创业板：十年磨一“板”“三高”已在身

难产十年，半年冲刺，创业板终于将要初试啼声。但其尚未出生，便已惹来争议重重，身患“三高”之症，无疑引得各界一起担忧。要知道，人们期待创业板，更期待一个健康的创业板

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创业板撩人心扉，也惹人担忧 　图/CFP

历时10年的长跑，以及近半年的冲刺后，中国证监会主席尚福林“鸣枪”宣布：创业板将在10月23日“冲线”开板成立。而首批28家公司在10月30日挂牌上市。

这既是终点，也是起点——创业板交易正式开始，这意味着为创业阶段的企业增加了直接融资渠道，并完善了股权融资的链条。人们都期待在这个中国的纳斯达克中，能诞生中国的微软。

大量的中小型企业登陆创业板将成为中国资本市场的一道风景线，甚至深交所的有关人士表态，欢迎在香港创业板上市的内地企业“回归”。

管理层“呵护”

今年以来，尚福林几乎在所有公开场合的讲话中都言及创业板，对这一新设市场明显的关怀备至。这与他在2005年力推争议不断的股权分置改革时所保持的“低调隐忍”、“只做不说”的风格大相径庭。

年初尚福林重提创业板，当时还被认为可能是“狼来了”的老掉牙故事，但5月份的陆家嘴论坛上他强调的“完善发行机制，加快创业板步伐”成为了全场焦点之一。

8月首届创业板发审委成立时，尚福林亲自宣告创业板发行工作正式启动，接着各拟上市公司的招股“大戏”轮番上演；而在开板前一周的10月17日，他长篇幅地详谈创业板的风险管理，努力帮助创业板健康发展。

“建设一个成功的创业板市场，需要市场参与各方的共同努力与呵护。”这句话源自尚福林近期的一次发言。

一句“呵护”，意味深长。10年前，证监会首次表态考虑设立创业板后，没多久就爆发了2000年的全球网络泡沫大崩溃，吓得中国的创业板推出只能“等等看”。在中国等待的10年间，德国、日本、澳大利亚、香港等地创业板要么关停，要么死水一潭；就连成功的典范美国纳斯达克市场，也持续低迷了4－5年后才恢复元气。

不过，10年来中国并没有放弃设立创业板的目标，其间多次传出要坚持设立创业板的消息，不过都是“只闻楼梯响”。直到2008年，温家宝总理的政府工作报告中首次出现了“建立创业板”的字眼。这被普遍认为创业板会在当年内推出。

可是，突如其来的金融危机使得该计划被迫搁置——上证指数从6000多点跌到1000多点，熊市实在不是一个好时机。

2009年的股市回暖，前三季度上证指数最大涨幅近90％，不少股民眉开眼笑地看着自己的股票市值翻番甚至增长数倍。

利用了这种局部牛市氛围的“呵护”，创业板不失时机地启动并推出，尽享天时和地利。十年磨一“板”，谋定而后动，显示为了创业板的平稳推出，管理层费煞苦心。

超龄创业板

怀胎十年的创业板，普遍被评价为，一出生就背上了“只许成功，不许失败”的十字架。

根据规定，证监会设置了创业板上市的企业必须符合的一系列指标，比如盈利门槛、经营时间、资产规模，以及公司的业务复合度等。

实际上，指标筛选的背后是行政遴选。

例如，据四川省经委“上市办”通过建立上市后备资源库，来确定未来该省哪家公司有望登陆创业板“变凤凰”；广东的企业欲申请创业板上市，则必须先经省、市金融办挑选和推荐；而深圳上市培育办“发掘”出该市基本达到创业板上市财务要求的1100家企业，其中100家企业已开始实质性的改制上市，35家是重点培育企业。

经过“行政选拔”后，首批在创业板亮相的企业肩负的任务是求稳。本来，监管层对创业板的定位非常清晰——“两高六新”，即成长性高、科技含量高，新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。不过，从目前已获准发行的创业板公司来看，制造业企业几乎占据了半壁江山。

