地方债“拆弹”：阻断一地风险向全省蔓延

江苏化债是“全省一盘棋”的思路。视觉中国/图

“每天醒来，一睁眼就是还钱。”

杨喻在北方某省一家县级城投负责投融资业务，还钱是日常工作里最令他焦虑的事。几年前，公司数十亿元应收账款无法收回，还款压力陡增，腾挪无果后，债务开始逾期。

一段时间来，他疲于应付各类上门的债权人，东拼西凑地还钱。更棘手的是，多家金融机构因为恐惧风险，正在撤出当地市场，减少了资金投放。

金融机构不支持，债务就不能接续，“旧债还没还，新债又到期了”。

就像石子落入湖中，荡开的层层涟漪。债务违约带来的信用风险，会从一家公司蔓延至整个区域，导致其他城投也面临融资困难。

上海一家融资租赁公司员工告诉南方周末记者，过去几年，公司风控趋严，出现过债务违约的地区，基本不能和当地城投开展新业务。

评级机构联合资信研报介绍，2025年1-9月，多家城投的票据出现逾期，涉及11个省级行政区，逾期数量排名前五的是山东、云南、河南、贵州、重庆。

票据，是城投常用的融资工具。它的逾期，会令整个区域的信用拉响警报。

北方某省一位财政系统官员向南方周末记者介绍，上海票据交易所每个月都会公布逾期名单，金融机构会将其视作区域资金投放的重要参考指标。

2011年，巴菲特在致股东的信里形容：“信用就像氧气。当它充盈时，没有人会注意到它的存在。一旦紧缺，就成了头等危机。”

地方化债，要遏制增量债务，更要保障存量债务的平稳接续。

信用风险的修复至为关键，这考验地方政府“拆弹”的方法、技巧与耐力。

2025年12月，中央经济工作会议强调，积极有序化解地方政府债务风险。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

风险会“传染”

城投，是地方政府成立的国有企业或事业单位，承担城市基础设施投融资和建设职能。多年来，它成为地方政府的借债通道，因此也被称为融资平台。

城投借债，分为三种：发行债券，银行贷款，以及融资租赁、信托等非标准化产品。其中，非标的利息最高，也是违约重灾区。

根据标普信评研报，2023年城投非标风险事件创历史新高，2024年显著减少，共发生63例（含违约、风险提示），主要集中在山东、陕西、贵州、云南、河南。

当城投面临信用风险，金融机构往往嗅觉最灵敏、反应最迅速。

债务违约初期，信贷资金的流入会明显放缓，宛如水龙头开始被拧紧。当信用风险进一步暴露，即便具备较高风险承受能力的金融机构，也不愿再以身犯险。

北京一家私募机构员工告诉南方周末记者，公司一直有配置城投债的需求，但对于出现大面积债务违约的地区，只能走访和了解，无法实际开展业务，“现在公司是风险厌恶型，力求稳健”。

对于城投负责人来说，一开始会疲于应对到期债务，后知后觉才发现，信贷资金的“水”不再流入了。同地区的大多城投也会“排队”无果，空手而归。

在北方某地财政局工作多年，宋亮却没接触过城投业务，直至前几年被调到化债专班，他才逐渐明白其中的逻辑与风险。

当地城投债务违约后，宋亮的电话被“打爆”过，金融机构、个人投资者都在找他，哪怕是半夜。有的债权人打过来，一聊就是一个多小时。他开会时挂掉电话，还被人投诉到了12345政务服务热线。

宋亮回忆，当地偿债风险最大时，风险评级被金融机构调高，城投到期债券无法借新还旧，只能