基民陪跑十年之果：十倍基金的玫瑰与腰斩基金的眼泪

七年甚至十年陪跑，一朝放榜，基金为基民绽放了时间的玫瑰抑或催生了腰斩下的眼泪？

2026年7月31日，国内公募基金按规定披露完毕二季报，“过去7年”“过去10年”净值增长率首次出现在每一份季报中。这是国内公募基金有史以来首度亮出长跑成绩单。

这一变化源于自上而下的系统性制度安排。2025年5月，中国证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》提出要加强透明度建设，并修订主动管理权益类基金信息披露模板。次年5月，新版《公开募集证券投资基金信息披露内容与格式准则第2号——定期报告的内容与格式》正式施行。中国证券投资基金业协会（下称“中基协”）配套的XBRL模板（即定期报告的标准化模板）同步更新，要求基金管理人在年报、半年报、季报中新增过去7年、10年中长期业绩。

7到10年间，A股已不止一轮牛熊周期：2018年贸易冲突、2019至2021年核心资产牛市、2022至2024年深度调整、“9·24”政策组合拳后的绝地反击，再至2025年以来的AI算力狂潮。

穿越牛熊周期之后，主动型权益基金为投资者奉送了绽放的玫瑰还是回报以时间的黑洞？主动型权益基金是指基金经理主动选股、择时调仓的基金。

南方周末新金融研究中心研究员以基金二季报数据为基础，统计分析2293只拥有完整7年业绩和1284只拥有完整10年业绩的主动权益基金，并逐一拆解收益率排前十名与后十名基金的长周期逐季报告。研究发现，长跑成绩单两端的样本，所谓的投资长期主义旗帜之下，脆弱与韧性兼具，内部驱动因素迥异。

规模新高，资金出逃

七年乃至十年的牛熊之间，公募基金的池子如何变换？

Wind显示，2026年6月末，全市场公募基金数量达14427只，规模近40万亿元，双双创下历史新高。十年间，公募基金规模从不足10万亿元一路膨胀至近40万亿元，成为中国居民财富管理最重要的载体之一。

但在2026年上半年极致的结构性牛市中，权益类基金规模创下新高时，资金却用脚投票。2026年上半年末，权益类基金（包括股票型与混合型类基金）份额从6.5万亿份降至6万亿份，降幅约7%，约5000万份额被赎回。同期，债券型基金份额则增幅8%。一出一进之间，投资者的风险偏好一目了然。

资金出逃发生在上涨途中，更显意味深长。2026年上半年，AI算力行情如火如荼，偏股混合型基金规模半年增长26%，普通股票型基金规模增长22%。基金在赚钱，资金在离场。

拉长时间看，主动权益基金究竟赚不赚钱？

统计的答案是：总体而言赚钱，且平均超额收益相当可观。2293只基金过去7年平均净值增长146%，同期业绩比较基准平均涨幅仅36%，平均超额110个百分点；1284只基金过去10年平均收益161%，同期基准平均涨幅54%。七年实现翻倍的基金有1118只，占比近五成；十年收益为负的只有41只。

但“平均”二字掩盖了收益率分布的极度不均：七年收益率榜第一名是1170%，最后一名则是-56%；十年收益率榜首是1432%，榜尾却是-42%。同样的七年和十年，排名的两端，是十余倍收益与净值腰斩的极大差距。

长胜者不问出处

长跑胜出者的成绩单什么样？它们是谁？隶属于哪些机构？

七年收益率榜前十名中，五只基金收益率超10倍，分属于五家基金公司。这五家基金公司既有万亿元规模的公募基金老大——易方达基金管理有限公司，也有三家规模千亿元级别的华商基金管理有限公司、财通基金管理有限公司和申万菱信基金管理有限公司，更有200多亿元规模的迷你公司红土创新基金管理有限公司。

七年收益率榜前十名中，还有五只基金收益率9倍多，分别隶属于财通基金管理有限公司和易方达基金管理有限公司。若从单家基金公司统计，财通基金管理有限公司和易方达基金管理有限公司旗下的9—10倍基金更多，分别为四只和三只。

拉长时间至十年观察，收益率榜前十名中，收益率从7倍至14倍，呈现不同梯队。其中10倍收益率的基金仅两只。较之七年收益率榜，前十名基金分别隶属于8家基金公司，更为分散。这些基金公司在管基金规模从十亿元到数万亿元不等。

