农行上市侧影

最后一家，也是最复杂的一家中国大国有银行的上市，万众瞩目。在这场盛大的上市中，本报截其几个侧面，以窥豹影

最后一家，也是最复杂的一家大国有银行的上市，万众瞩目。 （CFP/图）

国有商业银行改革的“收官之战”——农业银行上市——已经到了鸣金收兵阶段。

6月24日，农行结束“待价而沽”的上市推介路演，其发行价格将尘埃落定，继而进入正式申购发售募集阶段，完成临门一脚后，就是“射门”——于7月中旬以A＋H登陆上海、香港资本市场——挂牌上市。

农行上市标志着始于上世纪末的国有商业银行改革告一段落。

而这家情况最复杂、包袱最沉重的国有商业银行经历了重新定位、巨额不良资产剥离、股份制改革、国家注资等“脱胎换骨”的改造后，如今拥有近9万亿资产，占全国银行业资产总额的11.3%，去年的利润率增长为26％。

郭田勇的“分拆农行”方案

农行最终没有分拆，但郭田勇觉得那场大讨论的贡献在于，让农行最终明白自己姓不姓农

对于很多农行人而言，郭田勇是一名“红人”。郭是中央财经大学中国银行业研究中心主任，他从没在农行工作过。

三年前，一位农行省级分行的负责人对郭田勇说，郭是全国农行的“二号知名人物”，名气仅次于农行时任行长杨明生。

之所以能成为农行人气的“榜眼”，原因是郭田勇曾经旗帜鲜明地支持“分拆农行”。

时间回溯到2006年初，四大国有银行的工、中、建三家已经完成股改，而包袱最沉重的农行仍未启动改革。2005年农行不良贷款额超过7400亿元，占到同期四大行不良贷款余额高达69％。同时，2006年底就要实现中国的银行业对外全面开放。

当年5月，一份“分拆农行”的方案不胫而走，其主要内容是：取消现设于北京的农行总行，以省为单位设立总行，将农行地方化——中央和地方政府“AA制”共同承担农行的巨额改革成本。这个方案也被称为“斩首”行动——顾名思义，将作为首领的总行“斩掉”。而人们都相信这一方案是由人民银行所设计。

不过，这毕竟是涉及一家当时逾3万网点、近5万员工的庞大金融机构的前途命运问题，该“肢解”方案甫一曝光就掀起了轩然大波，而站在“支持分拆”最前沿的正是郭田勇。

被推到风口浪尖上的郭田勇的理由是：农行本着服务于“三农”的宗旨，应将经营管理重心下移，缩短从总行到省分行、再到县域、乡镇支行的经营管理链条，以增强竞争力，因此分拆农行符合经济学上的“帕累托最优”原理。

实际上，当时的农业银行空有“农业”之名，其业务基本上已脱离“三农”。在2006年之前，农行上报的改革方案都是以城市业务为重点，与其他三大行的区别不大。“当时农行觉得自己不必姓农。”郭田勇说。

在这场大讨论中，郭田勇收到了大量批驳他的电子邮件，看到了他的个人博客里谩骂的留言，甚至有人公开撰文批评他为了出名而自我炒作。不过，他也收到了来自农行基层职工寄来的支持信件。

五年一次的全国金融工作会议在2007年初召开，终结了关于农行命运的大讨论，提出了农行改革的十六字方针：“面向三农、整体改制、商业运作、择机上市”。

“农行最终没有分拆，但当年的讨论还是有意义的。”郭田勇表示，那场大讨论的贡献在于，让农行重新审视自己全国网络优势，将其业务战略重点“回归”到支持三农。

从2008年起，农行开始推动“三农”金融事业部制改革。随着国家支持三农的力度日益加大，支持三农成了农行上市的一大卖点。

今年5月，财政部公布农村金融税收优惠政策。有关政策可为农行共增加近百亿元盈利。农行一高层称，这些政策为农行IPO营造了良好环境，加强其上市的议价能力。

催收不良贷款

与另外三大银行上市时剥离不良贷款交给资产管理公司来处置不同，农行剥离的不良贷款，虽然由财政部买下来，但依然是“委托”农行来处理

“虽然催收同样的不良资产，但我现在是给财政部打工，而不是农行。”农行某省级分行的机构资产处置部职员刘封说。他主要从事不良资产的催收工作。

2008年11月，农行按账面原值剥离不良资产8156.95亿元，这相当于2007年全国5.13万亿财政收入的16%。财政部以无追索权方式购买了这批不良资产。

此前，工、中、建三大行最后剥离的不良贷款，都交由四家资产管理公司来进行处置。不过，农行剥离的这笔巨额不良贷款，却是由财政部“委托”农行来处理的。也就是说，不良资产虽然不再属于农行，但催收工作还是让农行来做。

农行副行长潘功胜曾经表示，之所以跟其他三家国有银行处置方式不同，主要考虑到农行不良资产构成“数量多、单笔数额小、分布区域广”，而且从处置效果看，资产管理公司也未必很好。具体操作上，财政部与农行设立共管账户——存续时间15年的“特别共管基金”，以未来的收入来置换这批逾8000亿元的不良资产。

