2008年中国经济增长依然强劲
在拉动经济增长的三架马车（投资、消费和出口）中，只有出口增长将出现最明显的回落，但无关大局。此外，美国经济放缓对中国的影响可控，中国宏观经济也不会因为奥运会结束而有大起伏
有两股相互竞争的力量将左右中国2008年的经济增长。
一方面，投资增长的动力仍然强劲，消费增长仍可能保持稳定甚至加速。另一方面，出口增长将减速，这很可能使今年GDP增长率降低0.5到1个百分点。不过这一增长前景仍是全球主要经济体中最强劲的。
从紧货币政策对投资影响不大
至少在2008年上半年，全社会固定资产投资增长率很可能维持目前的水平，即年度同比增长达25%，而全年水平应会达22%至23%。这一增长的动力在于极具吸引力的投资回报率和充足的新项目资金来源。
制造业的净资产收益率从2002年的 9.6%持续上升到2007年18%左右。虽然自2004年以来中国已经加息10次，但净资产收益率和基准的一年期贷款利率之间的差额仍在过去4年间从4.2%扩大到11.5%。这表明，本轮经济周期仍能为企业部门提供最具吸引力的投资回报，在启动新项目方面企业仍然相当积极。
支撑投资增长的另一主因是整个经济体系中并不缺少资金。首先，在实际操作中，目前的窗口指导的效力比1998年之前实施的指令性的“贷款限额”制度较弱。窗口指导对于银行放贷的影响最多是局部和暂时性的。随着越来越多的银行成为上市公司，其扩大业务的动机非常强烈，仅靠窗口指导无法持续有效地影响贷款增长。
更重要的是，过去这些年来，银行贷款在固定资产投资中起的作用已越来越少。
2003年到2007年间，按官方统计，由银行贷款提供资金的固定资产投资比例已从21%大幅下降至15%。相反，自筹资金（主要是企业利润）已在整个固定资产投资总额中占到近61%，远高于2003年的54%。考虑到2007年前八个月企业利润年度同比增长了37%，而且股市融资额已经翻番，可动用的自筹资金和资本市场融资能基本抵消贷款增长放缓的影响。
受财富效应支撑，消费增长将最具活力
我们认为，由于收入快速增长，资产市场上财富效应的不断扩大，以及社会服务与保障体系改革的进展等因素，消费增长很可能最具活力。上述三大因素的具体情况如下：
一、收入增长。在城市，2007年迄今为止的工资年度同比增长率已经超过16%，高于过去4年14%的年均增长率。在农村，主要受农产品价格上扬推动，农民收入增长也在加速。2007年前三个月，农村可支配收入年度同比增长了20%，高于2005至2006年间的10%至11%。
二、财富效应。A股市场自去年年初以来已经上涨了近1倍，意味着散户投资者的财富增加了约5万亿元人民币。按照国际上关于消费增长对财富创造之间弹性比例的研究结论（约为3%），在未来6个月内，上述财富增长可能在中国转化为约1500亿元人民币的新增消费能力，相当于城市家庭年消费额的1.5%左右。我们估计上证综合指数可能在2008年内高点比目前的5000点再上涨40%，这可能意味着居民家庭消费增长由于新的财富效应将可再增加0.5个百分点。汽车、黄金、珠宝、时尚服饰和旅行等高端消费很可能从这一财富效应中获最大收益。
三、医疗和教育改革。对于教育和医疗成本不断上升的预期一直是消费增长的一个重大制约因素。过去几年来，政府已经在农村取消书费和其他学杂费，成功实施了“义务基础教育”计划。政府在2007年还启动了医疗改革计划，以求在未来三四年内，将农村医疗保障覆盖范围从目前的20%至30%拓宽到80%以上。这些措施应会继续帮助推动消费支出，降低过高的储蓄率。
出口增长将回落，但对GDP影响有限
相比于投资和消费领域，出口行业增长将出现最明显的回落。我们预计货物出口增长率将从去年的26%放缓至今年的18%左右，反映主要经济体需求放缓以及中国限制低端产品出口的国内政策的效果，包括削减增值税退税和加征出口关税等。
至于美国经济放缓对中国的影响幅度，我们的三种计算结果表明，美国经济减速1个百分点，很可能导致中国GDP增长降低不到1个百分点（三种计算的平均结果只有0.5个百分点）。这表明，即使美国GDP增长从2007年的2.2%降低至2008年的1.2%，中国经济仍将增长约10.5%。
奥运会结束不会影响宏观经济
很多投资者一直在问，奥运会的结束会否意味着中国的投资将大幅度放缓。我们的回答是——不会。
在中国过去5年的固定资产投资总额中，与奥运相关的投资仅占0.3%，这完全是因为奥运会主要在北京举行，而北京只是中国650个城市之一。
相比之下，许多奥运会的主办城市，比如悉尼、汉城、巴塞罗那和雅典，对于其全国经济的重要性要大得多，这些国家在奥运开幕前五年的投资总额中，主办城市的奥运类投资占到了1%到4%。奥运会对上述规模较小国家经济的重要性，是其对中国经济重要性的4到12倍。
（作者为德意志银行大中华区首席经济学家，电子邮箱jun.ma@db.com）