两个时间维度榜单前十名基金的规模有何共性？  

从百亿元级别到几十亿元再到不足十亿元，最大相差二十余倍。Wind显示，截至2026年6月30日，财通成长优选A（基金下设 A/C/I/E 多类份额，底层资产相同，差异为费率、渠道与投资门槛，合计规模囊括全部份额）合计规模约208亿元，为七年和十年收益率榜最大规模基金，七年收益率榜中，规模最小者财通多策略福鑫仅约8.5亿元。

可见，长跑胜者中，不以基金公司规模论英雄，亦不以单只基金规模论英雄。除财通成长优选A的合计规模刚过200亿元外，其余基金规模无一家超过200亿元。这说明单只超大基金操作难度较大。

不断换仓 ，切中赛道

无论是十年收益率榜还是七年收益率榜，财通基金管理有限公司和易方达基金管理有限公司及华商基金管理有限公司均引人关注。

在七年期收益率榜前十名中，财通基金管理有限公司旗下四只上榜基金为基金经理金梓才一人管理：财通多策略福鑫、财通成长优选A、财通价值动量A和财通集成电路产业A。7年间，这四只基金净值增长率均超900%。

金梓才于2014年11月19日接管财通价值动量时，这只基金规模仅4500万元，是一只不折不扣的“迷你基”。近十二年后，他现任财通基金副总经理和权益投资总监，在管规模超500亿元。Wind显示，截至2026年7月27日，其管理财通价值动量以来任职回报超1300%，年化收益超过25%。

翻阅历年年报，他的投资轨迹像一部产业轮动的编年史：2015年9月，开始重仓传媒和新能源等成长性行业，当年收益率近70%；2017年提出关注5G和云计算等新兴产业，2019年“始终坚持以5G为主线的投资思路”，财通价值动量当年收益率超70%；2020年切换化工、有色等上游行业；2021年四季度从坚守三个季度的大周期赛道“颠覆性”撤出，重仓牧原股份、温氏股份等猪周期标的。2022至2023年是他职业生涯最大的低谷。2023年，他管理的财通成长优选-30%、财通价值动量-23%。正是从这年一季度起，他全线转投AI，并在财通价值动量的年报中写下：“AI产业的发展不再仅仅是主题投资，从2023年四季度开始正式进入基本面兑现阶段。”2024年全年，财通价值动量收益率近40%，2025年近80%；2026年二季度，组合进一步收敛到光通信、PCB上游和MLCC等“紧缺环节”，财通价值动量单季收益率达112%。

持仓极致集中的另一面是剧烈波动，他对此并非没有警惕。2026年5月起，金梓才在管产品全面限购，二季报中的解释是：“初心是希望保证基金的平稳运作，并引导投资者理性投资，避免追涨杀跌。”

如果说金梓才赢在不断切换中的精准“押注”，华商优势行业A则赢在“接力”。这只基金以10年1432%、7年1170%，在两个榜单中均排名第一，但成绩单的大部分在离任者周海栋名下。他于2016年8月5日接管。此后八年半间，从“医药+科技”的核心配置转换至有色、煤炭和银行等价值方向；2025年3月12日，周海栋同日卸任包括华商优势行业、华商新趋势优选在内的6只基金的管理者一职，作别华商基金。

接任者张明昕险资出身，没有萧规曹随，而是“换血式”调仓：全年持仓卖出金额第一名是紫金矿业，中国铝业和三大航空股（南方航空、吉祥航空、中国国航）亦被悉数清仓；买入胜宏科技和工业富联等AI算力标的。2025年年报显示：5月份跟踪发现海外推理Token需求爆发，AI收入大幅增加，判断AI产业完成了从“0到1”的产业蜕变，逆势重仓海外算力板块，成为全年超额收益的关键。2026年二季度，这只基金单季涨92%，前五大重仓是新易盛、中际旭创、三环集团、源杰科技和风华高科，规模从2025年末的67亿元暴涨至2026年二季度的199亿元。

这只基金还完成了两项“身份更新”：2025年8月增设C类份额，2026年6月起业绩比较基准由“沪深300×55%+上证国债×45%”变更为“中证800×85%+上证国债×15%”——更宽的基准，对应更进取的定位。耐人寻味的是份额的变化：2025年业绩爆发之年，A类份额反而从69亿份被赎回至32亿份——明星经理离任的信任折价与获利了结叠加，基民用脚投票；当张明昕用连续几个季度的业绩证明自己之后，资金又以更快的速度回流。截至2026年6月30日，该基金A类份额回升至44亿份。

