104家公募机构3608只混合型基金，谁重仓了“飞上天”的算力赛道？｜2025年“金标杆”

不少基民偏好兼具股债双重属性的混合型基金。较之股票型基金和债券型基金，混合型基金亦因此一直是公募机构重点发力领域。Wind显示，截至2025年11月7日，全市场混合型基金数量达4783只，占全部基金的36%，稳居基金市场首位。

在如此庞大的混合型基金族群中，哪些公募机构旗下的混合型基金凭借灵活的股债配置特性斩获了超额收益？哪些基金外宣表述与操作偏离了基民的认知？

依据南方周末新金融研究中心自研的超额收益净量级估值体系（详见《60家公募机构比拼股票投资，体量“老三”的广发基金大跌眼镜｜2025年“金标杆”》），南方周末新金融研究中心对全市场符合测评条件的混合型基金进行7年、5年和3年三个时间段的横向对比测评，并制作而成2025年“金标杆—混合型基金损益榜”（下称“混合型基金损益榜”）。

测评对象：104家公募机构3608只混合型基金

经测算，截至2025年9月30日，旗下混合型基金符合测评条件的公募机构共104家。其中，符合大中规模统计口径的机构分别为47家和57家。与2025年“金标杆—债券型基金损益榜”一致，在大规模混合基金阵营中，易方达、华夏、广发、富国和南方（均为简称）位居前五。在中等规模混合型基金阵营中，超过900亿元的公募机构共有三家，分别是泰康、财通资管和西部利得（均为简称）。

在2025年“金标杆—公募基金损益榜”的所有子榜（含股票型、债券型、混合型、QDII型基金损益榜）中，混合型基金损益榜的入选数量位居首位。具体而言，符合测评条件的7年期、5年期和3年期混合型基金数量分别为1781只、2384只和3608只。需要说明的是，符合3年期测评条件的基金亦符合7年期和5年期测评条件。因此，符合测评条件的全部基金数量与符合3年期测评条件的基金数量相同，均为3608只。

华商基金独占鳌头

47家大规模公募机构旗下共2572只符合测评条件的混合型基金。与股票型基金损益榜类似，2025年“金标杆—大规模混合型基金损益榜”（下称“大规模混合型基金损益榜”）亦存在不少机构规模较大，但在榜单中排名靠后的情况。

规模前三的公募机构中，除“一哥”易方达基金进入前十（第六名）外，华夏基金和广发基金均在二十名开外。反观规模排名分别为第三十七名、第二十四名和第三十二名华商基金、平安基金和万家基金，却一举拿下大规模混合型基金损益榜的冠、亚、季军。

上述三家机构何以斩获前三？

从指标维度观察，华商基金、平安基金和万家基金的7年期、5年期、3年期单位净值变化率和净量级均值分别为“185%、114%、43%”和“18、14、0”，均远高于47家公募机构同期均值（89%、40%、17%、16、4、-16）。通俗而言，在超额收益股票型基金数量与整体收益水平两大维度上，上述三家机构的表现均远优于同期同规模公募机构均值。

从旗下基金投资标的维度观察，三家机构旗下高收益的混合型基金均在近年来有不同程度重仓算力板块（包括算力芯片、AI服务器、光模块、液冷技术等多个细分领域）股票。

以华商基金旗下的华商润丰A和华商元亨A为例。这两只基金从2024年一季度和2023年年底开始重仓A股中最为火热的“易中天”（即新易盛、中际旭创、天孚通信三只股票）直至2025年第三季度。在“易中天”巨幅上涨的加持下，两只基金的7年、5年及3年三个时间维度的累计单位净值增长率分别为“349%、218%、157%”和“286%、188%、131%”。值得注意的是，在本次测评中，同时覆盖这三个维度的1781只同类基金里，仅14只基金达成了三个维度累计单位净值增长率均大于100%的成绩。

同期，上述三家机构旗下抓住算力板块上涨的基金还有平安鼎越和万家臻选A。这两只基金7年、5年及3年三个时间维度的累计单位净值增长率分别为“353%、155%、80%”和“398%、177%、71%”。

