汇率逻辑生变，“谁的本金更安全”？

主要国家货币的汇率，正成为牵动全球各界神经的投资锚之一。即便你我是作为个体的自然人，也须盯紧汇率的曲线。

2026年开年，一系列全球央行最新决策与市场反应，勾勒出汇率定价逻辑的深刻变迁。美联储1月议息会议以10比2的投票结果维持利率于3.5%-3.75%区间不变，首次暂停了自2025年9月以来的降息步伐，但两张鲜明的反对票，暴露其内部在政策独立性与复杂政治压力间的分歧。欧央行2月5日同样选择按兵不动，在通胀降至1.7%后，将存款机制利率维持在2.00%，但其行长拉加德对全球贸易不确定性的警告，及市场对欧元走强可能抑制通胀的广泛讨论，揭示其政策正陷入两难。

反观亚洲，日本央行1月会议纪要显示，决策层因“日元疲软”推高通胀而加息的紧迫性空前增强，提及“日元疲软”和“外汇”的次数较上次会议翻了一倍。与此形成鲜明对比的是，中国人民银行在2月4日开展了8000亿元的3个月期买断式逆回购操作，在外部紧缩预期中保持了流动性的精准投放。

这些看似独立的事件共同指向一个趋势：驱动货币价值的核心，已从单纯的利差与贸易，转向对一国财政健康、政策独立性与制度韧性的综合定价。正如全球最大宏观对冲基金桥水（Bridgewater）创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在2026达沃斯论坛上所言：世界竞争的主轴已从“贸易战”转向“资本战”。大环境逻辑转变，金融市场的核心关切也从“谁的利息更高”转向“谁的本金更安全”“谁的财政更稳固”。汇率，已超越简单的货币比价，成为衡量一国财政健康与制度信用的体温计、大国间博弈的记分牌，以及资本在动荡中寻找安全港的指南针。

为厘清主要货币在新格局下的2026年趋势性走向，南方周末新金融研究中心横向梳理了二十余家国内外知名金融机构2026年年度研报，纵向访谈了多位主要银行的外汇交易员和经济学家，并交叉核对了国际货币基金组织（IMF）等官方机构的宏观预测，试图穿透市场噪音，预判2026年汇率大势。

走下神坛的美元，仍是硬通货？

因美联储维持利率不变而提振的美元，是否会延续升势抑或重归跌路？

不妨回望2025年。这一年，美元经历了自2017年以来最显著的一次走弱，全年累计下跌超9%。这一弱势在2026年开年延续。不仅美元疲弱，美国国债亦受到市场更加严苛的审视。2026年初，美国5年期国债需求明显遇冷，投标倍数走低，直观反映市场对美国财政前景谨慎怀疑。而20年期及以上国债需求仍然强劲，这意味着养老金、保险等长期资金为美国巨额债务索要更高的“风险溢价”。这种期限需求的结构性分化，显示美元作为全球储备货币的深层信用正遭受侵蚀。市场虽因缺乏更好的安全资产而无法彻底离场，但正以更苛刻的眼光审视美国膨胀的“双赤字”（财政赤字和经常账户赤字）与高达38万亿美元的巨额债务，在美元上索求更高的风险补偿。

事实上，长期以来，美元依靠全球超半数的贸易结算规模、接近六成的外汇储备和无处不在的金融支付网络维持其核心货币地位。然而，正如美国哈佛大学教授、前国际货币基金组织首席经济学家肯尼斯·罗格夫（Kenneth Rogoff）在其2025年出版的《我们的美元，你们的问题》中所言，美元霸权地位正处于一个周期性的见顶回落阶段。

综合研报和访谈等内容，南方周末新金融研究中心发现，较之2025年，2026年美元将面临三大“新烦恼”。

一是赤字货币化的信用反噬。2026年，美国联邦预算赤字预计达1.9万亿美元（约占GDP的6%），美国国债规模突破38万亿美元，利息支出占财政总支出比例从2020年的5%升至14%。赤字货币化已成为美元挥之不去的阴影。正如巴菲特所警示，当政府20%的收入都用来偿还债务利息而不产生任何实际效益，美元作为“硬通货”的信用基石已经开始松动。