易方达瑞享I的基金经理武阳则是另一种赢法：及时自省和换仓。他2017年12月30日接管至今近八年。2018年全年收益率为-25%时，他在年报中自省“对贸易战的深化和市场的恐慌程度估计不足”；2022年依靠“逆向且前瞻”的布局逆势增长21%；2024年，他在年报中写下“‘AI的确定性投资机会’已经出现”，2025年收益率达126%。2026年二季报里，他用Anthropic（美国的一家AI公司）超500亿美元的年度经常性收入（ARR）论证“资本开支已经形成了良好的商业闭环”，并给出下一个拐点的排序：“自动驾驶的投资拐点可能较机器人会来得更早。”当季易方达瑞享I净值94%，规模从2024年末的7亿元膨胀到193亿元。

值得一提的是，2025年末，这只基金还曾持有约21%的券商股——中信证券、兴业证券和华泰证券等七家各占3%左右；半年后，前十大重仓已换成清一色的光通信与算力硬件。

这些基金在不断切换赛道中押中风口。与此同时，在长达10年或7年中，基金经理相对稳定。

落寞后十，天治占三

前十名的荣光，愈加反衬后十名的落寞。

七年收益率榜后十名中，负收益最大者是长安鑫禧A，收益率约-56%；十年收益率榜后十名中，负收益最大者则是太平灵活配置，约-42%。

若与各自的业绩比较基准相比，落差更为刺眼：太平灵活配置十年间跑输基准逾80个百分点，前海开源一带一路A更是跑输基准超过100个百分点。

从公司归属看，七年收益率榜后十名基金分属于长安基金、天治基金等8家基金公司；十年收益率榜后十名基金则分属于太平基金和前海开源基金等8家基金公司。除博时基金在管规模位于行业前十名外，这些公司多为在管规模多在数十亿元至千亿元级别的中小公募。

与财通基金管理有限公司形成极大反差的是，天治基金管理有限公司旗下三只基金同时出现在七年收益率榜后十名中。

这些掉队的基金自身规模更是普遍“迷你”。Wind显示，截至2026年二季度末，天治新消费约1600万元，富荣价值精选A不足5000万元，前海开源一带一路A约7300万元，均挣扎在5000万元的清盘线边缘。其中，前海开源一带一路A在2015年12月31日合计份额最高达28亿份，十余年来份额已降至1亿份，降幅约96%。

可见，掉队的后十名中，中小公募与迷你基金高度重叠：业绩持续亏损导致基民离场，规模迷你化或导致基金公司进一步削弱对基金的投研投入，互为因果，恶性循环。

换人频仍，不断折腾

成功者已有定论，失败者各有原因。

七年收益率倒数第一名的长安鑫禧A，败在孤注一掷的赛道豪赌。这只于2018年2月成立的基金头三年平淡无奇。首任经理林忠晶持股分散，2018年末26只股票的持仓中，最大重仓股建设银行仅占全部基金资产净值的3%。Wind显示，该基金经理任期总回报约为-8%。

2021年9月袁苇接手，基金命运急转。2021年末，该基金全部持仓只剩13只股票，清一色锂矿：盐湖股份、永兴材料、雅化集团、中矿资源、天齐锂业和赣锋锂业等。前十大重仓占净值八成以上。彼时碳酸锂价格正向历史巅峰冲锋，此后三年一路崩塌。基金净值同步坠落：2022年-27%，2023年-28%，2024年-15%，年报里却连写两年“继续坚持对新能源上游关键金属锂矿的长期看好”（2022年和2023年年报），2024年年报的表述为“在配置上继续重点关注以锂矿为代表的新能源汽车产业链上游”。2025年5月，新任基金经理江博文减仓锂矿仓位，转向新消费、有色、化工与出海产业链，2025年收益率23%刚有起色，2026年上半年又重回-10%的负收益率。

七年收益率倒数第二是天治新消费。这只基金2011年8月成立时叫“天治成长精选”。尹维国接手基金一年后，2016年7月6日经持有人大会表决，基金更名为“天治新消费”，确立新消费投资主线。自转型完成至2016年12月31日，基金收益率录得-17%。在尹维国管理期间，基金业绩迅速修复，2017年收益由负转正，全年收益率26%。2020年全年该基金收益率超54%。然而，2022年1月，梁莉接手管理后，基金连续四年踏错方向：2022年，押注疫后消费复苏，全年收益率-37%；2023年坚守白酒医药，全年收益率-19%；2024年重仓生猪养殖，-31%；2025年转向创新药，-6%。