“稳重”还体现在年龄上：在28家首批挂牌上市的公司中，一半以上成立时间在10年以上，其中7家更成立了15年以上，年纪最大的北陆药业和银江股份都是成立于1992年。5年以下的企业，仅仅只有3家。

“这个创业板完全可以把‘创业’二字去掉。因为从这个角度看，它们跟现在的主板几乎没区别。”一位私募基金人士向记者表示。

对于超龄的创业板，有学者解释道，中国目前不适合发展无门槛或者绝对低门槛的创业板，因此，吸收过了创业期的上市公司，这样改良过的创业板有助于降低股民的投资风险。

“三高”难退

然而，创业板的“三高”，让人开始担忧起风险来。

所谓“三高”，是指高发行价、高市盈率、高超募比例。此三者有所关联，发行价上升，直接导致后二者上升。

发行价过高跟6月开始实施的新股发行制度改革有关。按照新规定，购买新股时，机构们像在拍卖行里竞投一样，价高者得。为了都能在创业板“吃上第一只螃蟹”，机构的竞投让首批股票的发行价被越追越高。

随之而来的是这些创业板股票的市盈率上涨过快，28家公司平均56.7倍的市盈率，以致被称为“市梦率”，即价格高得像梦一般遥不可及。

值得注意的另一个问题是，超额募集的资金怎么办？

由于创业板公司上市募集的股数是固定的，当发行价上升，就出现了超出预期的募集金额部分，即超募资金。数据显示，28家创业板公司原本预计募集资金约70.78亿元，实际募资资金合计154.79亿元，比预计超募84亿元，超募比例达119％。慷慨的投资者们相当于“再造”了一个创业板作为大礼包送给这些先拔头筹的公司。

具体来看，神州泰岳去年全年的净利润是1.2亿，但经过这次超募后，实际融资额是18.3亿。也就是说，全公司辛苦忙活15年，还不如一次“超募式”来钱痛快。

不过，深交所表态要追踪监管超募资金，并勒令所有公司在6个月内对这些“计划外”资金作出使用规划。

从速度到质量

一个又一个规定的出台，一家又一家公司的审批通过，“创业板速度”成为了2009年资本市场的流行词。毕竟，半年的冲刺速度与怀胎十年几度难产的曲折形成了极鲜明的对比。

在这样的“冲刺”速度下，创业板上市企业曾引发过许多争议，比如西安宝德股份的20岁女大学生股东、莱美药业的15岁娃娃股东事件等。

更引起争议的是证券公司在其中扮演的角色。

今年5月18日，明知道上市在即，神州泰岳仍开放给两家法人股东汇金利方和金石投资公司增资扩股。其中，金石是中信证券全资子公司，以2772万元认购210万股神州泰岳。以发行价计算，中信证券浮盈9282万元，短短5个月盈利幅度达340％。

此外，金石还亮相于机器人的股东名册上。去年6月，金石以8元／股的价格购入320万股，占发行前总股本的6.96％。

券商临时自己直投、自己保荐，是否合适？新的一波争议由此引发。

这是因为，创业板是否健康，深刻影响着创业板的未来。

从全球范围看，尽管纳斯达克曾成功孕育了微软、思科等诸多跨国大企业，但事实上海外创业板市场能够取得成功的并不多。截至2008年末，海外75家创业板市场有28家因为种种原因被关闭或转换。

其中，1997年创立的德国新市场曾是欧洲最大的创业板市场之一，但为了争夺上市公司资源，新市场降低了上市门槛，导致一些劣质公司混迹其中，甚至有公司虚报业绩欺骗投资者。最终，这个新市场在2003年“夭折”。

正如尚福林总结道：建设一个成功的创业板市场需要大量高质量、创新能力强的上市公司为基础。