二是政策不确定性的折价。2026年1月的议息会议出现了两张要求立即降息的决议反对票，凸显了美联储内部的分歧。同时，美国总统对新任美联储主席的提名过程，及其“坚信利率很快会下调”的公开言论，使市场仍担忧政治因素对央行独立性的潜在威胁。此外，频繁的关税制裁与地缘政治动作，正在给美元带来额外的风险折扣。投资者担心，当美元频繁成为地缘政治武器，其作为“避风港”的安全属性将被削弱，甚至自身正成为风险的源头。

三是靠“吃药”续命的脆弱性。为维持庞大的债务循环，美国不得不依赖较高利率吸引套利资金流入。摩根士丹利等机构警告，美元当前的强势更多依赖高利率的“药物维持”，而非基本面健康。美联储当下陷入两难，不降息，利息负担将吞噬预算，降息则可能引爆通胀（核心通胀率仍在3%左右徘徊）。如若美联储在未来决定恢复降息，美元或将面临回吐压力。

综上，美元难现过去那种长期、稳定的核心地位，但暂时仍是无可替代的全球硬通货。

首先，美国金融市场的“深度”与“广度”一时难以被取代。从储备维度看，尽管其在各国货币当局官方外汇储备中的份额呈缓慢下行趋势，但IMF最新数据显示，各国外储中美元占比仍超过五成，欧元、日元、英镑与人民币则在各自区间内变化。这意味着“去美元化”更多体现为边际多元化，而非一朝翻盘。

从交易地位看，国际清算银行（BIS）数据显示，全球外汇市场日均成交额已接近10万亿美元，美元仍是交易中最核心的货币。这本身就是巨大的壁垒。特别是在不确定性上升的时期，投资者风险对冲需求激增，推动远期、期权等对冲工具的美元占比也在上升。一个颇具意味的现象是，全球投资者为了对冲“美元风险”，反而更多地使用以美元计价的金融工具。

高盛中国首席经济学家闪辉指出，美国金融市场的流动性和定价效率目前尚无其他市场可媲美，它提供了全球最丰富的风险管理工具。这种“金融基础设施”溢价是美元地位的隐形支柱。前海开源基金首席经济学家杨德龙亦认为，美元在国际储备货币和支付货币中的占比在未来仍是第一，且美元稳定币的推广正在为美元霸权“续命”，通过数字化手段让全球更多的小额贸易和跨境交易继续锚定美元，延展了美元的使用深度。

其次，人工智能（AI）革命带给美元“超级成长股”溢价。高盛指出，AI对美国GDP的拉动率在2026年仍然显著，美国在算力资产、高端半导体及人工智能应用收益上的全球领先，为美元带来溢价——只要全球资本仍在为AI时代的入场券埋单，美元就能在一定程度上抵御利差收窄的压力。

最后，在全球“财政松绑”的游戏中，美国仍具备相对优势。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强指出，美元在2026年处于一个极度不稳定的平衡点，但在真正的拐点（即市场彻底转向主权信用风险定价）到来前，美元作为全球储备货币的“旧惯性”依然巨大。只要全球依然缺乏一个能与之匹敌的法币体系，美元的“祛魅”过程就是渐进且反复的。

南方周末新金融研究中心梳理统计发现，九成机构预测美元在2026年上半年将走弱，过半机构认为美元将处于一个“弱趋势约束下的强波动”状态。总体而言，美元当下像是一个身心健康存疑但拳头仍硬的巨人，人们已不再无条件信赖它，但其结构性的优势仍在。2026年，市场将在“追逐增长的美元”与“警惕债务的美元”之间反复摇摆，每一次波动，都将是对美国治理能力、财政纪律以及全球资本信任的实时公投。

部分机构的预判及逻辑，依据各机构分析报告整理

财政悬崖边的日元，最大灰犀牛？

2026年，日元深陷财政扩张与货币紧缩的致命拉锯，或成全球汇率市场最大的“灰犀牛”。

债务与利率的恶性循环是日本无法解套的死结。日本政府债务占GDP比例已突破230%，央行每一次加息都转化为政府的巨额偿债压力。2025年底，日本央行在将政策利率上调至0.75%（三十年来最高）时，市场并未视其为货币走强的信号，反而将其解读为财政危机的前奏——担忧央行最终将被迫“直接印钞”为政府赤字还债，从而彻底摧毁日元信用。

