打破“折价魔咒”，这些硬科技龙头的H股为何贵过A股？

2025年5月20日，中国香港，宁德时代（CATL）开盘上涨12.55%。

截至2026年4月28日收盘，恒生沪深港通AH股溢价指数报119.42点，位于近8年来低点。

该指数是由香港恒生指数服务公司于2007年7月9日推出的专业金融指标，主要用于衡量同时在内地与香港上市的A股和H股之间的估值差异。指数大于100，意味着A股股价相对H股的股价更高。

自2015年以来，AH股溢价指数长期高于100点，A股保持整体溢价状态，到2024年初，指数一度突破160点，创下沪港通开通以来新高。但到了2024年下半年，指数开始下降。

在指数走低的同时，部分龙头公司的AH股溢价开始出现倒挂。iFinD数据显示，截至4月28日收盘，共有7家两地上市公司的港股股价高于A股。

AH股同属一家上市公司，理论上具有同样的内在价值，为什么会存在股价差异？AH股溢价从走阔到收窄，再出现局部倒挂，又折射出哪些结构性变化？

溢价如何形成

恒生沪深港通AH股溢价指数首次发布于2007年7月9日，发布首日收于133.24点。2007年后受金融危机冲击，A股跌幅远超港股，一度导致该指数跌破100点。

中金公司研报认为，整体上，2007年至2014年A股和港股市场互相独立，呈现“A股弱则折价、港股弱则溢价”的震荡格局。

2014年11月沪港通开通，2015年7月，AH溢价一度攀升至150点上方，此后长期在100点上方高位震荡。这段时间，A股股票的价格相对更高。

两地股价差异的直接原因来自套利机制的缺乏。

华泰证券研报认为，只要有充分的套利机制，一价定律就可以成立。例如两地上市公司的ADR（American Depositary Receipt，美国存托凭证）和H股，由于可以互相转换，因此并不存在持续大幅的价格偏离。与之相对的是，投资者并不能将其持有的两地上市公司的A股股票换成H股去香港交易，反之亦然。

“两地不同投资者对企业价值的估值会有区别，这种估值差异反映到交易行为上就会形成价格差异。”华泰证券指出，价格差异又没有可以充分套利的机制，因此就构成了AH股溢价。

“在完全没有摩擦、投资者的资金可以自由流