与此同时，作为“一哥”的易方达基金旗下的易方达信息产业A同样是通过押注算力板块实现了7年、5年及3年的累计单位净值增长率（385%、128%、110%）均大于100%的成绩。

规模排名第二、三位的华夏与广发，何以未能跻身前二十？

综合比对华夏基金和广发基金旗下232只基金业绩与规模发现，两家公司业绩排名主要受旗下部分大规模基金业绩欠佳拖累。截至2025年9月30日，合计规模达46亿元的华夏红利混合型证券投资基金7年、5年及3年三个时间维度的累计单位净值增长率分别为“12%、-9%、-8%”，远低于同期业绩比较基准增长率（33%、25%、16%）；合计规模约67亿元的广发行业严选三年持有期混合型证券投资基金（该基金于2021年成立仅符合3年期测评统计口径）3年期累计单位净值增长率为-18%，远低于同期业绩比较基准增长率（30%）。

超高收益的根源：灵活切换股债

依靠押中股市赛道而获取超额收益，这些混合型基金是否名不符实？

实际上，在比对分析多个混合型基金业绩时，业内通常会根据其招募说明书中标注的基金全称、投资目标和资产配置策略，细分为“灵活配置混合型、偏股混合型、偏债混合型、平衡混合型”等多种类别。上述大规模基金损益榜前三名旗下4只基金的全称均包含“灵活配置”，即上述4只基金的细分类别为“灵活配置混合型”基金。

对比上述4只基金长达7年（下述比对的具体时间段为2018年三季度至2025年三季度）的持仓配置后，南方周末新金融研究中心发现，相较于平安鼎越与万家臻选A，华商润丰A、华商元亨A更“灵活”，而“灵活”亦是这两只基金具有更高收益的秘诀。

如何“灵活”？

纵观华商润丰A和华商元亨A7年持仓可知，除抓住“易中天”相关股票的暴涨机遇外，两只基金还同时具备根据股债市场变化进行灵活切换的能力。在上证指数持续走低的2023年，上述两只基金均配置了20%到30%比例的债券，且债券类型多元，包括国债、金融债和企业债。直至2024年起，两基金才逐步减仓债券比例，同步加配股票仓位至90%左右。同期，同为“灵活配置混合型”的平安鼎越与万家臻选A对债券的配置则常年低于5%。

前述体量前三的易方达、华夏、广发，其旗下三只混合型基金分别属于哪种细分类型？是否具备“灵活配置”属性？

与上述4只可凭名称直接明确细分类型的基金不同，华夏红利混合型证券投资基金的细分类型界定相对模糊。招募说明书中设定的业绩比较基准构成、风险收益特征、债券投资策略的定性描述和实际资产配置情况存在差异。

Wind分类将其界定为“灵活配置混合型基金”，招募说明书“资产配置策略”栏目自称“本基金将采取积极的资产配置策略，根据对宏观经济、政策和证券市场走势的综合分析，确定基金资产在股票、债券和现金上的配置比例”。业绩比较基准构成亦设定为“富时中国A股红利150 指数收益率×60%＋富时中国国债指数收益率×40%”。

但该基金招募说明书上的“风险收益特征”和“债券投资策略”栏目明确称，“本基金主要投资于红利股”和“本基金债券投资的主要目标是优化基金流动性管理”。仅从上述两栏目定性描述可知，该基金更贴近“偏股混合型基金”。事实亦是如此。自2018年9月30日以来，该基金债券投资比例一直在5%-10%左右，远低于业绩比较基准中国债指数40%的权重。与此同时，其股票投资比例则常年大于70%，甚至一度超越90%，远高于业绩比较基准中红利指数60%的权重。

与华夏红利混合型证券投资基金类似，在招募说明书中，广发行业严选三年持有期混合型证券投资基金在其投资目标中明确，可通过灵活的资产配置在股票、固定收益证券和现金等大类资产中挖掘投资机会。但自成立以来，其股票市值占基金总资产比例一直高于90%。仅从上述股票投资比例分析，此混合型基金与股票型基金并无二致。

与上述6只基金不同的是，易方达信息产业A为偏股混合型基金。该基金在招募说明书上明确：“本基金非现金资产中不低于80%的资产将投资于信息产业证券。”