2026年初，新任首相高市早苗推出的“高市经济学”激化了这一矛盾。规模高达18.3万亿日元的补充预算案，与日本央行抑制通胀的紧缩路线正面冲突。市场遂以“抛售日本资产”作为回应。

与此同时，日本国内通胀正变得根深蒂固：物价涨幅已连续44个月超过政策目标，2025年关键通胀指标升至3.1%，创下自1992年以来持续时间最长的超目标通胀。春季工资谈判显示出薪资-物价螺旋上升的迹象。这为央行进一步加息提供了依据，却也将其置于更凶险的境地：若屈服于财政压力而重启宽松，等于承认债务货币化，日元将直接崩溃；如若坚持捍卫日元信用而放任国债收益率飙升，则可能直接引爆国内金融与财政危机。

日本央行1月政策会议的纪要，将这种极端困境暴露无遗。决策层明确表示，“日元疲软”已成为推升通胀的关键催化剂，并强调“唯一的处方就是以及时且适当的方式上调政策利率”。与上一次会议纪要相比，提及“日元疲软”和“外汇”的次数翻了一倍。这种紧迫感直接促使法国巴黎银行等机构将日本央行下一次加息的预期提前至4月。然而，这与首相高市早苗近期关于“疲软汇率可能带来机遇”的言论，形成了尖锐的政策立场冲突，令市场对日元前景极度困惑。

这种极端的政策困局，使日元成为了悬挂在全球金融市场上方的“达摩克利斯之剑”。任何风吹草动——无论是日本国债收益率因政策疑虑而飙升，还是全球突发风险事件——都可能引发万亿美元规模的套利交易“踩踏式”平仓，导致汇率在瞬间剧烈波动。

日元在2026年或将最终演绎极端的震荡剧本：先因财政恐慌而持续贬值，不断测试甚至跌破关键关口；随后，当风险累积至临界点，或全球性危机触发避险潮时，再因套利交易瞬间逆转而出现暴力拉升。当前，市场机构对日元汇率的预测横跨140至164的宽阔区间，点位的分歧似乎本身就是一种共识：无论如何，日元都将是2026年搅动全球汇率市场的“风暴之眼”。

关税冲击下的人民币，柔韧不倒翁

面对美国2025年针对中国“新三样”（电动汽车、锂电池、光伏）最高超60%的关税围堵，人民币展现出了超预期的韧性。

2025年底，中国出口仍创下单月3578亿美元的历史新高。这得益于贸易伙伴的多元化（东盟、非洲增长显著）、出口货类的高价值，及供应链的灵活调整。更重要的，是中国在造船、集成电路及新能源领域的全产业链优势。正如北京大学卢锋教授所言，这些优势使人民币结算具有了“不可替代性”的真实需求支撑，构成了人民币汇率的第一道缓冲垫。

与此同时，随着中国经济向以内需和服务业为主导转型，一个相对稳健乃至偏强的人民币，有助于提升国内购买力，支撑消费升级。同时，作为“十五五”规划的开局之年，新的改革蓝图与产业升级预期，正在重估中国资产的长期吸引力。中信证券首席经济学家明明预测，受益于此，人民币在2026年具备向6.8-6.9区间震荡的基础。

人民币独特的“有管理的浮动”机制，亦构成了强大的内部稳定器。2026年开年，这一机制在复杂的全球环境中展现出精准的操作定力。面对外部主要央行政策的不确定性，中国人民银行在2月4日开展了8000亿元的3个月期买断式逆回购操作，精准投放中长期流动性。这一操作，叠加1月份MLF（中期借贷便利）的大规模净投放，向市场清晰地传递出“货币政策延续支持性立场”的信号。这种“以我为主”、保持流动性合理充裕的定力，为人民币汇率提供了根本性的内部支撑。2026年初，人民币中间价呈现“有节奏的走强”态势，传递出在合理均衡水平上维护基本稳定的意图。

市场机构普遍预期2026年人民币“稳中偏强”，主流机构平均预测2026年末美元兑人民币汇率位于6.92左右，但人民币不会走出单边暴涨行情，而是呈现“柔韧的平衡”，在全球货币的剧烈动荡中，成为部分资本寻求相对稳定与结构性机会的“避风港”。