七年收益率倒数第三名的富荣价值精选A，输在八年七任基金经理的“折腾”。从任期仅三个月的胡长虹，到邓宇翔、王丹、郎骋成、黄祥斌和李黄海，再到如今的陈政龙，每一任都带着新策略而来：邓宇翔治下该基金曾在2019年暴涨137%；量化出身的李黄海两季度两易其策——2022年三季度从消费蓝筹转换到全市场均衡，2022年四季度转到量化小市值因子，2022年下半年收益率为-4%。最戏剧性的一幕发生在2024年四季度：这只基金“由股转债”，年末债券占净值超94%，权益仓位清零；2025年4月，业绩比较基准正式从“沪深300指数收益率×55%+上证国债指数收益率×45%”变更为“中债综合全价指数×80%+中证可转债指数×20%”。一只主动权益基金，在比较基准层面直接“变性”成了债券型基金。2026年二季报显示，其股票持仓为零，主要资产是国开债、国债和买入返售，现任经理陈政龙是信用研究出身。

十年收益率排行榜后十里的面孔，有着惊人的共性：换人频仍。排在最后一名的太平灵活配置，10年净值增长-42%。它是基金公司易主的产物：前身是中原英石基金旗下的“中原英石灵活配置”，2016年中原证券与安石投资将合计66%的股权转让给太平资管，公司更名太平基金，这只基金随之更名。十一年间，它换了九任基金经理：任期最长的林开盛管了近六年，任期总回报约-12%，2022年报中自省“对黑天鹅冲击估计不足”“坚持大盘成长风格、风格暴露偏大”；此后常璐、杨行远、肖婵、陆玲玲接连登场，策略从大盘成长转向高股息，再转向“时代β（代表资产随市场整体涨跌的敏感度）定方向”。

生存之道

七年乃至十年之后，排名榜前十名与后十名的收益已是天壤之别。

收益率后十的基金几乎共享同一组标签：中小基金公司、频繁换帅、基金规模较小和策略频繁更迭。富荣价值精选八年七帅、太平灵活配置十一载九帅，后十之外的中邮核心优选二十年十一帅、民生加银精选十二帅，每一次换帅都是一次策略重启。

同样面对换帅，华商优势行业给出了相反答案：周海栋离任后，张明昕以清晰的产业判断完成切换，业绩不降反升。区别不在换不换，而在有没有平台化的投研储备和可传承的方法论。

集中度同样没有绝对对错。金梓才的前十大重仓占比常年在八成上下，长安鑫禧A的13只锂矿股也是八成。前者七年十倍，后者回撤七成。差别在于：金梓才的集中建立在“产业趋势+中观轮动”的框架之上，错了会撤；长安鑫禧的集中是单赛道的信仰式长期投资。

规模冲动是人性的放大器。赢家这边限购谢客，季报写明“引导投资者理性投资，避免追涨杀跌”；输家那边，天治新消费、富荣价值精选、国联安远见成长齐齐挣扎在5000万元清盘线上下。

更值得深思的是投资者自己的行为：华商优势行业A业绩爆发的2025年被赎回36亿份，长安鑫禧A净值腰斩（2023年）途中抄底资金涌入（2023年A类和C类份额合计较期初增加超5亿份）。“越涨越赎、越跌越补”的镜像操作，亦是“基金赚钱、基民不赚钱”的一个微观注脚。

这正是理解此轮基金改革的钥匙。当“十年业绩”白纸黑字地印在每一份季报里，长跑者浮出水面；当基金经理的薪酬与持有人盈亏深度绑定，跑马圈地式的规模竞赛便失去了遮羞布。

上述分析可知，七年十年十倍的基金，与七年十年腰斩的基金，差别已然不是基金经理的运气，甚至不完全是基金经理独自的能力，而是基金经理有没有可复制的投资框架，基金公司有没有可传承的投研平台，以及整个行业，能不能用制度让“时间”真正站在投资者一边。

时间是最苛刻的考官，它从不理会短期的喧哗，只记录长期的答案。7年与10年两个时间坐标，第一次让“长期”二字，在这个行业里变得可衡量、可比较，无可回避。