美国金融的“躲猫猫”游戏

2007年,伯南克说,美国金融界的小问题尽在掌控之中。事到如今,伯南克也承认,当初他看走了眼,金融危机远比他想的要严重

责任编辑:余力 助理编辑 温翠玲

2007年,伯南克主席要求大家保持镇定,说是美国金融界的那点小问题尽在掌控之中。事到如今,伯南克主席也承认,当初他看走了眼,金融危机远比他想的要严重

美国的智叟们喜欢批评中国的货币政策,说是中国不愿意通过利率来调整,总喜欢通过增加银行准备金的办法来控制银行贷款。在这些美国智叟们看来,利率浮动是市场自我调节,而增加准备金则属于宏观调控。

但美联储自己就是低息往银行送钱,一送三年,乐此不疲。

美元利息近于零不说,美联储账上还趴了1.7万亿美元的债券,其中很大一部分是“以房地产抵押作担保的证券”——很长的一个名词,英文“mortgage-backed securities”,简单称“MBS”。

MBS来自所谓的资产池,资产池蓄有一组房地产抵押贷款,并由此制成证券产品出售,其收益来自房地产抵押贷款的本金及利息。直说吧,MBS就是次贷产品,而MBS的制造过程就是所谓的资产证券化。MBS的美妙之处就是将债券变成了证券,让本来是一对一的贷款变成到处乱跑的证券产品——反复倒腾,反复收费。MBS很多是账外资产,是银行在躲猫猫。当MBS再卖不出去的时候,便由美联储吃进,在金融躲猫猫游戏中最后接盘。

在这场躲猫猫游戏中,美联储将华尔街银行的负债变成了自己的负债。所以华尔街的银行就甩掉债务轻装上阵,所以华尔街的银行家们就可以继续分红,所以华尔街的银行家们就要死扛金融创新——MBS就是金融创新。

当然,资本市场是零和游戏:银行家们开心之日,就是广大人民群众难受之时。按照国际货币基金组织的预测,到2014年,美国的债务将达到国内生产总值的110%,比2007年的75%要多35个百分点。美国的纳税人要为银行家们的躲猫猫埋单。

但由伯南克主席把持的美联储仍然坚持,在今后相当长的阶段内,还是要坚持零息政策。“相当长的阶段”是多长时间?伯南克主席本人没有说,大家也说不太清楚。但有一个共识,相当长的阶段至少是六个月,有可能是一年,甚至是一年半——再长变数就太多了。

但美国毕竟还是一个民主国家,国内还可以听到不同意见,美联储内部就有不同声音。美联储成员托马斯·赫尼格(Thomas Henig)就明确要求“结束贷款补贴”,尽快将利率提高到1%。他的理由也明确:零利率“导致银行和投资者寻求收益率……冒更多的风险,增加杠杆率”。美联储的另一位成员纳拉扬拉·库彻尔拉库塔(Narayana Kocherlakota)也反对低息,深怕因此而出现有通货膨胀。他主张美联储每个月出售150亿美元至250亿美元的MBS,逐渐收紧银根。

以上两位是美联储中的少数派,大多数成员依然认为通货膨胀并非当务之急,或是认为通货紧缩比通货膨胀更加可怕。

但对于通货膨胀,不能掉以轻心。通货膨胀被许多人比作老虎,原因之一是来势凶猛,防不胜防,原因之二是一旦老虎出笼,要将其装回笼子,不是件容易的事了。

不仅如此,美国有的经济学家还提出,通货紧缩并不一定是件坏事,目前美国就需要通货紧缩。他们的理由是,在相当长的一个时期内,杠杆经济下美国资产虚高,2000年左右上市的高新科技公司的股票大多下跌了80%。金融创新产品使得美国资产虚高,资产价格下跌是件好事而不是坏事。

自2008年1月到2010年6月,美国已有2320亿美元逃离股票市场。同一时期内,有5590亿美元的资金流入债券市场。逃离股市并不等于逃离资本市场。庄家们早已在债券市场守株待兔了。资本市场就是从制度上为投资者布下了天罗地网。

宾夕法尼亚大学沃顿商学院的杰里米·西格尔(Jeremy Schwartz)教授认为,现在抢购债券和债券期货的投资者,到时候会叫苦不迭,因为通货膨胀率将超过长期债券的回报效率。中国打财富主权基金这张牌自然是有多种考虑,但美元利息的风险也是因素之一。美联储似乎是在那里敲山震虎,引蛇出洞——驱赶外汇储备的美元流向资本市场——至少客观结果如此。

1978年修正后的《联邦储备法》为美联储规定了三大任务:保持价格稳定、维持经济的最大增长和维持最大限度的就业。创造就业成了金融智叟们推行超级宽松的货币政策的一大理由。他们的逻辑是,低息促进经济增长,而经济增长促进就业。

遗憾的是,这一等式难以成立。就业是经济发展问题,但更是社会问题,很难靠货币宽松政策加以解决。就业问题首先是一个社会问题。

日本和德国都经历了金融危机,日本的经济还长期萎靡,被经济学家说成是“垮掉的十年”——至少中国的主流经济学家这样认为。但日本的失业问题远不如美国严重。1997年的《日本银行法》规定,日本央行的主要使命是:发行货币;维护金融制度和保持价格稳定——没有提到创造就业。有人会说,日本失业不严重,那是因为许多日本女性婚后不出门工作——但这又是一个社会学的命题,尽管也是经济学的命题。

2007年,伯南克主席要求大家保持镇定,说是美国金融界的那点小问题尽在掌控之中。事到如今,伯南克主席也承认,当初他看走了眼,金融危机远比他想的要严重。这次叫人如何相信伯南克主席和他所代表的华尔街?这次叫人如何相信超级货币宽松政策?

(作者为中国社科院法学所兼职教授)

网络编辑:王尔山

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