收益大错位：九成投资者亏钱时，基金公司收入却飙升50倍

在基金管理公司半年净利润同比大增超三成的丰收年景中，基金持有人，即投资者收成如何？

中国公募基金业第一次有了数量化答案：亏钱投资者占比高达近八成的基金，上半年管理费却同比增长约543%。与之对比，赚钱投资者占比超过七成的基金，管理费增幅约96%。

这是南方周末新金融研究中心研究员统计5620只基金2026年中报相关数据所得的结果。样本覆盖全部披露盈利投资者数量占比的基金。研究结果显示，亏损投资者占比更高的基金，管理费增幅往往更大。

这意味着，投资者的盈亏与基金管理费并不对应。德邦稳盈增长即是典型的案例，仅一成投资者赚钱时，管理费同期却暴涨50倍。

为剖析“基金公司赚钱，基民亏钱”这一现象，南方周末新金融研究中心研究员对上述5620只基金近一年定期报告的各种数据及策略等进行交叉比对研究。结果显示，这种收益错位现象的形成，或源于三种因素：部分公募机构在开展销售业务时存在误导性营销宣传；部分基金在净值高位时，既不充分提示风险，也未采取申购限制措施；还有基金经理押注单一赛道，短期排名快速出圈后，大幅调仓，投资策略骤然转向，使得投资者无法对基金运作形成有效预期。

亏钱投资者占比，长城基金列第一

基金公司赚钱，基民不赚钱，是大众认知中的一个模糊现象。它的具象是什么？反差有多大？

外界终于可以知道这一模糊现象背后的具体数字。2026年9月1日，公募基金2026年中期报告全部披露完毕。这次中报最特别的一点是，首次披露了一项新指标——盈利投资者数量占比。这并非公募基金自愿披露，而是监管改革框架下的制度安排。2025年5月，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确指出投资者获得感不强的问题；2026年3月，中国证券投资基金业协会发布5项定期报告的标准化模板，并于当年5月1日起施行。模板要求，成立满一年的主动管理股票型和混合型基金需在中报和年报中披露过去一年的盈利投资者数量占比。2026年中报正是此模板首次落地。

投资者赚钱的基金，是多数还是少数？

南方周末新金融研究中心研究员统计5620只基金近一年的盈利投资者数量占比发现，数据呈现两极分化：超五成基金，盈利投资者占比超过90%，即大部分基金实现了“基金公司赚钱，基民也赚钱”的目标。但硬币的另一面不容忽视，近两成基金的盈利投资者占比尚不足50%，换言之，近千只基金中，超半数投资者处于亏损状态。

具体到基金管理公司维度观察，“高分”比例最高的是泓德基金与兴全基金：两家基金管理公司旗下超八成基金的盈利投资者占比在90%以上；东方红资管和华安基金紧随其后，这一比例也近八成。

另一端，不少基金的大多数投资者亏钱。长城基金旗下有16只基金的盈利投资者占比不足20%。该公司这类基金，数量已接近其主动权益类基金总量的四分之一，占比居全市场之首。长盛基金和农银汇理基金旗下同类基金占比亦在14%以上，分别位居市场第二和第三。

德邦们为何成为典型样本？

投资者盈亏之际，所持基金的管理费收入，同向还是反向增减？

文中开篇所提及的基金管理费同比涨幅5倍与不足1倍，是2026年上半年主动权益基金呈现出的两组极端样本。为进一步还原主动管理基金市场的纵深图景，南方周末新金融研究中心研究员将5620只样本基金按盈利投资者占比由高至低均分为四组，并同步分析管理费同比变化数据。四组数据显示，管理费同比变化率随盈利投资者数量占比降低而逐步抬升，即亏损投资者占比更高的基金，管理费增幅往往更大。背后的传导逻辑并不复杂，管理费按照基金规模计提，短期规模扩张会直接推高管理费收入。投资者浮亏的部分基金，反而在这一周期做大了收费基数。

亏钱投资者占比最多的基金有哪些？它与基金管理费之间的反差典型样本长什么样？

南方周末新金融研究中心研究员梳理统计出赚钱投资者占比均值全名单，并重点关注全名单后五十名。其中，赚钱投资者数量占比均值不足五成，管理费却同比增长约300%的德邦基金管理有限公司（下称“德邦基金”） 即是“基金公司赚钱，基民不赚钱”的典型样本。

2026年1月，一场围绕德邦基金的“抢购”在社交平台上演。“爱理财的小羊”提前公布买入“德邦稳盈增长”等基金的具体时点，展示实盘截图，制造“上车焦虑”和“抢购”氛围，诱导粉丝集中跟投，以此获取“引流费”。（详见《围剿金融销售中的灰色流量：驱逐“伪神”与“镰刀”》）。

被流量裹挟的买入，大多发生在净值的相对高位。上述基金2026年中报显示，其盈利投资者数量占比约10%，近九成投资者没有在这只基金上赚到钱，而管理费同比增长超5000%。资金的涌入速度同样记录在案：2026年上半年，这只基金的份额合计约30亿份，是2025年同期的16倍；持有人户数超过42万户，份额几乎全部由个人投资者持有（个人投资者份额比例超99%）。

