时间线拉长，扩表才是美联储的宿命

下一届美联储主席候任人凯文·沃什主张美联储要缩表，同时还要降息。你信吗？反正我是不信。

所谓“表”，是美联储的资产负债表。美联储作为中央银行，是美元信用货币的终极来源，美联储资产负债表扩张，意味着货币扩张，反过来，缩表意味着货币收缩。

我们看两张图，答案清晰而明确。时间线拉长，缩表从来都是阶段性的调整，扩表才是真正的宿命。

20多年来美联储资产负债表的变动。作者供图

2002年以来美联储资产负债表的构成。作者供图

第一张图是美联储的资产负债表总规模变化图，从2002年到2025年，缩表总是阶段性的；而扩表，几乎从来没有真正停止过。第二张是美联储资产负债表的构成图，其中最大的红色部分，就是美国联邦政府债券，也就是美国国债。美债规模的扩张，也从来没有停止过。

这是偶然的吗？很显然不是。这是同一个逻辑，在不同阶段反复出现。美元自从跟黄金脱钩，就已经彻底变成了信用驱动的扩张型货币。从那以后，扩表就是绝对的大趋势，缩表只是一个稳定市场情绪的技术动作。

这就像是在下坡路上踩刹车，不是为了往回走，只是为了别翻车。而且每次踩刹车，车速都比上一次更快。也就是说，在这套体系里，扩表从来都是必然结果。

时间线拉长，看清扩表的真相

很多人盯着美联储的每一次操作，今天缩表了、明天降息了，以为这些都是"转折点"。但如果把时间线拉长，就会发现，所谓的"缩表"，不过是扩表进程中的短暂停顿。

我们来看下最近的两次扩表周期。第一次是2008年金融危机。雷曼冲击之前，美联储总资产仅为0.9万亿美元。然后呢？三轮量化宽松，QE1、QE2、QE3，一路买买买，到2014年，资产负债表扩张到4.5万亿美元左右。六年时间，扩大了3.6万亿美元。

当时很多人（包括凯文·沃什）说，这是"非常规手段"，是"危机应对"，等经济恢复了，就应该"正常化"。2015年美联储开始加息，2017年开始缩表，大家以为真的要回到过去了。结果呢？到了