综上，7只混合型基金中，有5只基金属于“非灵活配置”型。从基民视角观察，这类“非灵活配置”的混合型基金与股票型基金差异不大，易给基民造成认知误解。与此同时，其股债实际配置比例与业绩比较基准设定的股债指数权重存在长期严重偏离。

混合型基金是否该有更严格的资产配置界定？基金类型的设定及招募说明书各栏目的描述，是否应更贴合基民的实际认知与感受？业绩比较基准是否真的准确？这些问题值得关注和反思。

金信基金：以小体量斩获高收益

57家中规模公募机构旗下共1036只符合测评条件的混合型基金。与大规模混合型基金损益榜类似，2025年“金标杆—中规模混合型基金损益榜”（下称“中规模混合型基金损益榜”）前三均为规模较小的公募机构。

中规模混合型基金损益榜前三，分别为规模排名倒数第一、倒数第六及正数第三十八的金信基金、华润元大基金与东吴基金。

与大规模混合型基金损益榜不同的是，中规模混合型基金损益榜排名靠前的公募机构旗下基金具有“单只基金规模极小、个别基金收益极高”的特点。相同的是，收益较高的基金几乎亦押注了算力板块股票。如截至2025年9月30日，规模为4亿元的金信转型创新成长灵活配置混合型发起式证券投资基金和规模为2亿元的华润元大信息传媒科技混合型证券投资基金。这两只基金均押注了算力板块，且两只基金的7年期、5年期及3年期累计单位净值增长率分别为“303%、126%、81%”和“316%、84%、135%”。

同期，第三名的东吴基金旗下有两只基金亦押注了算力板块。这两只基金分别是东吴新趋势价值线（7年、5年及3年的累计单位净值增长率分别为625%、335%、241%）和东吴移动互联A（7年、5年及3年的累计单位净值增长率分别为540%、338%、230%）。与上述金信基金和华润元大基金旗下的两只高收益基金不同的是，这两只基金均实现了7年、5年及3年三个时间维度的累计单位净值增长率超越100%的成绩。此外，相比于金信基金和华润元大基金旗下的两只高收益基金，东吴旗下的这两只基金的规模稍大。截至2025年9月30日，这两只基金规模分别为13亿元和80亿元。值得注意的是，东吴旗下的这两只基金均由刘元海一人管理，且2025年三季度持仓均包含中际旭创和新易盛。

中规模混合型基金损益榜排名靠后的公募机构则受旗下部分基金业绩欠佳拖累。以倒数第一的中国人保资管为例，该机构旗下人保行业轮动A的5年期和3年期累计单位净值增长率分别为-17%和-21%，远低于9%和21%的业绩比较基准增长率。该基金每个季度都会对持仓进行一次“大换血”，足以体现名称中的“行业轮动”。可惜的是，多次“轮动”都与市场当季风口“擦肩而过”。以2023年四季度为例，2023年三季度末，该基金前五大持仓分别是“福元医药、桐昆股份、格力电器、瑞鹄模具、新凤鸣”；到2023年年末，前五大持仓已换成“紫金矿业、昆仑万维、中国海油、阳光电源、贵州茅台”。Wind显示，2023年年末轮换入列的前五大持仓，在2023年四季度的区间涨幅中，有3只股票为负数。

与2025年“金标杆—股票型基金损益榜”类似，无论是大规模基金管理公司还是中规模公募机构，均呈现7年期和5年期业绩较好，3年期业绩较差的状况。

具体而言，大规模和中规模的3年期、5年期、7年期累计单位净值增长率均值分别为“17%、39%、89%”和“24%、46%、85%”；净量级均值分别为“-16、4、16”和“-4、2、5”。综合观察上述指标可发现，坚持长期投资理念或能收获较高的收益率。而中规模基金累计单位净值增长率整体略高于大规模基金。这一现象亦表明，基金并非规模越大收益越高。

此外，从上述分析亦可看出，无论是大规模还是中规模基金，高收益基金基本重仓以“易中天”为代表的算力板块；若未来算力板块出现大幅回调，基金排名或将迎来明显变动。