美元自从跟黄金脱钩，就彻底变成了信用驱动的扩张型货币。从那以后，扩表就是绝对的大趋势，缩表只是一个稳定市场情绪的技术动作。这就像是在下坡路上踩刹车，不是为了往回走，只是为了别翻车。

白宫希望拥有一位积极降息的美联储主席。但如果提名一个毫无市场信誉的政治附庸，债券市场会立刻作出惩罚——长端利率飙升，实际借贷成本反而上升，降息的目的就被完全抵消。因此特朗普需要的是一个同时满足两个条件的人：愿意降息，且能被市场接受。 沃什恰好填补了这个空间。他的鹰派底色为市场提供了信心基础，而沃什近期围绕AI生产率构建的叙事，则为降息提供了一个听起来有理论支撑的逻辑框架。

技术进步带来的降价是经济增长的自然结果，是消费者应当享受的福利；而货币扩张带来的是价格信号的扭曲和投资结构的失衡，是应该避免的祸害。两者不能也不应该“相抵”。 即使AI革命确实压低了某些消费品价格，新增的货币仍然会寻找宣泄出口。它可能流入金融资产，推高股价和房价；涌入投机性领域，制造虚假繁荣；扭曲资源配置，让资本沉淀在那些缺乏真实需求支撑的项目中。

宣誓就职仪式上，鲍威尔曾指出美联储保持独立的重要性——“长期的无党派传统，仅根据现有的最佳证据来作出客观的决定。” “我们越过了许多以前从未越过的红线。在这种情况下只能先这么做。” 上一次这样向美联储主席施压的美国总统是尼克松。货币政策独立性遭受损害，为1970年代美国“大滞胀”埋下祸根。

白宫可以将沃什的提名包装为“在既有框架内推动必要宽松”，从而最大限度安抚市场对独立性的焦虑，并降低参议院确认的政治风险。 即便成功过关，沃什的美联储之路仍布满荆棘。他需要在意见分歧的联邦公开市场委员会内部建立可靠的政策联盟，更要在财政压力巨大、经济信号分裂的现实中，艰难维持货币政策的一致性与公信力。 黄金与白银出现历史性单日跌幅，这并非看空其长期价值，而是此前押注“央行政治化导致信用崩溃”的极端避险头寸集中平仓。作为“央行信用对冲工具”，黄金的暴跌直观表明，市场认为美联储滑向彻底政治附庸的尾部风险已显著降低。

人民币汇率面对的外部环境相对友好。在出口不发生超预期变动以及美元偏弱运行的情况下，预计2026年人民币有望温和升值。 利率非汇率的唯一决定因素。人民币汇率的结构性韧性，来自于经济基本面、政策预期与市场信心的共同支撑。 跨市场配置抓住三条主线：经济复苏定方向，PPI与盈利定节奏，美联储政策定冲击。

当特朗普将“是否同意我”公开设定为下一任美联储主席的提名标准，这场人事更迭已超越技术官僚的常规交接。 哈塞特主张为政治目标激进降息，被视为对央行独立性的直接挑战；沃什寻求在规则框架内有限宽松，充当市场的“制度保险”，但其展现出与纯粹学者不同的政治精明，通过三张牌与特朗普建立了联结。 “主教练与球员”的比喻以一种过于直白的方式，触及了市场最深的恐惧：美联储的决策机制，是否正从“依赖数据”滑向“听命于人”。 法律程序上的提名与听证尚需时日，但市场的“听证会”早已开始。这场角逐的深远之处在于，它迫使全球资本重新计算一个根本变量：为美联储的独立性定价。

在全球流动性较为充裕的背景下，美元资产安全性下降，投资者或将持续追逐可替代的安全资产。黄金、加密货币等资产价格今年以来屡创新高。我们认为，2026年这个过程还可能持续。 在人民币国际化进程中，作为最大的人民币离岸市场，香港可以承担很多试点工作。 近期调整了对中国经济今后5年潜在增长率的测算。科技特别是工业机器人和AI技术的大规模运用，未来5年，每年将提升中国经济潜在增长率近0.3个百分点（平均值）。 AI技术革命所产生的财富效应和受益程度可能会比以往任何时候都更加分化。因此，今后大概率会通过税收和财政转移支付等措施，增加低收入群体的社会福利，实现城乡基本公共服务的均等化，激发中低收入阶层的消费能力和消费意愿。