对于小职员刘封而言，他所知道的是另一版本的原因：恰逢2008年全球金融危机，监管部门担心农行裁员数量较多而造成社会影响不好，所以让农行的“原班人马”一如既往地继续从事不良资产催收工作。否则，本来不良资产剥离后，他们部门就“失业”了。“现在，不仅没失业，反而比以前还好了。”刘封说，因为是受财政部委托，催收一笔贷款回来，可以按实际金额的至少8％提取处置管理费，即本来该给资产管理公司的管理费，现在是肥水不流别人田了。“这样为农行增加了收入，我们部门的效益也水涨船高。”

数据显示，我国四大国有资产管理公司平均回收率在20％左右。那么，假设农行8156.95亿元的不良资产按20％的回收率来算，即回收1600亿元以上，则农行5年内获得的处置管理费收入约130亿元。尽管相比农行2009年2222.74亿元的营业收入，每年20多亿元的处置管理费收入只是九牛一毛。

万亿成本

不良贷款的剥离，加上两次融资，和财政部支付的利息，农行改革成本超过万亿

8000多亿的不良资产处置是农行财务重组中的关键环节。在招股说明书上农行也表示：“如果没有上述不良贷款处置，本行2009年和2008年的不良贷款率将会大幅上升。”农行的不良贷款率从 2007年的23.57%直线下降至2009年的2.91％，实现了惊人的脱胎换骨。

而且，这批不良资产还“变相地”获得了利息收入，因为它其实分为两部分：一是以2007年12月31日人民银行对农行1506.02亿再贷款进行等额置换；二是6650.93亿元形成农行应收财政部款项，并自2008年1月1日起按3.3%的年利率对应收财政部款项余额计息，即相当于每年财政部应当支付农行219.48亿元的利息。

除了剥离不良资产，农行还获得两次“真金白银”的融资：首先是2008年10月汇金公司注入的1300亿元；其次是2010年4月社保基金理事会以155.2亿元认购农行向其新发行的100亿股股份。这两笔注入的资金总数达1455.2亿元。

那么，两次融资的总额1455.2亿元，加上财政部剥离的8156.95亿元，再加上财政部支付的220亿元利息，农行股改的成本超过了1万亿元。

而根据农行招股说明书，其报告期内高速增长的2007—2009年，3年净利润总额为1602.42亿元，平均每年534.14亿元。逾万亿的成本，相当于农行20年的净利润总和。

淘金与“护航”

近期金融市场上任何风吹草动，都被市场人士解读成“为农行护盘”

相比以城市业务为重点的工、中、建三大行，农行缺乏耀眼的亮点，但是农行目前主打的概念是：这是最后一家上市的国有大行，最后一块甜美的蛋糕。

受到这个概念的刺激，在海外配售方面，多家中东主权投资基金已签约准备买入农行股票，而香港富豪李嘉诚和李兆基也将分别斥巨资认购。

从6月18日起，农行连续进行路演推介其股票的发行。不过，时至6月22日，农行仍显得“小心翼翼”——发行的价格成为最敏感的因素。

近日，农行的承销商中信证券、中金公司、银河证券和国泰君安对农行A股估价超过每股3元，最低为3.02元，最高则达4.07元。这个估值区间远高于此前市场预期的2.5元。

农行采取上海、香港两地A+H发行上市。若按承销商给予最低的3.02元算，融资总额超过1400亿元；若按最高的4.07元算，融资额超过1900亿元。

不过，倘若投资者认购农行热烈，按照“绿鞋机制”超额回拨发售，A股和H股的发行规模可最多分别扩大至255.7亿股、292.2亿股——分别按3.02元和4.07元的价格算，融资额分别为1655亿元和2230亿元，最高的折合约300亿美元。倘若这成为现实，那么农行将在今年全球IPO排名上首屈一指。

此前，农行IPO融资的预计目标为220亿—300亿美元来看，按此推算，其所期望的定价至少在3元以上，甚至达到4元。

不过，资本市场“天公不作美”：今年我国A股一路下跌，成了全球跌幅亚军，仅次于发生主权债务危机的希腊。而全球资本市场都相对低迷。

如此疲软的市场，怎样承接农行这个巨无霸的降临？市场的情绪一度显得犹豫和忧虑。金融市场上任何风吹草动，都被市场人士解读成“为农行护盘”：6月份证监会放慢公司上市节奏，被解释是为农行登陆“让路”；人民银行6月投放资金增多，被分析是“以充裕的资金面支持申购农行”；社保基金表态将提高购买股票的比例上调至30％，也被认为这是“大主力护航农行的信号”。此外，此前频频在二级市场上出手增持三大行的汇金公司，也被分析人士寄予厚望——以“国家队”的力量成为大盘的定海神针。

（应被访者要求，文中刘封为化名）