的具有成长属性的公司去做投资，然后来构建偏成长的一个组合；其二，坚持均衡配置的思路，让整个组合的收益来源更加多元化，在遇到市场调整期时，可以降低组合的波动性；其三，适当地做一些逆向投资，在行业配置层面，不断地进行一个动态的平衡，譬如在某些个股股价涨得过猛，会把投资比例降下来，在股价下跌时，投资比例可以视情况升高”。这也是其在基金操作的具体实践中对长期价值投资理念一以贯之的体现。

（图/新华社）

近期市场风云变化，二级市场“茅指数”走下神坛后，抱团股在市场波动之下松动溃散，市场的投资风格也在不断调整。近期新能源在二级市场的行情走上了风口浪尖，新能源各子版块轮动效应明显。不少坚持传统估值框架的基金经理也纷纷转向了赛道股，另外，还有客户要求基金经理买入新能源，不买就赎回。

要知道，刘开运早在五六年前就“盯”上了新能源。

在具体的标的选择上，九泰锐益定增基金披露的部分历史定增投资标的的高回报，逆向证实了刘开运核心策略的成功，电子、医药、化工、新能源，均是这支基金涉足的领域。从当前新能源板块火热行情回望，刘开运在较早的时期就已经开始着手布局，多只新能源的定增标的在2015-2017年间已经开始投资。

除了基金经理本人对行业的洞若观火，九泰基金背后的投研体系也对九泰锐益定增基金的投资提供了智力支撑。据了解，九泰基金有业界首屈一指的定增研究中心，拥有20多人的定增投研团队，同时建立了一套项目的跟踪、筛选、评审投资的体系，在定增市场里做主动投资，为其定增基金产品的投资回报率奠定了基础。

长期投资策略某种程度也帮助九泰基金渡过了困难时期。2018年的市场波动刚放缓，2020年的疫情接踵而至，两次再融资新政带来的波动，让投资人在过去几年的日子确实不好过。尽管如此，刘开运管理的九泰锐益，着眼于为投资者力争长期稳定超额业绩，在短期的波动市场里有较好的风险抵御能力，在5年累计116%的基金回报率背后，正是基金团队整体坚守的初心。

一轮政策收紧加市场下行，再加上两年相对宽松的市场环境，完整地经历了一轮周期之后，刘开运发现，“在市场普遍悲观的时候，要保持一定的乐观；在市场整体亢奋的时候，要保持一定的清醒”。

新投资者涌入，市场需要更多的耐心

截至7月31日，公募基金第二季度报告全部披露完毕。今年前6个月，国内公募基金数量已增长至8061只，公募基金总规模达19.61万亿元，基金份额为22.91万亿份，基金规模与基金份额相比上季度末均上涨。

我们的社会也在经济飞速发展中，来到了全新的路口。在这个时代，信息传播比以前要广泛、更快速，个体投资者面临投资机会时有了更多的渠道选择，在基金行业呈现行业向头部集中，马太效应加剧、分化趋势增强时，明星基金和明星基金经理走进互联网。年初公众对一些传统基金经理的追捧，已经达到了非常极致的程度。

刘开运被业界称为“定增一哥”，不仅因为他管理的定增基金规模庞大，而且是市场上为数不多的执业十年以上、历经“牛熊”考验的老将。

九泰基金刘开运（受访者供图）

刘开运2011年6月从“四大”会计事务所毕马威离职后就加入了基金行业，同年7月起至2014年7月，就职于昆吾九鼎投资管理有限公司，任投资经理、合伙人助理。2014年7月加入九泰基金。

除九泰锐益外，刘开运手中的另一只偏股型基金九泰锐智，也在2016年以27.86%的收益率排名全市场偏股型基金第二位，混合型基金第二位。

然而，从专业投资的角度，刘开运理性地认为，“网红基金经理”背后代表了这类资产类别，或者说这类投资风格，可能过于亢奋了，这也是某类资产达到泡沫阶段，甚至是估值较高阶段的反应。通过机构化的基金配置，本质上反映了某一类资产处于过热状态。

近期新能源、半导体板块上涨，相关基金也表现火爆，甚至出现了大客户对基金产品的净值不满意，声称如果基金经理不调仓就要赎回，去买新能源ETF。二级市场新能源的风格在投资者的追捧下，也表现出了极致的风格走势。