南方周末新金融研究中心研究员还发现，德邦基金旗下基金中，盈利投资者数量占比不足五成，但管理费同比增幅超过1000%的基金并非孤例。如，德邦沪港深龙头的盈利投资者数量占比不足三成，管理费同比增长超过1100%；德邦高端装备约三成，管理费同比增长超过3300%。

德邦稳盈增长的中报显示，2026年2月9日，德邦基金因合规内控问题被中国证监会上海监管局责令三个月内改正，整改期间暂停受理公募基金产品注册申请，部分高级管理人员和从业人员被出具警示函或监管谈话。报告同时披露，截至报告期末，公司已完成整改，各项业务正常开展。

把投资者留在高位的，还有敞开的申购大门。南方周末新金融研究中心研究员逐一比对了年内重仓科技股翻倍基（详见《高位抢售、趁热宣推，基金顶着监管高压再现追涨营销术》）的申赎状态与盈利投资者占比。截至2026年6月30日，仍开放申购且重仓科技股的翻倍基金中，盈利投资者数量占比均值不足七成；采取限购措施的基金（含暂停申购、暂停大额申购两类），该项均值超过九成。

华安汇宏精选A是限购者之一。该基金持续重仓科技股，近一年收益率超过200%。2026年5月12日，基金发布公告称，自5月13日起暂停大额申购、大额转换转入及大额定期定额投资业务，每一类份额单日单个账户累计申购金额不超过100万元。公告之时，该基金年内收益率已超过50%。到6月30日，它的盈利投资者数量占比超过90%。

由此可见，适时限购可在一定程度上替投资者挡住高位追涨的风险。凭借旗下基金业绩的整体表现与高位限购的措施，华安基金进入盈利投资者数量占比均值前十的行列，位列第六：近一年盈利投资者占比均值超过92%，收益率均值超过50%，管理费同比增幅不足4%。

共荣共损机制

高位限购挡住的只是追高买入。投资者是否持续赚钱，与基金公司管理费的机制和投资策略的稳定性有相关性。

2023年7月，公募基金费率改革启动，主动权益基金的管理费率、托管费率先行下调，浮动费率产品随后面世。收取浮动管理费的基金，将管理费与业绩、持有时间或管理规模挂钩：与业绩挂钩的产品，管理费随实际表现上下浮动；与持有时间或规模挂钩的，在持有更久、规模更大时下调费率，旱涝保收由此打破。南方周末新金融研究中心在《基金公司将与基民“同甘共苦”，业绩“标尺”成博弈关键｜公募基金费率改革①》和《“共荣共损”的基金“疾驰”而来，基民何时才踊跃上车？｜公募基金费率改革②》中曾详细拆解这类基金。

浮动费率基金目前仍是少数派：5620只基金中，浮动费率基金只有94只。中报数据给出了注脚：94只基金的盈利投资者占比均值约86%，明显高于其余约5500只基金的约79%的盈利投资者数量占比均值。两者收益挂钩和捆绑，才是解决之道。

策略的影响，同样能从定期报告里读出来。盈利投资者数量占比均值排在首位的朱雀基金，旗下8只基金披露了盈利投资者数量占比指标。这8只基金的管理费同比增幅全部为负，盈利投资者占比都在90%以上，近一年净值增长率也全部为正，均值约为28%。翻阅这些基金各期定期报告，投资策略大多明确且连贯，很少出现风格的突然转变。

这种确定性或能从某种程度上增强投资者的体验感：基金接下来做什么，季报里写得清晰，基金经理知行合一，投资者才拿得住。盈利投资者数量占比均值前十的名单里，管理费和朱雀一样下降的还有三家公募机构：联博基金、国都证券和江信基金，降幅从约两成到近三成。

基于上述多维度数据观察，南方周末新金融研究中心研究员建议公募机构应切实将盈利投资者数量占比纳入内部关键考核指标，与高管、基金经理和核心销售人员的绩效高比例挂钩，而不流于形式。

唯有如此，才能改善投资者盈利体验。这需要销售、产品、投研链条协同发力。销售环节依靠误导宣传、灰色流量合作，固然可以快速冲高规模，但无法赢得投资者长久信任。产品运作上，在净值高位主动限购、充分揭示风险，相当于主动放弃一部分规模收益，换来的却是投资者信心。投研端守住策略稳定性，向市场传递清晰预期，推动费率设计和投资者利益对齐，才能够切实抬升投资者盈利占比。

普通投资者在选择基金时，应善用这一指标。挑选基金时，不必过度紧盯单月短期排名，不妨交叉比对基金的业绩表现与盈利投资者数量占比；当基金处于净值高位，机构是敞开渠道吸纳资金，还是主动采取限购措施。这一选择背后，恰恰体现出机构优先考量哪一方的利益。单只基金的历史收益率仅反映基金的业绩数据，而投资者当中究竟有多大比例真正实现盈利，才更贴近普通投资者的真实投资体验。

需要注意的是，盈利投资者数量占比这一统计指标本身存在边界，会受行情周期、投资者结构的干扰，仅凭近一年数据难以还原真实全貌。投资者做投资判断时，还应结合多期数据交叉比对。