三十六计，走为上计

投资者应记住一句传统格言：“把钱放在银行不会破产。”当市场进入一个不确定性和风险都在加大的时期，最好的对策就是：“三十六计，走为上计。”

　　被古今中外的许多军事家奉为经典的《孙子兵法》和《三十六计》无疑是集兵战谋略大全的两本千古奇书。据说，连拿破仑看过《孙子兵法》后也说：“如果我早几年读过此书的话，就不会有滑铁卢的惨败了。”
    有趣的是，在十多年的金融投资职业生涯中，特别是在决策的时候，我常常会自觉或不自觉地想起书中的论述。有时随便翻翻，就可以找到与自己工作有关的商战谋略。例如：
    知己知彼，百战不殆——在入市前要做足功课呀；
    利而诱之，乱而取之——庄家所为，常常如此，千万要小心！
    归师勿遏，穷寇莫追——是呀，见好就收，别搏得太尽，入袋为安啦。
    诸如此类，可以举出很多。有时我觉得孙子兵法就像一个百宝工具箱，尽管时间不同、场合不同，但你总可以在那里找到几件得心应手的工具。
    那么，在目前的股市形势下，我想到的是什么呢？可能最有代表性的就是三十六计中的最后一计：走为上计。
    首先，让我们从历史的角度来考虑投资环境。过去十年中，以ＧＤＰ来衡量的话，全世界的经济显然受益于低通胀带来的稳定增长，但这并不等于说金融市场对过量交易和恐慌性抛售有了免疫力。实际上，在这段时期的头五年，全球市场经历了亚洲金融危机、由于俄罗斯的金融风暴和美国长期资本管理公司的崩塌而带来的流动性迟滞、网络股概念的狂飙和泡沫爆裂、安然公司和世界通信公司破产后严重的信用危机、亚洲的ＳＡＲＳ，以及阿根廷比索的贬值等等。在以上的任何一个危机发生时，快速的撤离就意味着投资者避免了可能全军覆没的命运。正如广东话说的：“走得快，好世界。”
    比较而言，全球市场在近五年内相对平静。除了个别地方，股票市场普遍呈现令人印象深刻的牛市，信用价差和波动性都处于历史上的低水平。虽然也有过一些调整，但没有一次发展成为熊市。每次调整以后，投资者变得已经习惯或干脆等待着迅速的反弹。然而，好景不常，最近美国次级按揭的崩塌开始提醒人们股市并不永远是那么友好的，投资者成了惊弓之鸟，每一个信用破产的报告出台，都会令他们更加惶恐不安。基金经理们目前考虑的两个问题是：第一，需要不需要从投资组合中的哪个市场撤出？第二，撤到哪里去？
    与以往的调整发生在美国经济强劲增长时期不一样，这次次级按揭危机发生的根源在于实体经济即房地产市场的疲软。这种现象可以被解读为ＧＤＰ增长不够健康，尽管还没有足够的证据证明这样的结论。在所有的坏消息出来以前，我们甚至也无法判断目前的调整只是暂时的现象，抑或是持续下跌的开始。
    孙子兵法中有所谓“绝地勿留”的说法，当有迹象表明危险可能逼近时，采取“走为上计”，把资金放到安全的地方，这是大多数基金经理们的操作手法。例如他们会把资金从对信用敏感的投资或风险资产中撤出来，会卖掉公司债券去买国库券。在发达国家利息较高的前提下，他们甚至会把资本换成现金放到银行赚利息。这种做法至少在近期看来是明智的。尽管从中长期来看，股票依然要比国库券更有吸引力，但“兵不入险地”，保存实力大概要比追逐利润更重要些。
    不过，在当前的市场操作上，中国投资者的做法可能与西方的基金经理们不完全一样。西方人的流动性资产可选择的投资项目繁多，包括现金、股票、债券、期货等等，而中国投资人的流动性资产投资选择有限，基本上只限于现金和国内上市股票。此外，中国的资金流到国外以及国外资金流入国内的数量依然很有限。基于这样的结构设计，中国Ａ股市场并没有直接受到美国次级按揭崩溃的冲击，这就是为什么中国股市在欧美市场的一片惊呼声中仍可以傲然飘红的原因了。然而，我个人认为，美国的按揭问题如果持续发展，最终由减少消费导致的经济放慢将会拖累中国出口。从与出口相关的投资中撤离而转投以内需为主的企业应该是个不错的主意。在转换过程中，折换成现金，等待更好的价格再进入股市，是一种较好的防御性手段，同时，采用较窄的止损点对投资人也会有帮助。
    投资者应记住一句传统格言：“把钱放在银行不会破产。”当市场进入一个不确定性和风险都在加大的时期，最好的对策就是：“三十六计，走为上计。”
    （作者为英国Ｔｒｉａｌｐｈａ资产管理公司投资顾问）