市场对新能源的亢奋和追捧是否已经抵达一个峰值？是否值得长期投资？是当前新能源大火背景下，不少投资人的理性追问。

刘开运秉持基金经理的职业道德也提醒投资者，当前新能源板块的上市公司得到较多资金追捧，呈现阶段性亢奋，未来新能源板块会出现较为明显的分化，但从行业发展来看，新能源当前仍处于成长期的早期阶段，未来发展空间仍然较大。

在信息化、社交化的投资时代，如何和投资人在投资理念上达成共识，润滑好彼此之间的关系，已经成为当下基金经理们迫切需要解决的问题，“长期主义”和“耐心”在此刻显得尤为关键。

相比于个人投资者更易受市场风潮和短期收益的影响，机构投资者在基金的选择上，更为理性和专业，也更注重基金的长期价值。需要理清的一个点在于，长期投资并不意味着每年都能获得一个非常高的回报，作为一种投资思路或者说投资文化，刘开运更看重的是，长期投资是细水长流的，但是长期的确定性、长期的回报基础是非常鲜明的。

“我们希望能够找到这样的客户，他和我们的理念相近，认可我们长期投资的思路，能够进行中长期的持有”，这也是机构投资者成为九泰基金主要客户的原因。刘开运认为，基金经理的投资行为要保持前后的一致性。当然，如果遇到短期的市场波动，基金经理也要能够给客户一个合理的市场判断，“毕竟再好的投资策略，在市场大波动面前，也仍然会经受一定的影响，所以基金经理也需要给投资人提供相对客观的长期回报的认识”。

长期投资，做价值的发现者

刘开运选择了一条更为“艰难”的道路，却是对投资者最负责的一条路，即长期的投资路线。基于定增的偏长期持有模式，定增类资产的持有周期本身偏长，故而，需要以一个长期投资的思路来进行投资。

尽管近段时间，新能源部分标的资金追捧明显，其中不乏存在一定的风险，但长期来看，光伏、新能源板块仍然是刘开运看好的增量市场。凭借在新能源行业持续五六年的投资经验，他发现，已经有越来越多的投资人认识到这一行业的长期投资价值。

从行业的终极格局来看，光伏和新能源行业，在当前国内仍处于起步阶段，距离行业达到较高渗透率，还有很长一段距离。按照马拉松比赛阶段来看，刚过起跑线不久，行业增速、发展空间非常可观。

不过，传统的PE估值模型未必适合这类成长期企业。从分析思路上，刘开运认为，在一个快速成长的行业里，基于当下的盈利能力对企业定价，在某种程度上不是那么合理，需要用前瞻性的眼光来进行分析。寻找投资标的中的“长跑选手”，也是投资风控的重要一环。低估值的标的未必安全，高估值的企业未必都是泡沫。

从当前资本市场发展来看，刘开运认为下半年二级市场可能会进入到一个区间震荡的环境中，但在当前国内经济新旧动能转换的窗口期，一些低估值的标的资产，未必是安全可防御的配置。

目前，投资行业内，对新经济动能和老经济动能的长期投资价值仍然存在分化和分歧。长期投资并不意味着投资时间长，就能获得回报，关键在于标的的价值挖掘。聚焦社会发展趋势下的增量市场，捕捉中长线的投资机会是在不确定的形势下寻找确定性的投资机会关键所在。

对时间有耐心，方能养无远弗届之鱼。九泰基金从创立之初，便将定增业务作为公司四大战略业务之一。如今，其主动管理的定增业务规模已超过100亿。刘开运认为，定增将是未来常规的投资品种，此次九泰瑞益转型开放式基金运作，可见一斑。

“确定性来自哪里?我们希望收益来自于优质公司不断创造的价值，希望在3-5个行业领域找到一批优质的企业。这些行业还有行业增长的贝塔，然后这些公司又在行业里有比较明显的竞争优势带来阿尔法收益。同时，我们又进行充分的分散化投资，去捕捉这两个确定性，一个确定性是行业和公司较高的成长，一个是这些公司有非常强的竞争壁垒，能够实现超越行业平均水平的确定性和回报率”。

面对未来的挑战，“长期主义”践行者刘开运和他所在的九泰基金投研团队，仍旧满怀期待。

*风险提示：市场有风险，投资需谨慎。文中观点不对市场走势构成任何保证，历史业绩不保证未来表现。提及行业、基金等不构成任何推介。