十字路口的欧元，在“大炮与黄油”间找平衡

2026年，欧元区经济维持弱复苏态势，全年GDP增速预计在1.1%-1.3%之间。随着欧央行利率降至中性水平，其降息周期已近尾声。

2月5日，欧央行做出2026年首次政策决议：将存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%和2.40%不变。这一决定符合市场普遍预期，但声明中透露的矛盾信号，让欧元的未来路径充满不确定性。

一方面，地缘政治的剧变迫使经济逻辑让位于安全逻辑。欧盟推出总额8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划，德国也设立了5000亿欧元的特别基金用于基础设施升级。为应对财政扩张可能带来的通胀压力，欧央行将被迫在更长时间内维持较高利率，这使得欧美利差成为支撑欧元的关键支柱。德意志银行的分析进一步指出，防务一体化推动的“欧洲武器欧洲造”趋势，每年可减少数百亿欧元的资本外流，形成了隐性的结构性支撑。

但硬币的另一面是，之前持续的高利率环境将不可避免地压制本已疲软的制造业投资与消费。更为棘手的是，欧元自身的强弱已成为政策制定的核心约束。欧央行行长拉加德在回应汇率问题时表示，已将欧元升值对通胀的潜在影响纳入风险评估。市场分析普遍认为，近期欧元走强（一度突破1.20关口）在抑制进口通胀的同时，也可能削弱出口竞争力，给本已面临激烈竞争的欧洲企业带来额外压力。2026年2月初公布的数据显示，欧元区1月CPI同比增速已降至1.7%，核心通胀更创下近五年新低。这虽然强化了欧央行按兵不动的预期，但同时也加剧了市场对欧元区陷入低通胀与弱增长风险的担忧。这导致了当前欧元兑美元在1.18关口附近反复试探、缺乏方向的局面。同时，财政扩张带来的公共债券供给激增，也可能推高南欧国家的借贷成本，重新点燃市场对欧元区内部“碎片化风险”的担忧。

因此，2026年欧元的走势，将成为一场多重变量的复杂博弈。内部来看，国防开支承诺的“增长效应”能否兑现，以抵消高利率的“紧缩效应”？法国兴业银行指出，若人工智能等技术能帮助欧洲稳定能源成本、提升工业效率，将会成为关键的内生动力。外部而言，美国大选后的政策不确定性将外溢多少风险溢价？欧央行在声明中强调的“全球贸易政策不确定性和地缘政治紧张局势”会如何演变？这些都将深刻影响市场情绪。

市场机构对欧元兑美元的年终预测横跨1.13至1.25的区间，路径可能呈现“先扬后抑”的格局：早期受欧美货币政策收敛预期支撑，而后期则受制于增长动能不足与内部失衡的压力。2026年欧元的实际走势，将取决于欧洲能否在安全危机中成功调和“大炮”与“黄油”的矛盾。

主权信用定价时代开启

如果说2025年市场已初露从利差定价转向信用定价的端倪，那么2026年将是一个真正的分水岭。驱动货币价值的核心，已从单纯的利差与贸易数据，转向对国家财政健康、政策信用与地缘博弈能力的综合定价。

南方周末新金融研究中心研究员认为，美元的强弱，将取决于市场在“美国科技增长叙事”与“美国财政崩溃叙事”之间的摇摆。日元的命运，系于市场对其央行“政策独立性”的最后信心。欧元的考验在于，为应对安全危机而打破财政纪律，最终会增强联盟还是暴露裂痕，以及强势欧元是否会成为制约其央行宽松、拖累经济增长的“甜蜜负担”；人民币的平衡，则考验着内部结构调整与外部冲击应对的韧性。

与此同时，地缘政治已从背景噪音演变为核心变量。关税、制裁与金融资产冻结等“武器化”工具，直接为货币注入了难以量化的风险成本。当资本的流动不得不将“安全”置于“回报”之前，汇率的波动便成为了大国实力与全球信任度的最敏感指针。

旧秩序现裂痕，新平衡未建立，但已步入了一个主权信用深度定价的新时代——货币的价值，将最终由发行国的治理能力、制度韧性与政治可信度来背书。汇率的每一次跳动，都是对未来世界格局的又一次押注。