本应放在国际收支框架内讨论的问题，被直接拿到股市语境里，进行不严谨的解释，就很容易滑向“外资来了”或“外资跑了”的简单叙事。 对于大国而言，货币政策对内平衡永远优先。 只要汇率不出现极端的单边超调和市场恐慌，双向波动就是正常的市场出清过程。

2026年开年至春节前提前结募的公募基金中，ETF占比超三成。这是历史上存款搬家入市从未出现过的现象。提前结募的22只ETF中，21只集中在人工智能、半导体、新能源车等行业主题。 投资者心态的成熟，是ETF爆发的加速器。“现在的客户确实变聪明了。他们不再迷信基金经理的超额收益能力，而是更倾向于通过宽基ETF获取市场的平均收益。这是一种‘躺平式’的投资。” “当所有人都买ETF，谁来做定价？如果定价功能从个股层面消失，ETF本身的定价也会失真。”这或许是工具化最深层的不确定性。 提取历史上与股市关联度最高的三轮存款搬家周期中的月度存款数据和股市交易数据，逐月比对后发现一个共同规律：居民存款加速搬家往往滞后于行情启动4—7个月，是股市上涨的结果而非原因。

2025年，居民存款出现较为明显的向资管类产品迁移的“搬家”迹象。在央行公布的一众存款类指标中，非银机构存款资金包括证券交易结算资金、保证金和理财资金等，因而被视作观察“入市”（股市和债市）资金的关键指标。 几乎所有被调研机构均研判，2026年，债市整体将维持弱震荡格局，但伴随经济和市场变幻，债市或有“意外之喜”。 银行理财呈现收益趋低但规模趋涨的态势。为弱化债市对理财产品收益的影响，产品操盘者正因时因势调整持仓策略。 在产品遴选方面，投资者可兼顾短期支出和长期持有的不同需求，分别选择现金管理类产品和低幅波动“固收+”产品，两相结合提升综合收益。

下调各类结构性货币政策工具利率既是对重点领域的“定向降息”，也是在商业银行净息差约束下更可控的政策传导选择。 在股市持续上涨后，监管层已出手调控。从政策一致性角度看，全面降准和降息都非合适时机，而调整结构性货币政策工具利率不仅方向精准，且影响可控，是央行当下最适合的选择。 年内进一步降准降息的时机，取决于政府债供给节奏、存款重定价带来的负债成本变化，以及物价回升的真实进展。

参考答案：仍有上行空间。 （本文首发于2026年1月1日《南方周末》新年特刊·不息）

比对近十年数据发现，全民炒股热情创下近十年新高：2025年上半年股基成交额为近十年峰值；截至2025年9月1日，A股两融余额亦为近十年最高值。 在券商持续下调股民交易佣金之时，基金公司给券商带来的交易佣金收入呈现骤降态势。这成为券商经纪业务增长的一个变量。 42家上市券商自营业务收入达1124亿元，同比增长54%，成为券商所有主营业务收入中占比最高、同比增幅最高的指标。但与外界认知的券商自营“炒股”不同，增配高息资产、不短线炒股仍是券商主流策略。

2013年，易会满成为中国工商银行新任行长。当时，他在副行长中的排名并不靠前，“弯道超车”使其成为备受瞩目的金融人物。 作为证监会主席，他的重点工作之一是推动A股市场全面实行注册制。其任内，中国内地股市共发行新股超过1800只，为中国证监会历任主席之最。

家庭部门对金融性资产的配置需求增加是中长期趋势，一个稳定、可预期性较好，能切实带来现金回报和财富效应的股票市场，才能具备家庭财富新基石的重要作用，也才能沉淀真正的长期配置资金，而这与“慢牛”相辅相成。