茅台“主动急刹车”：业绩首次负增长，白酒业见底？

2026年4月16日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布2025年年报，公司期内实现营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%；经营活动产生的现金流量净额615.22亿元，同比下滑33.46%。

这是贵州茅台自2001年上市以来，业绩首次出现年度营收与净利润同比双下滑的情况。4月17日，公司股价开盘后跌4.3%。截至收盘，贵州茅台报1407.24元/股，下跌3.8%。

4月17日上午，贵州茅台对南方周末记者表示，2026年以来，茅台坚持以消费者为中心，正深入推进营销体系全面市场化转型，以市场为导向，构建“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，确保企业持续稳定健康发展。

在贵州茅台年报披露后，四家机构更新了评级。其中华创证券给予“强推”评级，目标价不超过2030元。其预测贵州茅台2026年净利润为846.86亿元。招商证券给出“强烈推荐”评级，预测贵州茅台2026年净利润为848.86亿元。

知趣营销总经理、白酒行业专家蔡学飞对南方周末记者表示，茅台的市场筑底阶段已经完成，茅台的业绩大概率会在今年出现小幅反弹，并且新的产品体系也会进一步推动茅台的资产增值。

从贵州茅台2025年年报来看，公司直销渠道收入首次超过经销渠道。视觉中国 图

四季度“控量保价”

年报中，贵州茅台营收下滑，主要是受酱香系列酒产品结构调整影响。

从产品来看，茅台酒期内营收1465亿元，较上年小幅增长0.39%。毛利率93.53%，较上年减少