24家穿越“生死线”，中国“未盈利”上市药企的八年征途

从模型、芯片、数据中心到光模块、光纤，甚至到金属材料，资本近来力捧AI，医药行业备受冷落。

医药也曾是资本市场备受瞩目的明星。一批“未盈利”创新医药公司借助资本市场的“绿色通道“——2018年港交所的“18A”和2019年科创板的“第五套标准”——进入二级市场。

从2018年8月歌礼制药作为“18A第一股”敲钟，到2025年年底，共有105家未盈利医药公司登陆港交所或上交所科创板。他们中的绝大多数（87家）押注前沿的药品研发与生物科技，另有15家主要生产医疗设备及用品、2家专注医疗服务；其中，82家选择港交所，23家登陆科创板，4家（诺诚健华、百济神州、康希诺、君实生物）实现两地上市。

这八年来（2018年到2025年），中国资本市场为未盈利创新药企开辟了一条前所未有的“容错通道”。它允许亏损、容忍失败，从中也跑出了百济神州、信达生物等能与全球巨头同台竞技的本土企业。

不同于AI行业快速迭代的模型版本，也没有指数级增长的用户、Token数据，医药创新全是“笨功夫”，研发周期动辄数年，临床试验屡次失败。

一款新药能否研发成功？何时才能上市？或将改变多少人的命运？AI在虚拟世界构建未来，而这些药企在现实世界中，为人类的生命健康争取更多的时间。

通过制度创新，这些未盈利的医药企业得以从二级市场合计募资2500亿元，度过了实现“自我造血”前的“黑暗时刻”，也是中国创新药能够在2025年达成近1300亿美元BD海外授权、约占全球总额近半的重要原因。

南方周末科创力研究中心近期统计了这105家未盈利医药企业近年的融资和经营发展数据，细数其成绩单。

募资2500亿元，研发投入3200亿

据南方周末研究员统计，这105家未盈利上市公司从二级资本市场获取的资金总量接近2500亿元。其中，通过首次公开发行（IPO）合计募集资金达1861.22亿元；另有7